深度报告：三次创业开启自主强周期，电动智能化提速前进

三次创业开启自主强周期，电动智能化提速前进 ——长安汽车（000625.SZ）深度报告 邵将、吕伟、谢坤 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2022年07月27日 *请务必阅读最后一页免责声明 投资逻辑 •自主：把握自主崛起窗口，不断完善产品结构，盈利能力持续向上。长安自主已形成“以CS/逸动为支撑+UNI系列为阶梯向上+阿维塔为高端标杆”带动品牌量价齐升的格局，核心布局5-20万元市场。随着CS、UNI系列等重磅持续热销，公司打造热销车型能力突出。当前长安汽车旗下核心车型均符合减免标准，在行业企稳复苏的背景下，购置税减免+缺芯环境有望刺激公司市场份额稳步提升。同时随着自主销量提升带来的规模效应，UNI与CS系列带动均价稳定上行，量价齐升背景下公司盈利能力有望持续改善。 •合资：长安福特加速转型，强车型周期开启，高端车型陆续上市带动业绩加速修复。福特中国2.0”转型计划开启新周期，车型迭代加速，长安福特随着新车型的发力销量逐步改善。随着林肯高端车型持续导入，销量结构改善背景下盈利能力有望持续上行。 •全新纯电平台和蓝鲸混动平台加速赋能，电动智能提速发展。公司以“香格里拉计划”和“北斗天枢计划”为引领，稳步推进电动智能化技术与产品布局。纯电方面，自研EPA纯电平台，助力长安新能源未来三年11款全新产品投放；品牌布局方面，深蓝定位15-30万元主流市场，带动自主均价提升，首款产品SL03产品力强劲，有望持续热销；阿维塔定位豪华智能，带动品牌向上。混动方面，蓝鲸iDD混动系统技术领先，并逐步加快上车节奏，目前Uni-KiDD版本已上市，Uni-V、欧尚Z6的混动版本有望在今年下半年推出。公司预计今年将投放8款全新的新能源产品，新能源产品矩阵快速完善，有望成为未来公司销量增长的核心驱动因素。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1247.63/1483.48/1731.55亿元，归母净利润分别为70.14/80.23/92.85亿元，当 前市值对应的PE分别为24x/21x/18x。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加速，中长期向上逻辑明晰，维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险。 01 自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期 02 CONTENTS 目 产品强周期开启，量价齐升在即 03 录 “香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 04 携手华为加速智能化发展 05 投资建议 06 风险提示 01. 自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1、造车经验丰富，旗下多家合资企业 •长安汽车拥有160年历史底蕴、38年造车经验、全球有14个生产基地、35个整车/发动机及变速器工厂，是中国汽车四大集团阵营企业。2022年长安加快电动化转型，与华为、宁德时代合作推出基于CHN架构的高端电动车型阿维塔E11；并发布纯电品牌“深蓝”，计划今年内上市C385（SL03）、C673两款车型。 •股权结构稳定，子公司有南京长安/合肥长安/河北长安/长安铃木等；合资品牌主要有长安福特、长安马自达；长安新能源目前未并表。 图1：公司成立以来业务发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 图2：公司股权结构 资料来源：公司公告，民生证券研究院 投资收益贡献主要利润，自主品牌发力带动增长 •2018年开始行业景气度下行，长安汽车由于车型竞争力下降、长安福特业绩大幅下滑等原因，导致营收和利润均大幅下降，2019年公司净利润首次出现亏损。而后随着自主的逐步发力，公司费用管控逐见成效，盈利能力也迎来向上拐点。 •2022Q1公司利润端表现超乎预期系处置股权损益、毛利率提升及期间费用率改善。 图3：长安汽车营收2018年见底后逐步回升 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图4：长安汽车归母净利润2019年见底后逐步回升 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：长安期间费用率及销售毛利率改善 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2、投资收益贡献主要利润，自主品牌发力带动增长 •2018年以前长安福特是公司主要的利润来源，2018后由于产品更新换代慢、战略转型不及时等因素，长安福特利润贡献急剧下滑。 •2020年公司实行混改，剥离亏损的CAPSA，降低对于江铃控股的持股，合资品牌投资收益改善，2021年长安福特等合资及联营公司利润水平提升明显。 图6：近几年长安汽车利润由其他收益拉动（亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图7：长安福特收益下滑幅度较大 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.3、营销不断创新，线上线下相结合助力品牌销量上升 •长安建立线上线下一体化销售模式，营销模式创新促进销量进一步提升； •UNI系列探索全新营销方式，线下体验店+线上长安引力APP联系用户，全面提升客户体验。 图8：长安汽车线上线下营销情况 资料来源：公司官网，民生证券研究院 1.4、第三次创业4.0再出发，向世界级品牌迈进 •2017年长安汽车推出第三次创业——创业创新计划，推动创新创业计划4.0版，提出新的定位、目标和产业模式，推进六大战略行动。 •2021年长安提出创新创业计划4.0版，聚焦新的定位、目标和产业模式，积极推进6大战略行动。计划到2025年，长安品牌目标销量 300万辆，新能源占比35%；2030年打造世界级品牌，目标销量450万辆，新能源占比达到60%，海外销量突破30%。 图9：长安汽车定位创新、创业、创变、创速战略转型 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图10：长安汽车创新创业计划4.0版升级 资料来源：公司公告，民生证券研究院 02. 产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告 9*请务必阅读最后一页免责声明 02 产品强周期开启，量价齐升在即 2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长 •自主品牌市占率进入第三轮攀升阶段，市场竞争愈加激烈。2020年至今，随着平台化的落地和智能电动化浪潮来临，自主品牌纷纷进入强产品周期，迎来了市占率第三次提升。在自主崛起窗口，长安通过不断完善产品结构，市占率进一步提升。 图11：自主品牌国内市场市占率逐步提升图12：自主品牌CR3有所回落图13：2018年至今长安乘用车市场份额稳步提升（万辆） 资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院 •重点布局5-20万元市场，长安自主向上突破，品牌结构逐渐成型。 •品牌结构来看，长安自主形成了长安乘用车、欧尚、深蓝（新能源）3个乘用车品牌+商用车凯程以及高端乘用车阿维塔品牌架构。 •车型结构来看，形成以CS+UNI+欧尚为主的SUV、以逸动+悦翔+奔奔系列为主的轿车和以欧尚系列为主的MPV组成的全产品体系，布局5-20万元市场。 图14：长安品牌结构 资料来源：公司公告，民生证券研究院整理 图15：长安自主品牌主要车型 资料来源：汽车之家，民生证券研究院整理 2.1.1、CS系列——8-15万元中低端SUV，为长安自主提供支撑 •定位8-15万元中低端SUV的CS系列销量占长安近半，75系热销车型实力强劲。CS系列主力车型价格区间在8-15万元之间，占长安自主销量半数。该细分市场属于SUV竞争最激烈的红海市场，竞品哈弗H6、博越等实力强劲，但长安凭借其CS35/55/75PLUS等车型产品力，在该价格区间市场中车型数量、单车销量均处于领先地位，为长安自主提供销量支撑。 图18：CS系列主要车型价格集中在8~15万元 （横轴：时间、纵轴：价格/万元、气泡大小：月均销量） 图19：CS系列车型占长安自主销量半数（万辆，%）图20：8-15万SUV市场中长安CS系列竞争力强（横 轴：车型数量（款）、纵轴：单车销量（辆） 资料来源：中汽协，民生证券研究院 资料来源：中汽协，民生证券研究院 资料来源：中汽协，民生证券研究院 把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长 2.1.1、CS系列——8-15万元中低端SUV，为长安自主提供支撑 •重点车型CS75PLUS换代，智能驾驶配置丰富，搭载蓝鲸发动机和爱信变速箱黄金动力组合。CS75PLUS于2022年2月底迎来换代，相比竞品车型：1）空间更大，达到了同级别的较高水平，保证了充足的车内空间；2）动力配备2.0T涡轮增压发动机，搭载爱信8速AT手自一体变速箱，发动机的动力输出强劲；3）智能驾驶配置丰富，中控左侧触控屏+双12.3英寸大屏实现三屏互联，搭载APA5.0自动泊车系统、IACC技术，装配12个超声波雷达、3个毫米波雷达和5个摄像头实现了L2级别高级辅助驾驶功能。换代CS75PLUS有望持续 图21：CS75PLUS对标哈弗H6，月均销量有望维持2万辆（单位：万辆） 资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告 14 资料来源：汽车之家，民生证券研究院 *请务必阅读最后一页免责声明 输出热销级表现，与哈弗H6争锋SUV销冠宝座。表1：CS75PLUS及竞品车型参数 把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长 2.1.1、CS系列——8-15万元中低端SUV，为长安自主提供支撑 •重点车型CS55PLUS，智能驾驶配置丰富，搭载了长安UNI系列1.5T发动机。CS55PLUS相比竞品车型：1）外形独特，全系星环光源LED灯组优化整车光学设计，顶部嵌入了高透明饰件，打造出了强烈的视觉通透感；2）安全性能高，车辆配有博世安全气囊传感器，6个安全气囊全力保护驾乘人员，0.03秒的极致响应速度铸就全方位的守护；3）IMS智能交互系统搭载，可以进行FaceID人脸识别，轻踩刹车就能直接启动汽车，根据车主驾驶习惯，将空调温度、多媒体音量自动调节到常用状态.。CS55PLUS凭借其优势，我们预计后续稳态月销量可破15000辆。 表2：CS55PLUS较竞品车型在动力、智能配置表现更好 资料来源：汽车之家，民生证券研究院 图22：CS55PLUS销量表现强势 资料来源：中汽协，民生证券研究院 2.1.1、CS系列——8-15万元中低端SUV，为长安自主提供支撑 •CS35PLUS迎来换代，稳态销量有望达8000-10000辆水平。CS35PLUS系列定价6.99万-10.99万，主打“亲民”与中低端汽车市场。动力方面汽车配备蓝鲸NE1.4T高压直喷发动机，最大扭矩达260N·m，轴距达2600mm。在电动智能方面，配备ACCS&G停走式自适应巡航及AEB紧急制动系统，并可实现540°高清全景。2022年5月20日CS35PLUS迎来改款换代，新车在外观、配置上均有所升级，彰显年轻、运动风 格，后续cs35系列稳态月销量有望达0.8-1W辆。 图23：CS35系列稳态销量有望达8000-10000辆 资料来源：中汽协，民生证券研究院 图24：CS35PLUS外观 资料来源：公司官网，民生证券研究院 2.1.2、UNI系列——定位10-20万元中高端SUV，带动品牌向上，提供新增量 •UNI差异化定位为长安带来纯增量。UNI系列定位10-20万元中高端汽车，主打科技差异化定位，剑指合资品牌。 •随着行业竞争加剧，各自主品牌开始加大研发投入升级车型配置，纷纷推出高端品牌或车系尝试向上突破。长安于2020年推出中高端UNI系列，UNI-T和UNI-K两款车型凭借科技感外观+ADAS高级别辅助驾驶+座舱科技配置+蓝鲸NE平台动力总成，产品力强劲，与合资品牌竞争毫不逊色。首款轿车UNI-V亦在合资品牌市场竞争中突出重围，销量逐步提升。随着后续产品矩阵不断丰富，UNI系列有望接棒CS系列，成为长安新的增长动力，助力长安品牌向上。 图25：CS及UNI系列销量对比（辆） 资料来源：中汽协，民生证券研究院 图26：UNI系列占长安自主SUV销量情况（万辆）