发布限制性股票激励计划，考核目标稳健&彰显发展信心

绿色动力（601330） 证券研究报告·公司点评报告·环保 发布限制性股票激励计划，考核目标稳健&彰显发展信心 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4567 3956 3463 3695 3908 同比（%） (9.69) (13.39) (12.44) 6.68 5.77 归母净利润（百万元） 744.77 629.28 591.29 664.25 739.23 同比（%） 6.73 (15.51) (6.04) 12.34 11.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.45 0.42 0.48 0.53 P/E（现价&最新摊薄） 11.94 14.13 15.04 13.38 12.03 投资要点 事件：2024年12月20日，公司发布限制性股票激励计划草案。 公司发布股票激励计划，健全长效激励机制。为了进一步建立健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性，公司制定限制性股票激励计划。1）股票来源：公司向激励对象定向发行公司A股普通股。2）激励对象：首次授予的激励对象总人数不超过220人，包括公司任职的公司董事、高级管理人员、管理、技术及业务骨干。3）授予数量：拟向激励对象授予4180万股限制性股票，约占本计划公告时公司总股本的3.0%，其中首次授予3970万股，预留210万股。4）授予价格：首次授予价格为每股3.25元，即满足授予条件后，激励对象可以每股3.25元的价格购买公司向激励对象增发的公司A股限制性股票。 公司层面设置详细考核指标，整体目标稳健具备合理性，彰显长期发展信心。本激励计划的解除限售考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次。1）公司层面：若满足目标值，公司层面解除限售比例100%，若满足触发值未满足目标值，解除比例80%。公司层面5大考核指标目标值：①扣非归母净利润：26-28年较23年增速不低于15%/20%/25%，且不低于对标企业75分位值，即26-28年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元，根据考核目标底线测算，对应23-26年扣非归母复增4.8%，27年/28年扣非同比增速4.4%/4.2%；②净资产收益率：26-28年均不低于8.2%，且不低于对标企业75分位值；③经营性现金流净额：26-28年不低于11.44/11.93/12.42亿元，即相较于23年增速不低于17%/22%/27%；④供汽量：26-28年不低于49.29/51.43/53.58万吨，即相较于23年增速不低于15%/20%/25%；⑤数字化智慧化技术应用项目数量：26-28年新增1/2/2个。2）个人层面：依据个人绩效考核结果确定，称职及以上/基本称职/不称职对应个人解 除比例100%/50%/0%。 公司固废运营业绩稳健，进入现金流收获期积极派息。截至2024H1，公司垃圾焚烧运营产能4.03万吨/日，暂无在建焚烧产能，随着产能爬坡、经营提效及供汽拓展，盈利能力有望持续提升。随着在建项目减少，24H1建造收入占比降至1.38%，建造盈利贡献降至低位，同时资本开支 大幅下降，自由现金流转正，进入现金流收获期。2024年8月，公司发布三年分红规划，2024-2026年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024H1公司首次进行年中分红，每股派息0.1元（含税），分红比例达46%，较2023年分红比例提升13pct。 盈利预测与投资评级：公司运营端稳健增长，盈利结构优化，发布股票 激励计划彰显发展信心；化债有利于解决G端付费痛点，叠加资本开支 下行期，公司自由现金流将持续增厚，为高分红提供保障。我们维持24-26年归母净利润预测5.91/6.64/7.39亿元，对应15/13/12倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：激励计划进展不及预期，应收风险，资本开支超预期上行等。 2024年12月23日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 绿色动力沪深300 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 2023/12/252024/4/232024/8/212024/12/19 市场数据 收盘价(元)6.45 一年最低/最高价5.24/7.10 市净率(倍)1.14 流通A股市值(百万元)6,379.65 总市值(百万元)8,987.77 基础数据 每股净资产(元,LF)5.67 资产负债率(%,LF)61.55 总股本(百万股)1,393.45 流通A股(百万股)989.09 相关研究 《绿色动力(601330)：2024年中报点评：自由现金流增厚，首次中期派息&发布三年分红规划》 2024-09-01 《绿色动力(601330)：2023年报点评运营收入稳健增长，自由现金流转正分红比例提升》 2024-04-02 1/4 东吴证券研究所 图1：股票激励计划公司层面业绩考核指标 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：净资产收益率（扣除/平均）指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净资产收益率。 2/4 东吴证券研究所 绿色动力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,864 3,922 4,585 5,398 营业总收入 3,956 3,463 3,695 3,908 货币资金及交易性金融资产 1,035 837 1,202 1,759 营业成本(含金融类) 2,432 1,920 2,008 2,081 经营性应收款项 2,009 2,171 2,318 2,454 税金及附加 66 73 81 90 存货 63 50 52 54 销售费用 1 2 2 2 合同资产 407 520 665 782 管理费用 216 229 246 260 其他流动资产 350 345 347 350 研发费用 7 10 11 14 非流动资产 18,674 18,549 18,161 17,623 财务费用 473 480 474 462 长期股权投资 0 10 20 30 加:其他收益 72 50 36 20 固定资产及使用权资产 332 300 267 234 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 1 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 11,116 11,014 10,649 10,134 减值损失 (63) (63) (63) (63) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 4 4 4 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 774 740 850 959 其他非流动资产 7,219 7,219 7,219 7,219 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 22,537 22,471 22,745 23,021 利润总额 777 740 850 959 流动负债 3,991 3,715 3,764 3,806 减:所得税 114 117 150 179 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,655 2,655 2,655 2,655 净利润 663 623 701 780 经营性应付款项 1,014 801 837 868 减:少数股东损益 34 32 36 41 合同负债 1 0 1 1 归属母公司净利润 629 591 664 739 其他流动负债 321 259 271 283 非流动负债 10,272 10,072 9,872 9,672 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.42 0.48 0.53 长期借款 7,034 6,834 6,634 6,434 应付债券 2,275 2,275 2,275 2,275 EBIT 799 1,230 1,347 1,461 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 1,267 1,766 1,945 2,109 其他非流动负债 961 961 961 961 负债合计 14,263 13,787 13,636 13,478 毛利率(%) 38.52 44.57 45.66 46.74 归属母公司股东权益 7,807 8,186 8,574 8,967 归母净利率(%) 15.91 17.07 17.98 18.92 少数股东权益 467 499 535 576 所有者权益合计 8,274 8,684 9,109 9,542 收入增长率(%) (13.39) (12.44) 6.68 5.77 负债和股东权益 22,537 22,471 22,745 23,021 归母净利润增长率(%) (15.51) (6.04) 12.34 11.29 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 978 1,139 1,554 1,707 每股净资产(元) 5.45 5.72 6.00 6.28 投资活动现金流 (689) (406) (206) (106) 最新发行在外股份（百万股 1,393 1,393 1,393 1,393 筹资活动现金流 (1,121) (930) (983) (1,044) ROIC(%) 3.38 5.09 5.40 5.71 现金净增加额 (832) (197) 365 557 ROE-摊薄(%) 8.06 7.22 7.75 8.24 折旧和摊销 468 535 598 648 资产负债率(%) 63.29 61.35 59.95 58.55 资本开支 (689) (396) (196) (96) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.13 15.04 13.38 12.03 营运资本变动 (683) (573) (288) (254) P/B（现价） 1.17 1.12 1.06 1.02 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按