非银金融：关于《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》的点评-个人养老金布局再落一子，四类可投资产品细则全面出炉

行业点评|非银金融 个人养老金布局再落一子，四类可投资产品细则全面出炉 关于《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》的点评 证券研究报告 2022年07月31日 ●核心结论 行业评级 超配 事件：7月29日，银保监会、央行发布《关于开展特定养老储蓄试点工作 前次评级 超配 的通知》（简称“《通知》”），自11月20日起，由工商银行、农业银行、 评级变动 维持 中国银行和建设银行在合肥、广州、成都、西安和青岛市开展特定养老储 近一年行业走势 蓄试点。试点期暂定一年，单家银行试点业务规模限制在100亿元以内。 1）匹配长期养老需求，产品期限为5-20年：《通知》明确特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为5年、10年、15年和20年四档。目前，银行定期存款产品期限为3个月-5年。截至2021年末，工行、农行、中行、建行个人定期存款余额分别 达7.11、7.00、6.40、4.30万亿元，均位列银行业前五。 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% 非银金融沪深300 2）利率略高于大型银行5年期定存利率。《通知》明确利率略高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。根据银行官网披露，目前农行/工行五年期整存整取利率分别为2.75%/3.15%（上限），零存整取/整存零取利率 2021-082021-122022-04 相对表现 1个月 3个月 12个月 非银金融 -8.13 0.31 -15.02 沪深300 -7.02 3.83 -13.32 均为1.55%。专属商业保险试点产品稳健型账户的保底利率为2%-3%， 分析师 2021年年化实际收益率为4.5%-6%；银行理财试点产品的业绩比较基准 为5%-8%；养老基金的比较基准多为沪深300及中债指数的加权均值。 个人养老金四类可投资产品试点细则已全部出炉，第三支柱制度建设迈入新阶段。特定养老储蓄产品出台标志着个人养老金产品货架得到进一步丰富，保险、银行理财、公募基金、定期存款四类产品在产品形态、风险、 资产配置、投资收益分布等方面形成有效区隔，在扩大目标客群覆盖范围的同时，有助于满足个人养老金资产多元化配置需求。 我们认为，银行将占据养老第三支柱建设初期主导的地位；随时间推移，养老公募、养老保险占比有望提升。1）银行在第三支柱建设中承担多重责任：参考个人养老金顶层建设，银行扮演的角色最为丰富：i）客户：客户资源的重要提供方；ii）账户：个人养老金账户铺设的主要参与者；iii）产品：提供养老储蓄及养老理财产品；iv）渠道：除银行系产品外，预计将代销养老基金及保险产品。2）产品覆盖面广，与客需匹配度高： 银行系产品中，养老储蓄产品聚焦低风险偏好客群需求，与银行个人客户匹配度高，预计客户转换成本最低；养老理财产品对风险偏好更高的客群实现有效覆盖。拉长期限来看，随着投资者教育的持续深入，产品的长期收益率表现及收益的稳定性为吸引客户的核心优势。我们仍坚持此前的判断，短期内政策的推动力度是影响个人养老金规模的关键因素。推荐广发证券、东方财富、中信证券，中金公司（H），建议关注中国平安。 风险提示：市场波动风险，信用风险，政策风险。 罗钻辉S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：嘉信理财：变革创新，持续转型— 《百舸争“财”，谁主沉浮？》系列报告之四 2022-07-27 非银金融：瑞银集团：激荡风云，涅槃重生— 《百舸争“财”，谁主沉浮？》系列报告之三 2022-07-20 非银金融：贝莱德：资管翘楚，巨头崛起—《百舸争“财”，谁主沉浮？》系列报告之二2022-07-14 个人养老金账户可投资产品 产品类别 专属商业养老保险 养老理财产品 养老公募基金产品 养老储蓄产品 试点时间 2021年6月1日 2021年9月15日 2022年6月24日 2022年11月20日 参与机构 1）2021年6月1日，试点参与机构为人保寿、国寿、太平寿、太保寿、泰康人寿、新华寿；2）2022年3月1日，参与主体为原有6家机构及10家养老保险公司。 1）2021年9月15日起，工银理财在武汉和成都、建信理财和招银理财在深圳、光大理财在青岛开展养老理财产品试点。2）2022年3月1日起，养老理财产品试点地区扩大至北京、沈阳、长春、上海、武汉、广州、重庆、成都、青岛、深圳十地。养老理财产品试点机构扩大至工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财和信银理财十家公司。 1）产品提供方：i）最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；ii）适合个人养老金长期投资的股票/混合/债券基金、基金中基金和证监会规定的其他基金。根据wind统计，截至22年6月末，共有44家基金公司发行的产品符合要求。2）销售机构：i)经营状况、财务指标良好，最近4个季度末股票+混合基金保有规模不低于200亿元；个人投资者持有的股票+混合基金规模不低于50亿元；ii）近三年无刑事处罚、重大行政处罚等；iii）与基金行业平台完成联网测试；iv）规定的其他条件。根据中基协数据，截至22年6月末，共有43家机构股票+混合基金保有规模符合要求。 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行 试点范围 1）2021年6月1日，试点城市为浙江（含宁波）及重庆，线上不限；2）2021年3月1日，试点范围扩大至全国。 全国 合肥、广州、成都、西安、青岛 规模上限 无 1）2021年9月，四家理财公司单家规模上限为100亿元；合计上限为400亿元。2）2022年3月，已开展试点的四家理财公司单家规模上限升至500亿元，新增的六家理财公司单家规模上限为100亿元，规模总上限升至2700亿元。 无 单家规模上限为100亿元，合计上限为400亿元。 最新规模 截至22年1月底，试点施行8个月累计保费收入达4亿元，累计承保保单近5万件，件均保费约8000元。 截至22年7月30日，已有23.1万投资者累计认购养老理财超600亿元。 截至2022年6月底，近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金涵盖44家基金公司发行的99只产品，规模合计达885.1亿元。 尚未开始 产品特征 保障+储蓄二者结合，第一批试点公司推出的专属养老保险产品在形态上略有区隔，主要涵盖：1）保障范围：部分产品除身故外，涵盖重度失能、重疾、全残保障；2）投保年龄、领取年龄及缴费年期不同。 21年9月15日试点开始运营以来至22年7月底，共有5家机构（招银理财、建信理财、光大理财、工银理财及贝莱德建信理财）发行32只理财产品。从产品投资期限来看，除2只产品外，其他30支产品均为5年期产品。 以养老目标基金为先导，拟逐步纳入股票型、混合型等产品，同时通过费用优惠让利客户。 包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为5年、10年、15年和20年四档。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。 收益表现 6家首轮参与试点险企试点产品账户分为稳健型和进取型两类，保底利率分别为2%-3%、1%-0%；2021年结算利率表现亮眼，试点产品稳健型、进取型利率分别4.5%-6%、5%-6.1%。 多数产品业绩比较基准在5.8%至8%之间，贝莱德建信理财发行的产品业绩基准为5%-10%；截至7月31日，全市场已有32只养老理财产品登记备案，其中28只产品披露净值，净值均大于1。 近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金产品自成立以来年化收益率算数均值为5.85%。 产品利率略高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率。 资料来源：wind、银保监会、证监会，西部证券研发中心 图2：首批专属商业养老保险试点产品 细则 易生福专属 商业养老保险 岁岁金生专属商业养老保险 卓越优选专属商业养老保险 福寿年年专属商业养老保险 国寿鑫享宝专属商业养老保险 泰康臻享百岁专属商业养老保险 公司 太保寿险 太平人寿 新华保险 人保寿险 中国人寿 泰康人寿 投保年龄 出生满5天-79周岁 出生满28天-70周岁 出生满30天-70周岁 出生满28天-85周岁 凡身体健康者均可作为被保险人 0-70周岁 保险期间 终身或固定期限 终身或固定期限 终身或固定期限 终身或固定期限 终身或固定期限 终身或固定期限 保险责任 养老保险金+身故保险金 养老保险金+全残保险金+身故保险金 养老年金+身故保险金 养老年金+重度失能保险金+身故保险金 养老年金+失能护理保险金+身故保险金 养老年金+身故保险金 年金领取方式 按年或按月分期领取 按年或按月分期领取 按年或按月分期领取 按年或按月分期领取 按年或按月分期领取 按年或按月分期领取 最早养老年金 领取起始日 60-80周岁之间的任一年龄开始领取 60岁（含）以后 60岁（含）-80岁（含） 60岁（含）以后 60-100周岁之间 60-85周岁之间 养老金领取固定期限 10/15/20/25年，且在持有的第6/11/16个账户结算日获得上一个账户结算日价值的0.5%作为账户持续奖金。 10/20年/终身 10/15/20年/终身 10/15/20/25年/终身 10/15/20年/终身 10/15/20/30年/终身 缴费 支持灵活缴费 起投金额 最低月投费用100元；最低追加金额100元。 最低月投费用100元；最低追加金额1元。 限期交费的起投点为200元/月 最低月投费用100元；最低追加金额10元。 - 最低起投金额10元，最低追加1000元。 保底 稳健型：2%（稳健A4.8%；稳健B5%） 稳健型：2%（4.5%） 稳健型：2.5%（5%） 稳健型：3%（5%） 稳健型：2%（4%） 稳健型：2.85%（6%） 利率(年) 进取型：0.5%（进取A5.3%、进取B5.5%） 进取型：0%（5.35%） 进取型：1%（5.5%） 进取型：0.5%（5.3%） 进取型：0%（5%） 进取型：0.5%（6.1%） 资料来源：支付宝、公司官网、公司公众号，西部证券研发中心 图3：养老理财产品明细 发行人 产品名称 投资品种 业务模式 委托期（年） 销售起始日期 业绩基准 单位净值 招银理财 2021年招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭1号固定收益类养老理财产品 股票,基金,债券,信贷资产,商品,利率,其他,票据 自营,信托 5 2021-12-06 5.8%-8.0% 1.013 招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭3号固定收益类养老理财产品 股票,基金,债券,信贷资产,商品,利率,其他,票据 自营,信托 5 2022-03-16 5.8%-8.0% 1.012 招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭4号固定收益类养老理财产品 股票,基金,债券,信贷资产,商品,利率,其他,票据 自营,信托 5 2022-05-11 5.8%-8.0% 1.004 招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭5号固定收益类养老理财产品 股票,基金,债券,信贷资产,商品,利率,其他,票据 自营,信托 5 2022-07-19 5.5%-7.5% 1.000 建信理财 2021年建信理财安享固收类封闭式第1期养老理财产品 股票,基金,债券,利率,其他 自营 5 2021-12-06 5.8%-8.0% 1.030 2021年建信理财安享固收类按月定开式(最低持有5年)养老理财产品 股票,基金,债券,利率,其他 自营 5 2022-01-05 4.8%-7.0% 1.016 2022年建信理财安享固收类封闭式第1期养老理财产品 股票,基金,债券,利率,其他 自营 5 2022-01-24 5.8%-8.0% 1.017 建信理财安享固收类封闭式养老2022年第2期理财产品 股票,基