非银金融行业关于个人养老金税优政策的点评：税收递延+领取期低税率有望撬动规模，账户制全面落地可期

税收递延+领取期低税率有望撬动规模，账户制全面落地可期 行业评级超配 关于个人养老金税优政策的点评 核心结论 证券研究报告 行业点评|非银金融 2022年09月28日 前次评级-- 事件：9月26日，国常会决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人 评级变动首次 所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以稅前扣除，投资收益暂不征 稅，领取收入实际税负由7.5%降为3%。政策实施追溯到今年1月1日。 税收优惠政策落地，养老第三支柱建设迈出关键一步。2021年以来，养老第三支柱建设步入加速期，本次推出的税优政策是4月国务院发布的《关于推动个人养老金发展的意见》中提出的“国家制定税收优惠政策”的进一步落地，预计覆盖个人养老金账户制下可投资的4类产品，即养老公募基金产品、专属商业养老保险产品、养老理财产品、特定养老储蓄产品。 近一年行业走势 非银金融沪深300 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 采取税收递延模式（EET）+降低领取期税率，预计有望提升居民参与意愿。此 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 前推出的个人税收递延型商业养老保险在领取期按照25%部分予以免税+75%部分按照10%比例税率计算缴纳个人所得税（即领取期平均税率为7.5%），个 相对表现 1个月 3个月 12个月 人养老金在此基础上将领取期税率调降4.5pct至3%（即个人所得税最低税率 非银金融 -6.74 -13.81 -24.90 水平），进一步让利于民，有助于提升居民主动参与个人养老金的意愿。 沪深300 -6.79 -14.74 -21.60 初步测算税优政策有望为账户持有人带来收益增量现值0.5-11.0万元。假设账 户持有人自30岁起，按照每年免税上限12000元缴纳至60岁，在投资收益率为5%的情况下，我们测算累计期税收递延带来的资产增量达2.4-35.9万元（交费期期末终值，对应不同税率水平）；假设账户持有人领取至75岁，折现率为 20年国债收益率2002年以来均值（3.94%），本金按照领取期间每年等额领取 交税，测算税收递延带来的收益增量现值达0.5-11.0万元。 参考美国IRAs的发展历程，税优政策有望推动养老第三支柱快速发展。1974年颁布的《雇员退休收入保障法案》（ERISA）提出建立IRAs，并采用税收递延优惠模式，每年最高缴纳金额为Min[$1500,收入的15％]，1982年《经济复兴税法》将IRAs年度免税额度提升至Min[$2000,收入*100%]，1974-1985年IRAs资产规模实现腾飞，从一开始的约10亿美元增长至约2410亿美元，CAGR达65%；占养老资产总规模的比重从0.3%升至10.4%，增幅达10.1pct。 投资建议：我们认为，短期来看税优力度是养老第三支柱发展的核心影响因素之一，税延模式符合预期，领取期3%的税率优于预期，有望进一步提升潜在目标人群的主动参与意愿；同时，近期多家银行、基金参与个人养老金系统测试，预计个人养老金账户制全面落地可期，金融行业有望全面受益。推荐“含基量”较高的财富管理类券商东方财富、广发证券，建议关注寿险龙头中国人寿、中国平安。 风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、经营及业务风险。 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：海外财富管理业务的普适性规律总结—《百舸争“财”，谁主沉浮？》系列报告之五2022-08-04 非银金融：个人养老金布局再落一子，四类可投资产品细则全面出炉—关于《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》的点评2022-07-31 非银金融：嘉信理财：变革创新，持续转型— 《百舸争“财”，谁主沉浮？》系列报告之四 2022-07-27 图1：美国IRAs资产规模及同比图2：推出初期IRAs占养老金资产比重快速提升 300 250 200 150 100 50 0 IRAs资产规模（十亿美元）yoy 197419751976197719781979198019811982198319841985 250% 200% 150% 100% 50% 0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 197419751976197719781979198019811982198319841985 资料来源：ICI，西部证券研发中心资料来源：ICI，西部证券研发中心 西部证券—行业投资评级说明 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。