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新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4093期2022年7月28日星期四 研究观点 【大市分析】 21100是向上突破点 【公司研究】 海螺水泥（914，买入）：销量略有下滑，下半年有望好转 兖矿能源(1171，买入）：煤炭及煤化工业务双轮驱动，助力业绩提升 奈飞（NFLX，买入）：Q2用户流失好于预期，绑定微软23年增加广告业务 【公司评论】 Alphabet（GOOGL.US/GOOG.US，未评级）：2022Q2营收和利润略低预期，广告业务超预期增长 首次评级 公司 代码 评级 现价 目标价 上涨空间 22EPS 23EPS （港元） （港元） (%) （港元） （港元） 兖矿能源 1171 买入 24.65 57.9 134.9% 13.40 14.27 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 海螺水泥 914 买入 买入 37.00 46.90 -21% 6.348 7.940 -20% 6.804 8.162 -17% 奈飞（美元） NFLX 买入 买入 299.75 482.10 -38% 10.400 11.700 -11% 12.100 13.600 -11% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 21100是向上突破点 7月27日，港股在美国议息公布前夕出现回压，基本上仍处于我们指出的短期待 变格局。恒指跌了有接近240点，仍处21000点以下来收盘，大市成交量依然低 企，不足1000亿元亦低于我们的标准1200亿元。然而，估值以及政策方向依然 是港股具有后延性的优势，我们对港股后市维持正面态度看法。至于短期走势方向，可能要看美联储议息结果出来后市场的反应。国际货币基金组织IMF又再下调了今明两年全球经济增长预测，其中，把今年的增长预测调低至3.2％，低于4月及1月时预测的3.6％和4.4％，并表示全球可能很快滑向衰退边缘。在进入衰退的交易逻辑下，正如我们指出，高息股和成长股是相对比较好的品种选择，而周期股由于跟经济周期关连度比较大，宜避开。 恒指又再窄幅震动，日内波幅进一步收窄到不足200点，观望气氛依然浓厚，指数股表现继续分化，其中，内房股反弹过后又再回压继续来回震荡，碧桂园(02007)和碧桂园服务(06098)，分别跌了有15.05％和21.96％，是跌幅最大的两只恒指成份股。另外，刚进了恒指的航运股东方海外(00316)，涨了3.35％至265元收盘，再度迫近前高点284.8元，但要注意的是，反映航运费的波罗的海指数，已 回落至五个月来的最低位水平。恒指收盘报20670点，下跌236点或1.12％。国 指收盘报7091点，下跌94点或1.3％。恒生科指收盘报4537点，下跌60点或 1.29％。另外，港股主板成交量有872亿多元，而沽空金额有171.7亿元，沽空比例19.69％。至于升跌股数比例是482：1020，日内涨幅超过10％的股票有33只，而日内跌幅超过10％的股票有35只。港股通连续六日出现净流入，在周三录得有接近3亿元的净流入。 短期走势方面，恒指在20200至21100点区间内已盘了有两周，加上20日和50 日线也正交汇于21100水平，因此，如果恒指能够升穿21100点关口，就可以看作为一个向上打破闷局的信号，而大市成交量也能够增加回升配合，信号的确定性可以更高。 邹炜 852-25321597 【公司研究】 海螺水泥（914，买入）：销量略有下滑，下半年有望好转 wilson.zou@firstshanghai.com.hk业绩承压 行业建筑材料 股价32.00港元 目标价37.00港元 （+15.63%） 总市值1695.78亿港元 已发行股本52.99亿股 公司2021年全年实现营业收入1679.53亿元，同比下滑4.73%；实现毛利485.64亿元，同比减少3.25%；综合毛利率为28.91%，去年同期为28.47%，同比略有提升。实现归母净利润333亿元，同比下滑5.37%。每股基本盈利6.28元。根据最 新公告，公司今年一季度实现收入255亿，同比下滑26%；归母净利润49亿，同比下滑15%。总体来说，公司业绩出现下滑，主要由于受能耗双控、限电限产、煤价上涨以及需求低迷等不利因素影响，业绩承压。 销量略有下滑，下半年有望好转 52周高/低50.20港元/31.15港元公司2021年全年水泥熟料总销量为4.09亿吨，同比下降9.76%；产品综合毛利 率为33.11%，同比下滑0.89个百分点。自产品水泥熟料销量为3.04亿吨，同比 每股净资产40.52港元 60 50 40 30 20 10 0 股价表现 下降6.53%；产品综合毛利率为43.89%，同比下滑3.09个百分点。贸易业务销量 1.05亿吨，同比下降18%。总体产品盈利水平保持高位稳定，毛利略有下滑，主要受到煤炭成本上涨所影响。2021年全年自产品水泥熟料ASP为361元，同比上升10.92%。吨毛利157元，同比上升1.94%，尽管业绩略有下滑，公司水泥熟料盈利水平仍处于高位运行。2022年在稳增长的政策背景下，我们认为需求在下半年有望得到持续的恢复，公司作为行业龙头，盈利水平在下半年有望得到持续的提升。 目标价37港元，维持买入评级 2021年全年，全国水泥产量为23.63亿吨，同比下降1.2%，下降幅度继续收窄，总体需求处于不断恢复的过程。2021年全年，全国固定资产投资同比增长4.9%，基础设施投资同比增长0.4%，房地产开发投资同比增长4.4%，全国水泥市场呈现前强后弱的走势。从1-6月份情况来看，水泥行业需求恢复良好，虽然今年二季度受到疫情影响导致旺季不旺，然而近期随着疫情的逐步解除，各地区需求逐渐好转。展望2022年下半年，我们对华东地区重点基建项目工程和房地产开工需求 复苏保持乐观。给予目标价37港元，对应2022年6倍的PE，较现价有15.63%的上升空间，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 营业额（百万人民币） 176,243 167,953 159,595 160,824 162,071 变动（％） 12.2 (4.7) (5.0) 0.8 0.8 净利润（百万人民币） 35,164 34,618 28,038 30,028 32,015 每股盈余（人民币） 6.64 6.28 5.29 5.67 6.04 变动（％） 4.6 (5.3) (15.8) 7.1 6.6 市盈率@32港元（倍） 4.1 4.4 5.2 4.9 4.6 市净率@32港元（倍） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 每股股息（人民币） 2.12 2.38 2.00 2.15 2.29 股息现价比率（％） 6.6 7.4 6.3 6.7 7.2 资料来源：公司资料、第一上海预测 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 兖矿能源(1171，买入）：煤炭及煤化工业务双轮驱动，助力业绩提升 海内外三大基地，重组后煤炭产能超亿吨 行业 煤炭行业 股价 24.65港元 目标价 57.9港元(+134.05%) 总市值 1789亿港元 总股本 49.49亿股 公司作为最早国际化的中国煤炭企业积极在海外布局，目前公司拥有山东、陕蒙、澳大利亚三大矿区。公司整体权益产能1.59亿吨，并且拥有包括营盘壕、石拉乌 苏煤矿、莫拉本、金鸡滩等6座产能过千万的煤矿，具备规模优势。澳洲煤矿权 益产能占比约五成，其客户主要为海外客户因此不受国内限价影响，伴随2022年煤炭价格大幅上涨，兖煤澳洲业绩将大幅提升。国内陕蒙基地规模大，金鸡滩、营盘壕及石拉乌苏煤矿依然有产能提升空间，且多为优质化工煤，价格保持在高位也将为公司释放良好的业绩弹性。总体公司煤炭业务将在煤炭价格中枢上移的背景下取得亮眼表现。 52周高/低26.53港元/8.25港元集团注入煤化工业务，有望成为新增长动力 公司煤化工产品为甲醇（320万吨）、醋酸（100万吨）及煤制油等其他精细化工 每股净现值13.71元 股价表现 单位：港元 35 30 25 20 15 10 5 2021/7/28 2021/8/4 2021/8/11 2021/8/18 2021/8/25 2021/9/1 2021/9/8 2021/9/15 2021/9/22 2021/9/29 2021/10/6 2021/10/13 2021/10/20 2021/10/27 2021/11/3 2021/11/10 2021/11/17 2021/11/24 2021/12/1 2021/12/8 2021/12/15 2021/12/22 2021/12/29 2022/1/5 2022/1/12 2022/1/19 2022/1/26 2022/2/2 2022/2/9 2022/2/16 2022/2/23 2022/3/2 2022/3/9 2022/3/16 2022/3/23 2022/3/30 2022/4/6 2022/4/13 2022/4/20 2022/4/27 2022/5/4 2022/5/11 2022/5/18 2022/5/25 2022/6/1 2022/6/8 2022/6/15 2022/6/22 2022/6/29 2022/7/6 2022/7/13 2022/7/20 2022/7/27 0 品。2020下半年公司收购集团的鲁南化工及未来能源49%的股权，扩充了醋酸、煤制油等精细化及利润更高的产品。目前榆林二期已经入联合是生产阶段，随着荣信二期建成，将贡献更多增量。未来公司将在5-10年化工产能将提升至2000万吨的水平，并且预计业务将继续向上下游延申。未来煤化工业务有望成为公司下一个有力增长点。 中期量价齐升，高分红凸显投资价值 2021年公司制定了未来5-10年战略目标：煤炭产能将提升至3亿吨；煤化工产 能将提升至2000万吨；并且还将在新材料、氢能、光伏风电等领域加速布局。目前煤炭价格由于通货膨胀以及供不应求的原因大幅上涨，5月1日发改委限定长协煤价已经高于疫情前的535元/吨，煤炭价格中枢上移加上公司自身煤炭及煤化工产量提升公司有望量价齐升，业绩有望大幅增长。并且公司承诺未来四年现金分红比例确定为公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。随着公司净利润增长分红金额也将随之上涨，提高股息率凸显投资价值。 目标价57.9港元，首次覆盖给予买入评级 我们预计2022年将是煤炭价格阶段高点，随着俄乌局势缓解及国内供需态势缓和，煤炭价格将逐步降低，但公司自身煤炭及煤化工的成长性将提高公司的盈利能力。预计2022/2023/2024分别实现归母净利润352.77/376.55/390.34亿元；EPS分别为7.13/7.59/7.89元。相对估值方面，我们认为用行业平均PE7倍为参考，首次覆盖给与公司买入评级，目标价为57.9港元。 图表1:盈利摘要 截至12月31日 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入（百万人民币） 214,992 151,991 208,098 210,272 212,869 变动（％） 0% -29% 37% 1% 1% 净利润（百万人民币） 7,122