7月PMI，5大信号：回踩再确认，后续怎么走？

宏观点评 回踩再确认，后续怎么走？—7月PMI5大信号 证券研究报告|宏观经济研究 2022年07月31日 事件：2022年7月制造业PMI49.0%（前值50.2%）；非制造业PMI53.8%（前值54.7%）。核心观点：7月经济如期回踩，主因6月供需快速释放后恢复动能减弱，叠加疫情再反弹；结合深圳经验和疫情演化，后续经济仍趋弱修复，政策也仍会全力稳增长，全年“保4”可 能是更务实选择；短期看，紧盯疫情演化、稳地产新政、增量财政政策、基建中观数据等。1、7月制造业PMI重回收缩区间，非制造业PMI也有所回落，经济如期回踩。7月制造业、非制造业PMI为49.0%、53.8%,较上月分别回落1.2、0.9个点，其中制造业PMI重回收缩区 间；主因积压需求释放后恢复动能减弱，叠加疫情明显反弹，导致经济明显回踩；这也验证了我们此前报告的判断（《警惕回踩风险—全面解读二季度经济》、《如何看待服务业和地产的快速修复？—6月PMI的5大信号》）。7月服务业PMI回落1.5个点至52.8%，建筑业PMI回升2.6个点至59.2%，综合PMI产出指数回落1.6个点至52.5%，指向整体经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）多重因素制约，供需端均再次跌至收缩区间。供给端，7月PMI生产指数49.8%，较上月回落3个点，结合高炉、焦化等工业产品开工率多数下行，指向工业生产明显回落；主因6月供需快速释放后恢复动能回落、疫情反弹、库存高企等多重因素制约；行业看，食品饮料、专用设备、汽车、交运设备等行业景气较高、保持扩张，而纺织、石油煤炭加工、钢铁业景气较低。需求端，7月PMI新订单、新出口订单指数分别回落1.9、2.1个百分点至48.5%、47.4%，指向内外需普遍回落。据统计局调查显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。 2）进出口订单双双回落，预计7月出口韧性仍强。出口端，7月新出口订单回落2.1个点至 47.4%，从高频数据看，7月前20日韩国出口14.5%（6月5.2%）、港口外贸吞吐量增速均值 3.5%（6月-3.9%），均较6月回升，预计我国7月出口仍将处于高位；进口端，7月进口订单回落2.3个点至46.9%，侧面反映内需有所回落。 3）价格加速回落，预计7月PPI同比将大幅回落至4.0%左右；库存持续去化。价格端，7月原材料价格、出厂价格指数分别回落11.6、6.2个百分点，连续4个月下行，已回落至近年来低位水平；结合近期大宗价格显著下行，预计7月PPI同比明显回落至4.0%左右（6月6.1%）。库存端，7月PMI原材料库存回落0.2个百分点至47.9%，PMI产成品库存回落0.6个百分点至48.0%，连续3个月回落。继续提示，当前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期，将对工业生产、制造业投资等构成压制。 4）大中小企业景气普遍下行，就业小幅恶化，7月青年失业率可能进一步上行至20%以上。7月大中小型企业PMI分别回落0.4、2.8、0.7个百分点，小企业PMI为47.9%，连续15个月处于收缩区间；就业方面，7月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、0、-0.6个点，就业小幅恶化，主要也是受到经济回踩影响，预计7月整体失业率可能较6月走平或小升，其中16-24岁青年失业率受毕业季的影响，可能上行至20%以上（6月19.3%）。5）服务业景气回落、建筑业景气反弹，基建、地产施工可能有所好转。服务业方面，受疫情反弹影响，7月服务业PMI回落1.5个百分点至52.8%，延续恢复态势，但修复速度放缓；建筑业方面，7月建筑业PMI回升2.6个点至59.2%，其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回升0.2、1.8个百分点，指向基建、地产施工有所好转。 3、结合深圳经验和疫情发展看，后续经济仍趋弱修复。一方面，如我们此前报告分析，参 考深圳经验，疫情受控后，服务业消费和地产销售都呈现先升后降、再逐步回升的走势，短期虽有波折，但整体仍趋于修复；另一方面，从近期全国疫情发展情况看，近一周全国日均新增本土病例554例，较上周已有明显回落，疫情整体已逐步趋于受控，8月疫情影响可能将有所减轻。综合看，结合我们中期报告的分析，预计下半年经济仍趋弱修复。 4、总体看，7月PMI指向疫情反弹叠加6月供需快速释放后，国内经济明显回踩。继续提示， 近期经济回踩除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力；往后看，继续提示：全年“保4”可能是更务实的选择，对应下半年要努力5.3%以上，政策也仍会全力稳增长、稳信心；短期看，需紧盯疫情演化、稳地产新政、增量财政政策、基建中观指标（如水泥、沥青开工率）等。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《如何理解“用足用好专项债务限额”？》2022-07-30 2、《不少新变化—年中政治局会议7大关注点》 2022-07-28 3、《警惕回踩风险—全面解读二季度经济》2022-07-15 4、《当前地产压力究竟有多大？》2022-07-14 5、《形势比人强—2022年中期宏观经济与资产展望》 2022-07-08 6、《如何看待服务业和地产的快速修复？—6月PMI 的5大信号》2022-06-30 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：7月制造业PMI明显回落图表2：7月PMI进出口订单均回落 % PMI PMI:生产 PMI:新订单 5654 5452 5250 50 4848 4646 4444 4242 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 4040 % PMI:新出口订单PMI:进口 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：7月价格指标加速下行图表4：7月PMI产成品库存指数回落 %PMI:产成品库存% PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） % 755530 705325 6520 6051 15 5549 10 5047 455 40450 17-07 17-11 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 10-07 11-07 12-07 13-07 14-07 15-07 16-07 17-07 18-07 19-07 20-07 21-07 22-07 3543-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 非制造业PMI: 商务活动 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 图表5：7月大中小企业景气度普遍回落图表6：7月服务业景气回落、建筑业继续反弹 %PMI:大型企业PMI:中型企业 PMI:小型企业 5365 52 5160 5055 4950 48 4745 4640 45 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 4435 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：5月回踩后，6-7月深圳商品房销售仍趋修复图表8：7月疫情已逐步趋于受控 万平米 2019 2020 2021 2022 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 深圳:商品房成交面积 例 全国新增本土确诊 全国新增本土无症状 900 800 700 600 500 400 300 200 100 05-21 05-28 06-04 06-11 06-18 06-25 07-02 07-09 07-16 07-23 07-30 0 123456789101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：