业绩符合预期，在建项目保障长期发展

2022年07月27日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)35 公司基本信息 产业别化工 A股价(2022/7/26)28.25 上证指数(2022/7/26)3277.44 股价12个月高/低40.17/25.77 总发行股数(百万)2122.48 A股数(百万)2109.17 A市值(亿元)595.84 主要股东山东华鲁恒升集团有限公司 (32.23%) 每股净值(元)10.93 股价/账面净值2.59 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.0-7.8-14.6 近期评等出刊日期前日收盘评等2021.12.2331.77买进 产品组合 新材料相关产品43.9% 有机胺22.5% 肥料15.7% 机构投资者占流通A股比例 基金19.65% 一般法人35.95% 股价相对大盘走势 华鲁恒升(600426.SH)Buy买进 业绩符合预期，在建项目保障长期发展结论与建议： 事件：公司发布2022年上半年主要经营情况公告，2022年上半年，公司实现营收约165亿元，yoy+42%；实现归母净利润约45亿元，yoy+19%；单季来看，公司2022Q2实现营收约83.85亿元，yoy+27%，qoq+3%，归母净利润约20.71亿元,yoy+27%,qoq-7%，业绩符合预期。 公司是煤化工标杆企业，成本和能耗优势明显，竞争能力强。此外公司在建项目丰富，后续陆续投产，将为公司长期发展保驾护航，看好公司成长性，维持“买进”评级。 新项目投产，上半年业绩同比增长：22年H1公司业绩维持增长，主要受益于新投产项目提供了增量。公司30万吨碳酸二甲酯、30万吨己内酰胺及配套装置项目去年10月投产，今年充分释放产量。后续来看，公司 20万吨/年尼龙6切片项目预计近期投产，下半年有望为公司带来新的业绩增长。 部分产品价格环比下滑，拖累单季业绩：22年Q2受疫情影响，公司部分产品需求下降，价格环比下滑，影响公司业绩。22年Q2公司主营产品尿素/醋酸/甲醇/DMF/己二酸/己内酰胺/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯市场均价分别为30501/4828/2497/13303/12015/14352/12014/4904/5204元/吨，环比分别 变动+15%/-2%/+3%/-20%/-11%/+3%/-3%/-5%/-31%。 新增项目进展顺利，未来业绩增长有保障：公司近年来加大资本开支，在煤化工和新材料方面均有多个新建项目，2023年是新建专案集中投产的一年。煤化工方面，荆州第二基地建设推进顺利，一期投资115亿元，预 计2023年下半年投产，其中包括100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品，建设完成后，有望再造一个华鲁。新材料方面，尼龙66高端新材料项目一期20万吨/年己二酸项目、12万吨PBAT可降解塑料项目、65万吨高端溶剂项目预计均在2023年投产，为公司带来新的利润点。公司作为国内煤化工龙头企业，持续研发创新，不断扩产扩链，为长期发 展奠定基础。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现净利润81/87/95亿元，yoy+12%/+7%/+10%，折合EPS为3.82/4.09/4.48元，目前A股股价对应的PE为7/7/6倍。鉴于公司成本优势明显，盈利能力稳健，后 续项目丰富，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1,798 7,254 8,105 8,681 9,513 同比增减 ％ -26.69 303.37 11.72 7.11 9.59 每股盈余(EPS) RMB元 1.11 3.43 3.82 4.09 4.48 同比增减 ％ -26.69 210.69 11.17 7.11 9.59 A股市盈率(P/E) X 25.55 8.22 7.40 6.91 6.30 股利(DPS) RMB元 0.3 0.8 0.8 1 1 股息率(Yield) ％ 1.06 2.83 2.83 3.54 3.54 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13115 26636 30681 34393 38735 经营成本 10312 17182 20074 22985 26205 研发费用 284 368 416 457 504 营业税金及附加 99 135 156 175 197 销售费用 43 63 73 82 92 管理费用 177 276 312 350 394 财务费用 106 96 111 124 140 资产减值损失 -10 -39 -39 -39 -39 投资收益 47 30 24 19 15 营业利润 2127 8509 9527 10205 11183 营业外收入 11 19 20 21 22 营业外支出 15 1 1 1 1 利润总额 2123 8527 9526 10204 11182 所得税 325 1273 1422 1523 1669 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 归属于母公司股东权益 1798 7254 8105 8681 9513 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1066 1884 4457 8504 13220 应收账款 23 76 92 110 132 存货 273 1039 1558 2025 2430 流动资产合计 3267 8391 12869 18086 24485 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 11250 16081 17689 21226 25472 在建工程 3472 1239 1859 1301 1236 非流动资产合计 17282 20262 23401 26582 30975 资产总计 20549 28653 36270 44668 55460 流动负债合计 3714 4219 5207 4660 5653 非流动负债合计 1186 1729 1813 1902 1995 负债合计 4901 5948 7020 6562 7648 少数股东权益 180 450 579 755 947 股东权益合计 15649 22705 29250 38107 47812 负债及股东权益合计 20549 28653 36270 44668 55460 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 2995 4906 5642 6883 7227 投资活动产生的现金流量净额 -2266 -3629 -2540 -2413 -2172 筹资活动产生的现金流量净额 -371 -556 -529 -423 -338 现金及现金等价物净增加额 352 717 2573 4047 4717 2022年7月27日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。