蛋氨酸产能持续提升，特种产品不断增强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安迪苏（600299）：蛋氨酸产能持续提升，特种产品不断增强 2021年04月01日 强烈推荐/维持 安迪苏 公司报告 安迪苏发布2020年年报：公司全年实现营业收入119.10亿元，YoY+6.96%，归母净利润13.52亿元，YoY+36.20%。其中，第4季度实现营业收入30.29亿元，归母净利润2.54亿元。业绩的增长主要归功于液体蛋氨酸销量持续增长（其中第4季度销量增长14%），维生素A和维生素E业务实现强劲的双位数销量增长且市场价格同比上涨，以及特种产品销售取得强劲的双位数增长。 公司蛋氨酸产能持续提升，产能规模保持在全球第一梯队。安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商、全球少数几家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的蛋氨酸生产商之一，并且是一家全系列蛋氨酸产品的供应商。凭借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产制造水平，公司是全球少数几个有能力安全、持续稳定地规模化生产蛋氨酸的厂商；公司拥有覆盖全球的生产及销售网络，建立了高效便捷的本地供应链系统；公司拥有较高的品牌知名度、稳定的产品质量、有竞争力的产品价格和丰富的产品组合，为客户提供专业全面的饲料解决方案。在主要产品蛋氨酸产能提升方面：①2020年公司欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能5万吨，包括对Burgos工厂和Les Roches工厂增加新生产线，以及对现有中间体生产装置追加配套投资；②欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3万吨产能）按计划推进中；③2018年公司开始建设南京工厂二期项目（18万吨液体蛋氨酸），在总投资略有增加的基础上，该项目对工艺流程进行了一些特定的优化改造，预计将于2022年下半年试生产，预计将与现有的南京工厂产能形成强大的协同效应，特别是形成更强的规模经济优势。 特种产品业务不断增强。近年来，公司积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。2020年特种产品业务销售收入强劲增长16%、毛利润增长18%，主要归功于反刍动物产品38%的销售增长、水产业务31%的销售增长以及包括“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品的强劲表现。公司现有产品线内生有机发展，同时新产品不断推出、并持续进行外部并购，该业务板块得以不断增长。①整合后的纽蔼迪公司在产品组合、动物品类及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性，该并购有助于安迪苏打造一体化解决方案；②继完成新加坡水产研发中心后，安迪苏和恺勒司在2020年3月初共同成立了一家名为恺迪苏的合资公司，目的是利用合资公司独家开发亚洲市场，恺迪苏第一阶段目标是在中国建造生产厂，预计将于2022年稍晚时投产，预计最早将于2022年底惠及中国和东南亚的水产养殖市场。 公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预测公司2021~2023年净利润分别为18.12、23.36和29.60亿元，对应EPS分别为0.68、0.87和1.10元。当前股价对应P/E值分别为21、16和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,135 11,910 13,185 14,813 16,670 公司简介： 蓝星安迪苏股份有限公司成立于1939年，总部位于法国。公司于1945年首次成功合成蛋氨酸，于2002年收购安万特动物营养业务进入维生素行业。安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，于2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 16.36-11.07 总市值（亿元） 373.59 流通市值（亿元） 373.59 总股本/流通A股（万股） 268,190/268,190 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.41 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 -3.5%46.5%96.5%4/16/18/110/112/12/1安迪苏 沪深300 增长率（%） -2.47% 6.96% 10.70% 12.35% 12.54% 归母净利润（百万元） 992 1,352 1,812 2,336 2,960 增长率（%） 7.15% 36.20% 34.07% 28.91% 26.71% 净资产收益率（%） 7.19% 9.69% 11.85% 13.74% 15.46% 每股收益(元) 0.37 0.50 0.68 0.87 1.10 PE 38 28 21 16 13 PB 2.71 2.68 2.44 2.20 1.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 安迪苏（600299）：蛋氨酸产能持续提升，特种产品不断增强 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 9002 6685 8646 11530 15132 营业收入 11135 11910 13185 14813 16670 货币资金 5295 2769 4392 6902 10085 营业成本 7444 7505 8219 8888 9628 应收账款 1538 1550 1716 1928 2169 营业税金及附加 87 115 127 143 161 其他应收款 11 5 85 92 99 营业费用 1283 1322 1464 1645 1851 预付款项 61 77 6 7 8 管理费用 619 631 699 785 884 存货 1678 1739 1905 2058 2228 财务费用 -64 147 -84 -148 -232 其他流动资产 419 543 543 543 543 资产减值损失 -1 10 0 0 0 非流动资产合计 12125 13933 13431 12578 11479 公允价值变动收益 20 18 0 0 0 长期股权投资 0 296 296 296 296 投资净收益 1 12 0 0 0 固定资产 7379 7128 6750 6304 5716 营业利润 1582 2024 2554 3268 4117 无形资产 2155 2047 1825 1603 1380 营业外收入 234.53 8.26 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 2591 4461 4560 4376 4086 营业外支出 91.25 55.81 0.00 0.00 0.00 资产总计 21127 20618 22077 24109 26611 利润总额 1732 1998 2554 3268 4117 流动负债合计 2478 3691 3735 3984 4258 所得税 474 521 666 852 1074 短期借款 0 642 642 642 642 净利润 1257 1477 1888 2416 3044 应付账款 1099 1183 1295 1399 1515 少数股东损益 -265 -125 -76 -80 -84 预收款项 8 0 0 0 0 归属母公司净利润 992 1352 1812 2336 2960 一年内到期的非流动负债 161 223 0 0 0 EBIT DA 1403 2019 2394 3040 3802 非流动负债合计 617 696 696 696 696 EPS（元） 0.37 0.50 0.68 0.87 1.10 长期借款 26 62 62 62 62 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 3913 5185 5229 5477 5752 成长能力 少数股东权益 3417 1480 1555 1635 1719 营业收入增长 -2.47% 6.96% 10.70% 12.35% 12.54% 实收资本（或股本） 2682 2682 2682 2682 2682 营业利润增长 -4.00% 27.97% 26.18% 27.96% 26.00% 资本公积 2112 2112 2112 2112 2112 归属于母公司净利润增长 7.15% 36.20% 34.07% 28.91% 26.71% 未分配利润 9004 9159 10500 12203 14347 获利能力 归属母公司股东权益合计 13798 13953 15293 16996 19140 毛利率(%) 33.15% 36.99% 37.67% 40.00% 42.24% 负债和所有者权益 21127 20618 22077 24109 26611 净利率(%) 11.29% 12.40% 14.32% 16.31% 18.26% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.70% 6.56% 8.21% 9.69% 11.12% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.11% 10.59% 12.34% 14.21% 15.90% 经营活动现金流 2551 2708 3034 3496 4066 偿债能力 净利润 992 1352 1812 2336 2960 资产负债率(%) 19% 25% 24% 23% 22% 折旧摊销 978 1119 1302 1353 1400 流动比率 3.63 1.81 2.31 2.89 3.55 财务费用 -64 147 -84 -148 -232 速动比率 3.04 1.38 1.84 2.47 3.15 应收账款减少 -224 84 339 373 420 营运能力 预收帐款增加 -224 633 267 249 274 总资产周转率 0.92 0.91 0.96 1.14 1.39 投资活动现金流 -1160 -2301 -800 -500 -300 应收账款周转率 7 8 8 8 8 公允价值变动收益 20 18 0 0 0 应付账款周转率 9.76 9.62 9.79 10.17 22.01 长期股权投资减少 -1240 -1318 -800 -500 -300 每股指标（元） 投资收益 1 12 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.50 0.68 0