三季度业绩稳健增长，BD项目提升业绩潜能

证券研究报告公司研究 公司点评报告济川药业(600566)投资评级增持上次评级增持周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 三季度业绩稳健增长，BD项目提升业绩潜能 2022年10月24日 事件：济州药业发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入58.94亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%。第三季度公司实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润 5.77亿元，同比增长37.89%。点评： Q3业绩表现亮眼，销售渠道持续拓展。公司2022Q3实现营业收入 20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%，业绩表现亮眼，系销售业绩增长及费用有效控制所致。2021年随着OTC和电商渠道发力，蒲地蓝口服液销售企稳向好，小儿豉翘清热颗粒实现快速增长。2022H1，公司加强已上市品种的临床研究和成果挖掘，持续推进新品上市销售，充分拓展医药电商互联网医院合作、医药数字化营销模式。我们推测22Q3四类药限售政策可能在部分省市改善，流感季节蒲地蓝、小儿豉翘等感冒药品种放量或有所提升，我们看好四季度产品销售。 股权激励绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。公司2022年8月份发布股权激励计划，对象包括高管及公司管理和技术（业务）骨干人员（110人），后者将获授占此次激励计划的60.06%股份，有利于提高工作积极性。此外，公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 小儿豉翘清热颗粒放量具备潜力。第6次中国人口普查数据显示，0-14岁儿童占比16.6%，每年儿科患者约占总患病人数的20%。中药有药性平和、使用方便、疗效确切等优点，在儿科应用广泛，随着三孩政策施行，我国儿科药物市场需求具备市场潜力。公司小儿豉翘清热颗粒在儿科中成药市场市占率居于行业前列，放量具备潜力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.17/26.44亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,165 2021A7,631 2022E8,664 2023E9,703 2024E10,992 增长率YoY% -11.2% 23.8% 13.5% 12.0% 13.3% 归母净利润(百万元) 1,277 1,719 2,048 2,317 2,644 增长率YoY% -21.3% 34.6% 19.1% 13.2% 14.1% 毛利率% 81.7% 83.3% 84.1% 83.9% 83.7% 净资产收益率ROE% 16.5% 18.9% 18.0% 16.7% 15.9% EPS(摊薄)(元) 1.43 1.92 2.29 2.59 2.96 市盈率P/E(倍) 14.17 14.74 12.57 11.11 9.74 市净率P/B(倍) 2.33 2.78 2.26 1.86 1.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月21日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6,576 8,12310,69413,50816,757 营业总收入6,1657,631 8,664 9,70310,992 应收票据 0 0 0 0 0 营业税及附加100 121 137 154 174 货币资金2,9593,8195,9268,42611,174营业成本1,1301,2771,3801,5611,788 应收账款 预付账款 1,937 28 2,111 47 2,560 43 2,776 53 3,196 58 销售费用 管理费用 3,0103,714 290317 4,210 347 4,715 388 5,342 440 存货 其他 278 1,372 376 1,770 373 1,792 440 1,813 494 1,835 研发费用 财务费用 244 -48 523 -89 399 -120 446 -178 506 -244 非流动资产3,9404,0083,9473,8633,760减值损失合计00010 长期股权投资12 固定资产（合计）2,776 无形资产284 13 2,708 280 13 2,694 280 13 2,655 280 13 2,599 280 投资净收益147 其他28118 营业利润1,4691,933 53 13 2,377 60 15 2,691 68 17 3,071 利润总额 1,4841,950 2,382 2,696 3,076 其他8681,007960914868营业外收支1518555 资产总计10,51612,13114,64017,37120,517 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,2771,717 2,049 2,319 2,645 流动负债1,9672,8013,0213,3123,713所得税206233334377431 应付账款 658 744 804 909 1,041 归属母公司 净利润 1,277 1,719 2,048 2,317 2,644 应付票据103202172221238少数股东损益0-2111 非流动负债 786 199 199 199 199 其他1,2061,8552,0452,1822,433EBITDA1,6791,9832,4742,7243,026 负债合计2,7533,0003,2213,5123,912 EPS(当 年)(元) 1.431.92 2.29 2.59 2.96 长期借款 其他 0 786 0 199 0 199 0 199 0 199 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 0 14 15 16 18 经营活动现 金流 1,782 1,894 2,049 2,534 2,774 归母权益7,7639,11711,40413,84316,588净利润1,2771,7172,0492,3192,645 负债和股东权 益 10,516 12,13114,64017,37120,517 折旧摊销 288 304 283 285 284 营业总收入 6,165 7,631 8,664 9,70310,992 重要财务指标会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用3335000 投资损失 -1 -47 -53 -60 -68 营运资金变196-15-223-4-81 其它 -12-100 -6 -6 -6 动 同比（%）-11.2%23.8%13.5%12.0%13.3% 投资活动现金流 -1,481-673-41-34-26 归属母公司净 利润 1,277 1,719 2,048 2,317 2,644 资本支出 -428-248 -74 -74 -74 毛利率（%）81.7%83.3%84.1%83.9%83.7% 其他 8 49 53 60 68 同比（%）-21.3%34.6%19.1%13.2%14.1%长期投资-1,061-475-20-20-20 ROE%16.5%18.9%18.0%16.7%15.9% 筹资活动现金流 374-3619900 EPS(摊 薄)(元) 1.43 1.92 2.29 2.59 2.96 吸收投资 1,405 50 3 0 0 支付利息或 股息 -1,009 -409 0 0 0 P/B2.332.782.261.861.55 P/E14.1714.7412.5711.119.74借款00000 EV/EBITDA3.854.632.971.780.69 现金流净增加额 6748602,1072,4992,748 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销