市场精粹周报：短期权益尚需契机，商品回归基本面

中信期货研究|市场精粹周报 2022-08-01 短期权益尚需契机，商品回归基本面 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 财富投顾团队 研究员：屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，IO期权持仓量PCR逼近前低，期权情绪萎靡，有抄底资金介入，但拐点未现，周中存在企稳的可能性。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于97分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分 位数收于90分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 商品方面，建议关注贵金属上行机会，铜价和油价中期回落机会，以及煤炭下行拐点的到来。 摘要：整体来看，上周市场内外继续分化。权益方面，国内延续回调，海外市场偏强； 大宗商品方面，市场整体偏强。 宏观方面，国内制造业PMI跌至荣枯线以下，美联储7月加息75BP符合预期。本周经济数据和事件主要关注欧元区和美国制造业PMI和失业率数据，以及美国非农就业数据。 权益方面，进入8月，负面因素未完全消退，诸如对于消费的担忧、财报暴雷的可能、银行资产质量的恶化（拨备覆盖率上调），均可能引发情绪进一步的负反馈，此时股市出现全面反弹的可能不大，同时外资净流出放缓暗示外部扰动削弱。从局部维度，应尽量配置与经济弱关联的链条，鉴于中证1000指数中含有大量新能源、专精特新相关的个股，或有局部机会。操作层面，依旧建议观望or配置IM。 风险提示：市场风格转向。 大宗方面，短期交易的重点重新回归现实基本面，预计反弹有短期延续性。具体到策略来看，由于短期货币政策对市场影响下降，侧重点开始从通胀转向衰退，此时贵金属获得支撑，预计上行将延续。铜供给端由回升预期，国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，自身基本面偏弱，铜价长期承压运行，建议短期震荡对待。能源方面，OPEC+与美国增产动能改善，俄油减量低于预期，供应有宽松空间；终端需求增速放缓，但库存偏低且累库低于季节性，低位库存托底油价短期保持震荡，但中期或回落。北溪问题暂告一段落，供应部分恢复下欧洲气价预期回落；美国天然气供应改善但需求仍偏强，预计短期内维持震荡。煤炭旺季预期消化完毕，煤价迎来下行拐点。 风险提示：基本面超预期。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、上周市场内外分化 图表1：国内股票市场延续回调图表2：海外市场反弹为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入呈下行趋势图表4：国内股票市场陆股通净买入震荡为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500延续反弹图表6：MSCI发达市场指数震荡回升 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品延续偏强 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内经济承压，美国加息落地（宏观研究团队） 7月份，中国制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。 点评：7月制造业PMI回落至临界水平以下，反映制造业有所走弱。7月国内疫情有所反复，这对制造业和服务业均有一定的负面影响。对疫情更敏感的服务业在7月份仍维持了扩张，这说明7月疫情反复对经济的抑制不大。房地产偏弱与出口走弱可能是7月制造业走弱的更重要原因。7月建筑业PMI商务活动回升2.6个百分点至59.2%，反映稳增长发力推动基建投资改善，但这并不足以带动制造业扩张。在海外经济趋势性下滑的背景下，未来几个月我国出口仍存在下行压力；考虑到年轻人口减少使得我国城镇化速度放缓，下半年房地产投资仍将偏弱。未来几个月我国制造业内生增长动力仍然不足，经济恢复基础尚需稳固。 美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间。美联储主席鲍威尔称，另一次大幅加息取决于数据；某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的；必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动，加息的速度取决于未来的数据；美联储正在迅速采取行动，以降低通胀，“有必要”将通胀压低至2.0%。 点评：本次会议美联储加息幅度略低于市场预期。此前市场预期加息75BP的概率是75%，也有25%的概率加息100BP。市场担忧的100BP加息并未出现，这使得市场情绪有所修复，昨日美国纳斯达克指数大涨4.06%。虽然短期市场情绪会有所好转，但我们预计美国7月和8月CPI同比有可能再创新高，这可能使得市场对美联储加息的担忧加强。加息及高通胀会抑制经济增长，预计下半年美国经济将明显放缓。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-08-01 16:00 欧盟 7月欧元区:制造业PMI 52.1 49.6 49.6 2022-08-01 17:00 欧盟 6月欧元区:失业率:季调(%) 6.6 6.8 2022-08-01 22:00 美国 7月制造业PMI 53 2022-08-02 17:00 欧盟 6月欧元区:PPI:环比 0.7 1 2022-08-02 17:00 欧盟 6月欧元区:PPI:同比(%) 36.3 36.7 2022-08-02 22:00 美国 6月职位空缺数:非农:总计:季调(万人) 1125.4 2022-08-03 16:00 欧盟 7月欧元区:服务业PMI 53 50.6 50.6 2022-08-03 16:00 欧盟 7月欧元区:综合PMI 52 49.4 49.4 2022-08-03 17:00 欧盟 6月欧元区:零售销售指数:环比(%) 0.2 2022-08-03 17:00 欧盟 6月欧元区:零售销售指数:同比(%) 0.2 2022-08-03 22:00 美国 7月非制造业PMI 55.3 2022-08-04 20:30 美国 7月30日当周初次申请失业金人数(万人) 25.6 2022-08-04 20:30 美国 7月23日持续领取失业金人数(万人) 135.9 2022-08-05 20:30 美国 7月新增非农就业人数:季调(千人) 372 2022-08-05 20:30 美国 7月失业率:季调(%) 3.6 2022-08-05 20:30 美国 7月劳动力参与率:季调 62.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|小盘成长占优 样本内（0725-0729），宽基指数分化，上证50、沪深300偏弱，中证1000指数较强。从交易线索来看，一是停贷事件缓和，郑州出台棚改统贷统还政策，促进保交楼，二是美联储议息会议落地，75bp加息符合预期，市场交易加息放缓预期，三是政治局会议28日召开，会议重点放在防疫工作上，消费、外贸等问题均未涉及， 这诱发经济复苏斜率下降的担忧，四是7月新能源车销量数据弱于预期，本周新能源方向表现分化。风格维度，小盘优于大盘，价值略优于成长，小盘成长指数最强。 图表10：中信一级行业周度表现（0725-0729） 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0725-0729） 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|上行需要新的契机（权益策略团队） 进入8月，负面因素未完全消退，诸如对于消费的担忧、财报暴雷的可能、银行资产质量的恶化（拨备覆盖率上调），均可能引发情绪进一步的负反馈，此时股市出现全面反弹的可能不大，同时外资净流出放缓暗示外部扰动削弱。从局部维度，应尽 量配置与经济弱关联的链条，鉴于中证1000指数中含有大量新能源、专精特新相关的个股，或有局部机会。操作层面，依旧建议观望or配置IM。 （三）宽基指数|抄底资金介入，但拐点未现（权益策略团队） 指标层面，IO期权持仓量PCR逼近前低，成交额PCR/成交量PCR一度升至1.5之上，期权情绪萎靡，有抄底资金介入，但拐点未现，周中存在企稳的可能性。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于97分位数，沪深 300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于90分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 图表12：IO期权持仓量PCR图表13：IO期权成交额PCR/成交量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：沪深300股息率/10年国债滚动800日百分位数图表15：沪深300PE倒数/10年国债滚动800日百分位数 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）量化|减配消费、TMT，配置新能源链（金融工程团队） 根据中信期货金融工程团队的行业轮动模型，本周配置前五行业分别为电力设备及新能源、电力及公用事业、国防军工、煤炭、汽车，其中增仓前五行业为电力设备及新能源、电力及公用事业、煤炭、国防军工、汽车，减仓前五行业为有色金属、消费者服务、医药、电子、计算机。模型减配消费、TMT，增配新能源链。 图表16：权重配置前五行业（中信一级）图表17：权重周环比变化行业（中信一级） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （五）Alpha及重点行业驱动逻辑 Alpha|成本下移以及情绪错杀是两大主线（权益策略团队） 赛道股分化之后，市场赚钱效应下滑，未来市场仍是结构性行情。从交易线索来看，建议资金关注两大主线，一是成本下行主线，伴随衰退交易升温以及PPI下行，当前中游行业存成本改善预期，关注机械、家电等。二是关注前期情绪错杀机会，如近期受益于国产替代的半导体以及B端IT。 家电|8月排场空调排产环比改善明显，白电龙头盈利有望修复（创新发展团队） 考虑到原材料价格下降以及地产逐渐恢复的情绪修复阶段，我们认为前期被压制的估值有望得到修复，基本面的复苏预期也随着持续的宏观政策出台有所提升，家电板块有望修复。海外需求存在回落风险，注重内销为主的公司和内销有所改善的公司。短期关注原材料价格下行下议价能力较强的白电龙头低估值+盈利修复，长期关注高成长高确定性的投影仪、清洁电器赛道。 半导体|美国芯片法案正式通过，国产替代加速（创新发展团队） 美国国会正式通过芯片法案，该法案主要是对中国先进制程半导体的进一步限制，对成熟制程影响有限。在美获补贴的海外半导体大厂无法在中国大陆投/扩建先进制程产线。其中三星、SK海力士等韩国存储厂商受波及最为严重，三星在西安投资的闪存厂未来投资恐将停摆，SK海力士刚从英特尔接手的大连闪存厂也将受波及。推荐“国产替代”逻辑最强的半导体设备板块、需求有望率先转好的家电相关半导体、景气度最优的上游、功率板块。 TMT|配置B端IT，关注受情绪影响的错杀机会（创新发展团队） 中国信息通信研究院发布《全球数字经济白皮书（2022年）》。从部分细分领域来看：工业互联网方面，根据中国信息通信研究院测算数据，2020年我国工业互联网产业规模达到9041亿元，同比增速13.2%，2021年我国工业互联网规 模超万亿；云计算方面，我国云计算市场规模快速增加，公有云市场规模保持60%以上增速，为我国云计算市场增长主要动力，2021年我国公有云市场规模同比增长85.3%，突破2千亿大关，私有云市场规模同比增长28.7%，突破千亿元；人工智能方面，我国人工智能领域已取得长足发展，未来仍将加快创新，持续扩大产业规模。 阿里巴巴拟于2022年底