月度博览：粕类油脂：市场多空博弈下，短期难走出单边行情

研究中心研究报告 2023年2月5日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表 基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 45001,300 1,100 4000900 700 3500 500300 3000 100 2500-100 -300 2000-500 2021-03-292021-07-292021-11-292022-03-292022-07-292022-11-29 相关报告 2022.11《广州期货粕类油脂月度博览》---高基差低库存，粕类油脂仍有支撑2022.10《广州期货粕类油脂月度博览》---宏观及基本面博弈下，粕类油脂波动加剧2022.9《广州期货粕类油脂月度博览》---强现实弱预期下，粕类油脂上方空间或有限2022.8《广州期货粕类油脂月度博览》---后续供应以及宏观压力下，上行空间预计有限2022.5《广州期货粕类月度博览》---天气潜在驱动仍存，粕类预计维持高位震荡 市场多空博弈下，短期难走出单边行情广州期货研究中心联系电话：020-22139813 行情回顾：粕类油脂1月份在基本面差异及宏观影响下，依然呈现 出粕强油弱的格局。蛋白粕在1月份走势表现依然较强，其核心原因依 然在于南美天气的不确定性、进口成本端支撑以及国内库存修复缓慢。 而油脂在1月份呈现先抑后扬的表现，但整体表现仍较弱，处于震荡区间当中。在宏观情绪不佳以及供应预期增加下，使得上方承压，但1月份后需求复苏预期较为乐观带来一定提振。 逻辑观点：第一，美豆新作供需偏紧，巴西丰产预期较强。1月USDA 数据利多，巴西增产，但阿根廷受天气影响产量不及预期。第二，马来棕榈油呈现供需双弱格局，但印尼出口及生柴政策利好。马来去库速度或不及预期。第三，国内油料到港增加，油厂开工回升，粕类油脂库存预计修复。大豆及菜籽库存大幅增加，蛋白粕库存回升。第四，美联储持续加息、国际原油价格重心下移及黑海的不确定性。 行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美， 在南美大豆未集中上市前，美豆供需偏紧，成本端支撑价格预计维持高 位。但中期在巴西丰产及上市压力下，预计会对市场价格带来一定冲击。 供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应预计增加。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持你刚需补库需求。而油脂方面，在整体供应逐步修复以及需求持续好转仍待现实兑现下，整体走势预计偏弱。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内基本面偏弱下仍限制其涨幅。因此 在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振， 虽然当前需求已有所回暖，但仍需待现实兑现。操作建议：短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震 荡，建议短线操作或逢高轻仓试空。油脂短期在外盘油脂及原油波动下， 且国内需求恢复仍待观望下，维持底部宽幅震荡，建议波段操作，可逢低做多05油粕比。风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：1月份延续粕强油弱格局2 （二）供给：美豆出口强劲，阿根廷产量不乐观3 （三）需求：蛋白粕需求增量有限，油脂需求回暖6 （四）库存：整体库存小幅回升7 （五）成本利润：进口榨利修复8 （六）价差表现：基差高位回落8 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）10 免责声明12 研究中心简介12 广州期货业务单元一览13 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（1.3-1.31）2 图表2：美豆累计出口量3 图表3：美豆周度对华出口量3 图表4：美国驳船费3 图表5：阿根廷月度出口量3 图表6：巴西大豆月度出口量4 图表7：巴西大豆种植进度4 图表8：马来棕榈油产量4 图表9：马来棕榈油出口量4 图表10：印尼棕榈油出口量4 图表11：印尼棕榈油库存4 图表12：国内棕榈油月度进口量5 图表13：国内进口大豆到港量5 图表14：全国油厂大豆压榨量5 图表15：油厂油菜籽压榨量5 图表16：USDA:美国大豆供需平衡表5 图表17：生猪自繁自养养殖利润6 图表18：12月份能繁母猪存栏量环比增加0.045%6 图表19：饲料月度产量6 图表20：豆粕周度表观消费量6 图表21：豆油周度成交量6 图表22：棕榈油日度成交量6 图表23：油厂菜粕周度库存7 图表24：全国豆粕库存7 图表25：棕榈油港口库存7 图表26：华东菜油库存7 图表27：豆油港口库存7 图表28：主要油厂大豆库存7 图表29：进口油菜籽压榨利润回暖8 图表30：进口大豆近月盘面榨利8 图表31：进口大豆现货榨利8 图表32：棕榈油进口利润8 图表33：菜粕基差8 图表34：豆粕基差8 图表35：棕榈油基差9 图表36：豆油基差9 图表37：菜籽油基差9 图表38：棕榈油5-9价差9 图表39：豆油5-9价差9 图表40：菜籽油5-9价差9 图表41：豆粕5-9合约价差10 图表42：菜籽粕5-9合约价差10 一、逻辑分析与行情研判 粕类油脂1月份在基本面差异及宏观影响下，依然呈现出粕强油弱的 格局。蛋白粕在1月份走势表现依然较强，其核心原因依然在于南美天气 的不确定性、进口成本端支撑以及国内库存修复缓慢。而油脂在1月份呈现先抑后扬的表现，但整体表现仍较弱，处于震荡区间当中。在宏观情绪不佳以及供应预期增加下，使得上方承压，但1月份后需求复苏预期较为乐观带来一定提振。 首先，从蛋白粕来看。豆粕短期在美豆成本端高企以及国内高基差支撑下，依然维持高位震荡。从国际市场来看，当前市场影响核心在于南美大豆，价格走势需关注后期巴西大豆出口节奏。美豆方面，新作在天气影响下减产已是既定事实，2022/23年度美豆整体供需偏紧。同时在美豆本身国内压榨需求以及出口需求强劲下，也对美豆价格形成进一步支撑。虽近期已临近美豆出口窗口期的尾声，但出口表现依旧较好，主要在于南美旧作大幅减产市场供应减少。截至1月26日当周，美国大豆出口装船为 195.96万吨，其中向中国大陆出口装船141.53万吨，较前一周增加21%，且高于历史五年均值。不过随着巴西逐步进入大豆收获及出口阶段，或对市场造成一定冲击，现货市场预计也会有所改善。南美方面，2022/23年度巴西产量或创纪录，但阿根廷产量尚不乐观。1月份USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估升至1.53亿吨，产量较去年增加超两千万吨，达历史新高，且市场对巴西产量预估也普遍维持在1.5亿吨以上。目前巴西大豆产区已逐步进入收获阶段，在天气潮湿下整体收获进度偏慢，截至1月28日收获5.2%，去年同期11.6%，均值为7.7%。预计在2月底及三月份后出口将会有明显增加，随后需关注出口情况或对市场价格带来一定压力。但阿根廷大豆在种植期间干旱天气影响下产量表现不佳，虽1月份产区迎来降雨，但整体降雨量偏少，仍无法挽回其部分受损作物。1月份USDA对于阿根廷产量预估在4550万吨，但市场普遍预估在3600-3900万吨，关注2月份USDA对阿根廷产量的调整。从国内方面来看，一季度在榨利亏损下采购偏慢，进口预计下滑。虽22年第四季度进口大豆到港的逐步修复，大豆港口库存累库有所增加，12月份到港1055.5万吨，环比增43.6%，基本符合市场预估。但在一季度到港减少下，大豆库存明显修复仍需看到后期巴西大豆进口到港节奏。国内1月份适逢春节，油厂开机率下滑，但节后开机及压榨将逐步回升。需求方面，在下游养殖利润表现不佳以及节前生猪和禽类大量出栏下，豆粕整体需求偏弱。虽节后下游补库，成交尚可，但整体增量有限。菜粕方面，当前处于供需双弱的局面，但在豆菜粕价差高位下带来一定替代需求支撑。2022/23年度在加拿大菜籽及各国菜籽丰产下，市场供需偏紧情况好转。随着国内压榨利润好转，国内对于加籽新作买船较积极，22年第四季度进口到港持续增加，12月份到港达54.5万吨，环比增14.3%。需求方面，虽当前处于季节性消费淡季，但在豆菜粕比价优势下，存替代消费需求。库存预计在供应端的持续好转下也将持续修复。 从油脂方面来看，三大油脂基本面存在差异，在供应预期整体增加下， 价格仍然维持偏弱运行。宏观方面，虽2月份美联储加息步伐放缓，但符合预期，当前在较高的通胀水平下，仍将持续加息，在全球经济衰退下仍会对商品构成压力。其次，国际原油及外盘油脂价格重心下移，也对内盘油脂构成压力。基本面方面，首先从棕榈油来看，虽当前处于东南亚棕榈 油产区的季节性减产阶段，但尚未改变其供需较为宽松的格局，对于需求好转的预期仍需时间来兑现，短期仅带来底部支撑。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼22年棕榈油产量为5124.8万吨，预计并未受到过多天气影响，供应较为充裕。而消费需求预计增加，主要在于生柴政策利好和食用消费的增加，2月份强制执行B35掺混计划。目前库存回落至正常偏低水平，出口政策收紧DMO出口配套系数从1:9降低到1：6。而马来方面，棕榈油整体表现为供需双弱，去库速度较慢。在拉尼娜气候带来的强降雨影响及劳工短缺下，11月份后马来棕榈油产量明显下滑，减产周期预计会持续至23年一季度。但在整体出口需求放缓下，去库速度或不及预期，主要在于印度和中国进口需求的减少。国内棕榈油供需较宽松，库存维持在历史高位，也使得价格维持偏弱运行。随着22年下半年进口到港的增加，棕榈油累库速度加快，目前达到历史高位。但在国内供应较为充裕以及进口利润影响下，后续进口预计有限，去库速度需关注需求的持续好转。下游需求在冬季消费淡季下增量有限，但随着天气逐渐回暖以及与其他植物油脂比价优势下，需求持续恢复只是时间问题。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，短期美豆供需偏紧价格易涨难跌。供给端预计在巴西大豆集中上市后将逐步修复，短期在大豆进口下滑下，累库预计放缓。需求方面，国内需求逐步恢复，对豆油带来底部支撑。在防疫政策优化，市场对于需求复苏预期较强，春节期间下游餐饮消费已出现明显好转，但预期持续好转仍需待时间兑现。菜油方面，短期整体表现为供需双弱的局面。加拿大菜籽在2022/23年度新作丰产下，市场供应及出口增加，对中国出口回升。国内在22年第四季度榨利回升后对加籽买船增加，12月份进口菜籽超50万吨，当前油厂菜籽库存也得到明显修复。预计随着油厂开机逐渐恢复，菜油供应预期将好转。而需求端在节后进入菜油消费淡季，且与其他油脂无比价优势下，整体需求平平。 总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美，在南美大豆未 集中上市前，美豆供需偏紧，成本端支撑价格预计维持高位。但中期在巴西丰产及上市压力下，预计会对市场价格带来一定冲击。供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应预计增加。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持你刚需补库需求。而油脂方面，在整体供应逐步修复以及需求持续好转仍待现实兑现下，整体走势预计偏弱。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内基本面偏弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振，虽然当前需求已有所回暖，但仍需待现实兑现。 二、图表与数据 （一）行情回顾：1月份延续粕强油弱格局 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（1.3-1.31） 合约标的 单位 收盘价 月涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓变化 豆一2305合约 元/吨 5522.00 5.64% 78601 124949