公司动态研究报告：积极推动电气化转型，三次创业开启长安新历程

2024年05月04日 积极推动电气化转型，三次创业开启长安新历程 —长安汽车（000625.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn ▌中国汽车行业领跑者，三次创业开启长安新历程 重庆长安汽车股份有限公司成立于1996年，前身为兵工厂的 长安于上世纪80年代开启“军转民”征程，现已成为中国品牌汽车行业领跑者。目前公司主要业务涵盖整车研发、制造 当前股价（元） 总市值（亿元） 14.72 1460 总股本（百万股）9917 流通股本（百万股）8214 52周价格范围（元）11.53-21.48 日均成交额（百万元）3193.68 公司研究 证券研究报告 基本数据2024-04-30 市场表现 (%)长安汽车沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 和销售以及发动机的研发、生产，并整合优势资源积极发展出行服务、新零售、金融投资等领域，进行多维度的产业布局。现已形成轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车、客车、货车等多档次、宽系列、多品种的产品谱系，覆盖传统燃油和新能源车型，拥有排量从1.0L到2.0L的发动机平台。公司旗下拥有长安乘用车、欧尚汽车、凯程汽车、长安福特、长安马自达、长安铃木、长安PSA等众多知名品牌。 公司历经三次创业，并坚定推进“第三次创业——创新创业计划”，加速向智能低碳出行科技公司转型，向世界一流汽车品牌迈进，积极发展智能网联新能源汽车，构建了阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安引力、长安凯程五大自主汽车品牌，推动自主品牌电气化转型。 ▌布局三大智能电动品牌，积极推动电气化转型 2023年公司累计投放产品29款，其中全新产品7款，产品谱系不断完善。2023年公司与合作伙伴携手，狠抓战略落地。新能源“香格里拉”计划跃上新台阶，创新构建形成阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大智能电动品牌布局，为未来全球竞争奠定品牌基础。其中，阿维塔12在慕尼黑车展全 球首发，上市6天累计大定突破1.5万辆，已逐步站稳高端市场；深蓝双车全年销量突破12.8万辆，深蓝SL03荣获德国红点“2023产品设计奖”；长安启源两个月内上市三款新车创行业记录，上市三个月销量累计达4万辆，快速占位数智新汽车赛道。 ▌坚持合作共赢，与合作伙伴携手创新 公司持续深化合资合作，成立长安福特新能源汽车科技有限公司，首款战略产品CX810有序推进；与马自达合作 J90A、J90K等多个车型项目，合作范围持续延伸。与地平线成立重庆长线智能科技有限责任公司，与华为、腾讯、中芯国际、中国移动等15家合作伙伴签订战略合作协议，与宁 德时代、赣锋锂业、百度等30余家头部企业开展战略合作，聚力高价值技术攻关，全力构建新能源、智能化领域核心竞争力。 ▌携手华为，开启智能汽车时代新篇章 2023年11月25日，公司与华为签署了《投资合作备忘录》。经双方协商，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。公司与华为现已在阿维塔及深蓝品牌上进行合作，双方合作新设立的公司，有望加速长安构建自主领先的全栈智能整车能力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1850.67、2197.86、2563.14亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PE分别为13.6、11.4、9.3倍，考虑公司电动转型增长预期，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新能源车销量不及预期；（2）新车型推广不及预期； （3）行业竞争加剧风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 151,298 185,067 219,786 256,314 增长率（%） 24.8% 22.3% 18.8% 16.6% 归母净利润（百万元） 11,327 10,721 12,822 15,616 增长率（%） 45.3% -5.4% 19.6% 21.8% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.08 1.29 1.57 ROE（%） 15.2% 13.0% 14.1% 15.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 151,298 185,067 219,786 256,314 现金及现金等价物 64,871 78,369 93,523 109,815 营业成本 123,523 150,830 178,027 207,615 应收款 40,964 51,629 59,508 69,398 营业税金及附加 4,758 5,367 6,374 7,433 存货 13,466 17,028 20,102 23,443 销售费用 7,645 8,883 10,550 12,303 其他流动资产 11,634 14,193 16,824 19,592 管理费用 4,098 4,812 5,714 6,664 流动资产合计 130,935 161,218 189,958 222,248 财务费用 -897 -588 -701 -824 非流动资产: 研发费用 5,980 7,218 8,572 9,996 金融类资产 168 168 168 168 费用合计 16,825 20,325 24,134 28,140 固定资产 19,994 19,235 18,379 17,557 资产减值损失 -47 -34 -38 -39 在建工程 1,914 1,420 1,344 1,241 公允价值变动 -19 9 -2 -4 无形资产 15,046 15,293 15,541 15,776 投资收益 3,050 2,298 1,527 2,292 长期股权投资 13,787 13,787 13,787 13,787 营业利润 10,447 10,727 12,846 15,657 其他非流动资产 8,495 8,495 8,495 8,495 加:营业外收入 170 143 147 153 非流动资产合计 59,236 58,231 57,546 56,856 减:营业外支出 28 41 41 37 资产总计 190,171 219,449 247,504 279,105 利润总额 10,589 10,829 12,952 15,774 流动负债: 所得税费用 1,087 1,083 1,295 1,577 短期借款 30 30 30 30 净利润 9,502 9,747 11,656 14,196 应付账款、票据 75,747 95,783 113,078 131,872 少数股东损益 -1,826 -975 -1,166 -1,420 其他流动负债 19,539 19,539 19,539 19,539 归母净利润 11,327 10,721 12,822 15,616 流动负债合计 103,239 125,044 144,158 164,864 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 24.8% 22.3% 18.8% 16.6% 归母净利润增长率 45.3% -5.4% 19.6% 21.8% 盈利能力毛利率 18.4% 18.5% 19.0% 19.0% 四项费用/营收 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 净利率 6.3% 5.3% 5.3% 5.5% ROE 15.2% 13.0% 14.1% 15.3% 偿债能力资产负债率 60.7% 62.6% 63.2% 63.4% 净利润 9502 9747 11656 14196 营运能力 少数股东权益 -1826 -975 -1166 -1420 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 5224 2085 2047 2002 应收账款周转率 3.7 3.6 3.7 3.7 公允价值变动 -19 9 -2 -4 存货周转率 9.2 9.2 9.2 9.2 营运资金变动 6980 5020 5528 4707 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 19861 15885 18064 19482 EPS 1.14 1.08 1.29 1.57 投资活动现金净流量 -6208 1253 932 925 P/E 12.89 13.62 11.39 9.3 筹资活动现金净流量 -156 -2273 -2715 -3302 P/S 1.0 0.8 0.7 0.6 现金流量净额 13,498 14,865 16,281 17,105 P/B 2.0 1.8 1.6 1.4 非流动负债:长期借款 1,072 1,052 1,032 1,012 其他非流动负债 11,177 11,177 11,177 11,177 非流动负债合计 12,248 12,228 12,208 12,188 负债合计 115,488 137,273 156,366 177,053 所有者权益股本 9,917 9,917 9,917 9,917 股东权益 74,683 82,176 91,138 102,052 负债和所有者权益 190,171 219,449 247,504 279,105 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何