激励计划发布，BD引进指标提升发展潜能

证券研究报告公司研究 公司点评报告济川药业(600566)投资评级增持上次评级增持周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 激励计划发布，BD引进指标提升发展潜能 2022年08月03日 事件：8月1日，济川药业发布公告，公司董事会及监事会审议通过《关于公司2022年限制性股票与股票期权激励计划（草案）及其摘要的议案》、 《关于公司2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法的议 案》和《关于核实公司2022年限制性股票与股票期权激励计划首次授予激励对象名单的议案》。股权激励需三年业绩达标，基础考核与BD引进产品挂钩，促进公司长远发展。 点评： 股权激励计划目标发布，业绩增长积极性增加。本次激励计划在公司和个人两个层面设置考核指标，其中公司层面设置扣非净利润与BD引进产品为指标，要求2022-2024年扣非净利润分别不低于20亿、22亿和25亿，每年BD引进产品不少于4个，解除限售期考核年度为2022-2024年三个会计年度。 股权激励充分绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。本次股权激励计划对象包括副董事长、董秘、副总经理、人力资源总监、财务总监以及公司管理和技术（业务）骨干人员，其中8名高管人员，将获授此次激励计划的24.06%股份，公司管理和技术（业务）骨干人员（110人）获授占此次激励计划60.06%的股份，有利于提高工作积极性。另外公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 与天境生物达成战略合作，打造新的业绩增长点。2021年，公司达成了4项产品引进或合作协议，以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议，天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点，从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 盈利预测：公司品牌和品种资源深厚，国药入主创造契机，公司多方面推进经营整改措施，股权激励充分绑定核心人员，BD引进产品指标有利于提升业绩潜能。公司实施主品战略，推进供应链建设与终端开拓，有望实现中长期高质量发展。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.43亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,165 2021A7,631 2022E8,664 2023E9,703 2024E10,992 增长率YoY% -11.2% 23.8% 13.5% 12.0% 13.3% 归属母公司净利润 1,277 1,719 2,048 2,316 2,643 (百万元)增长率YoY% -21.3% 34.6% 19.1% 13.1% 14.1% 毛利率% 81.7% 83.3% 84.1% 83.9% 83.7% 净资产收益率ROE% 16.5% 18.9% 18.1% 16.9% 16.0% EPS(摊薄)(元) 1.44 1.94 2.31 2.61 2.98 市盈率P/E(倍) 14.07 14.64 10.74 9.49 8.32 市净率P/B(倍) 2.31 2.76 1.94 1.60 1.33 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月02日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产6,5768,12310,59513,40816,656营业总收入6,1657,6318,6649,70310,992 货币资金2,9593,8195,8278,32611,073营业成本1,1301,2771,3801,5611,788 应收票据00000 营业税金及 附加 100 121 137 154 174 应收账款1,9372,1112,5602,7763,196销售费用3,0103,7144,2104,7155,342 预付账款2847435358管理费用290317347388440 存货278376373440494研发费用244523399446506 其他1,3721,7701,7921,8131,835财务费用-48-89-120-176-242 投资净收益1 47 53 60 68 非流动资产3,9404,0083,9473,8633,760减值损失合00010 长期股权投1213131313 固定资产（合 2,7762,7082,6942,6552,599其他28118131517 计） 无形资产284280280280280 其他8681,007960914868 资产总计10,51612,13114,54117,27120,417 流动负债1,9672,8013,0213,3123,713 短期借款00000 应付账款 658 744 804 909 1,041 应付票据103202172221238 营业利润1,4691,9332,3772,6903,069 营业外收支1518555 利润总额1,4841,9502,3822,6953,074 所得税206233334377430 净利润1,2771,7172,0492,3172,644 归属母公司 净利润 1,277 1,7192,048 2,316 2,643 少数股东损0-2111 其他1,2061,8552,0452,1822,433EBITDA1,6791,9832,4742,7243,026 非流动负债786199199199199 EPS(当 年)(元) 1.441.94 2.31 2.61 2.98 长期借款00000 其他786199199199199现金流量表单位:百万元 负债合计2,7533,0003,2213,5123,912会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 14 15 16 18 经营活动现 金流 1,782 1,8942,049 2,533 2,773 归属母公司7,7639,11711,30613,74316,487净利润1,2771,7172,0492,3172,644 负债和股东 权益 10,516 12,13114,54117,27120,417 折旧摊销288 304 283 285 284 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用3335000 投资损失 -1 -47 -53 -60 -68 营运资金变 196-15-223-4-81 动 营业总收入6,1657,631 8,664 9,703 10,992 其它 -12 -100-6 -6 -6 归属母公司 净利润 1,277 1,719 2,048 2,316 2,643 同比（%）-11.2%23.8%13.5%12.0%13.3% 投资活动现金流 -1,481-673-41-34-26 资本支出 -428-248-74 -74 -74 同比（%）-21.3%34.6%19.1%13.1%14.1%长期投资-1,061-475-20-20-20 毛利率（%）81.7%83.3%84.1%83.9%83.7% 其他 8 49 53 60 68 ROE%16.5%18.9%18.1%16.9%16.0% EPS(摊 筹资活动现金流 374-361000 薄)(元) 1.441.942.312.612.98 吸收投资1,40550 0 0 0 P/E14.0714.6410.749.498.32借款00000 P/B2.312.761.941.601.33 支付利息或 股息 -1,009 -4090 0 0 EV/EBITDA3.854.632.261.140.12 现金流净增加额 6748602,0082,4982,747 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 1772