国信证券晨会纪要(2022.07.26)

晨会纪要 数据日期:2022-07-25 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3250.38 12291.59 4212.64 12621.68 3022.24 1073.76 涨跌幅度（%） -0.59 -0.82 -0.60 -0.96 -1.26 -1.03 成交金额（亿元） 3482.81 5138.94 1881.36 2374.37 1672.70 506.34 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 顾家家居(603816.SH)深度报告:软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:转债市场周报-公募基金2022年二季度转债持仓分析 行业与公司 广汽集团(601238.SH)深度报告:埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发银行行业专题:二季度实体部门资金运转-财政发力拉动企业融资 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2022年07月26日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月26日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 30772.79 -0.67 纳斯达克 11247.58 -0.15 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 12756.32 -1.15 日经225 26643.39 0.62 恒生 20818.27 0.09 基金指数07月26日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3015.51 0.00 股票基金指数 11820.29 -0.22 混合基金指数 10954.62 -0.28 汇率 07月26日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.02 -0.14 美元兑人民币 6.75 -0.22 美元兑港币 7.84 -0.01 美元兑日元 136.11 -0.89 非流通股解禁 07月26日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 迈普医学 2537.99 49.57 2022-07-26 利柏特 11024.64 32.73 2022-07-26 中源协和 62.22 77.68 2022-07-26 容知日新 2088.92 48.35 2022-07-26 高能环境 1559.03 35.88 2022-07-25 洪兴股份 306.18 4.34 2022-07-25 绿城水务 2268.81 100.00 2022-07-25 冠农股份 200.37 43.76 2022-07-25 【重点推荐】 行业与公司 顾家家居(603816.SH)深度报告:软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球 公司概况：四十年从沙发到全品类，从区域走向全球。顾家家居创立于1982年，以沙发业务为核心逐步将业务拓展至床类、定制家具、红木家具、配套产品等领域，并形成了满足不同消费群体需求的品牌矩阵。从产品结构来看，软体家具收入占89%，沙发品类占比最高，床类、定制产品近年来增速较快；从境内外销售来看，境内收入约占六成。股权相对集中，高管行业经验丰富。较早实行职业经理人制度，实现所有权与经营权的分离。从财务情况来看，基于精益化管理，盈利能力和营运效率业内突出。 行业分析：我国软体家具生产消费出口规模领先，行业集中度低。根据CSIL的统计，全球软体家具的消费规模由2010年的539亿美元增长至2020年的672亿美元，年均复合增长率为2%。中国软体产值和消费量均居全球之首。其中，沙发品类我国消费量和出口量持续增长，出口量较大；床垫我国系第二大消费国，产销量大，出口规模与沙发比较小。从竞争格局来看，传统沙发与床垫集中度低，功能沙发集中度高。行业未来发展动能主要在于渗透率与更换频率提升，以及伴随居民消费升级，产品的进一步升级。 竞争力成长性分析：综合实力强劲，竞争力持续巩固。从渠道力来看，公司具有多元化的渠道体系。在全球拥有6000多家品牌专卖店，门店数量多、覆盖范围广，不同层级城市布局均匀。渠道开拓执行“1+N+X”的发展战略。从产品力来看，公司具备完善的产品矩阵以及全球化、智能化的生产基地布局。产品定位以中高端为主，价格带较宽，覆盖消费者范围广；生产基地遍布我国华东、华北、华中、西南区域，海外以越南、墨西哥两基地为核心。生产技术上打造智能生产基地，领跑工业4.0。从品牌力来看，公司品牌内涵丰富，重视品牌长期建设，珍视消费者口碑，具有高品牌热度和美誉度。从成长性来看，通过渠道引流扩量，生产提质提效，业务拓展扩充，品牌精准营销和多品牌策略使得目标客群上下拓宽，渠道力、产品力、品牌力有望进一步提升，进而提升公司市场份额和盈利能力。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 投资建议：看好家居龙头稳健增长，及核心竞争力持续巩固提升，首次覆盖给予“买入”评级。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。预计公司2022~2024年净利润分别为20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%；2022年合理估值为53.4~60.9元（对应22~25xPE），首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:转债市场周报-公募基金2022年二季度转债持仓分析 公募基金2022年二季度转债持仓分析 基金持有转债规模及基金类型分布：根据公募基金2022年二季度报告，截至2022年6月30日有可转债持仓的基金共有2590只，数量较一季报（2895只）显著下降。所有基金的转债持仓市值加总达到2781.05亿元，较上一季度末环比+9.13%亿元。持有转债的基金类型方面，偏股混合型、灵活配置型以及混合债券型基金仍是转债主要配置力量，偏债混合型持仓量占比从一季度的14.66%上升至15.51%。 重仓转债的基金规模及仓位变动：我们选取可转债持仓市值占基金资产总值比例大于10%的基金作为重点观察对象，根据基金二季报，这部分基金共510只，数量较一季报的462只大幅上升。这部分基金的 总规模达到5943.66亿元，平均规模为11.65亿元。基金类别上，混合二级债基和灵活配置型基金比较多。基金杠杆率从均值和部分分位点观测均有明显的上升。 大类资产分布方面，二季报显示基金可转债市值占基金资产总值比例大幅提升而非可转债债券市值占比显著下降，股票类市值占比也略有上升，银行存款占比略微下降，或与债市收益率维持低位、票息收益不够，而权益类资产回报较一季度而言大幅提升有关。 行业配置方面，二季度基金继续加仓电力设备、新能源金属、煤炭行业的转债，另外部分半导体和电子元器件标的、城农商行、轻工纺服也明显获增持，建材、部分交运标的进入前十的次数明显减少。 二季度各类基金回报情况统计：今年以来受股债市场表现较差影响，多数基金年内净值增长率为负，但二季度单季度净值增长率较一季度而言显著回升。其中，股票型基金平均净值增长率为+8.08%，灵活配置项基金平均净值增长率为6.06%，二级债基平均净值增长率为2.51%。 受制于一季度的股债双杀格局，41只可转债基金中的大部分年内收益还未回正，平均年内单位净值增长率为-7.11%；但绝大多数可转债基金在二季度回报可观，二季度单位净值增长率均值/中位数分别为 +7.68%/+6.92%。 可转债基金中，二季度单位净值增长率排名靠前的基金大胆加仓光伏和汽车相关个券，减持了银行和农林牧渔行业的转债。我们梳理了二季度净值增长排名前二位的两只可转债基金的仓位变化情况。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王艺熹 行业与公司 广汽集团(601238.SH)深度报告:埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发 自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。 广汽集团是大型国有控股整车企业，旗下品牌主要包括自主板块的广汽埃安和广汽传祺以及合资板块的广汽丰田和广汽本田等。1）销量方面，2021年公司汽车销量214万辆，近8年复合增长率10%，埃安/传祺/广丰/广本销量分别为12/32/83/78万辆。2）收入方面，2021年公司营业收入757亿元，近8年复合增长率为19%，主要由并表的自主品牌汽车收入贡献。3）利润方面，2021年公司归母净利润73亿元，近8年复合增长率13%，主要来源于合资品牌的投资收益。 新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。 1）新能源乘用车渗透率屡创新高，消费主力逐渐转为普通居民，未来三四线城市仍有较大提升空间，消费结构有望从哑铃型转向橄榄型，埃安高性价比车型符合这一阶段的市场需求。2）宏观经济下行，油价高企，汽车消费刺激政策全面覆盖高性价比车型，以省油和高性价比著称的传祺和日系品牌将全面受益。 自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。 广汽埃安为公司旗下的纯电品牌，在售车型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，主力车型精准卡位15-25万元级市场，顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术， 现有车型均基于纯电平台GEP2.0打造，2022年内将迭代至3.0版本。2022年6月埃安品牌交付24,109辆，同比增长182%，其中AIONS/Y/V/LX分别交付8,903/11,801/3,002/403辆，上半年埃安品牌累计交付超10万辆。 自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。 广汽传祺历经14年发展，在轿车、SUV和MPV市场形成全覆盖，价格区间涵盖10-35万元。技术方面，传祺品牌打造GPMA平台架构，孵化钜浪混动品牌，聚焦优质混动车型，兼顾燃油经济性和动力性能。 轿跑车型传祺影豹具备爆款潜质，2022年6月批发销量为5,069辆，同比增长329%，上半年累计批发 2.3万辆。 盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。 埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量增速放缓，公司产品更新换代不及预期 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）联系人：余晓飞 银行行业专题:二季度实体部门资金运转-财政发力拉动企业融资 实体部门二季度资金运转结果。 居民部门：融资需求虽逐月改善，但仍然偏弱，尤其是新增居民中长期贷款规模和比重都处于低位。6月新增居民短期贷款较好，主要受益于疫情冲击下4-5月部分消费需求延到6月份、汽车购置税减半政 策带动6月汽车销售大幅反弹等因素，但持续性有待观察。同时，居民存款增长远超资产端且存款定期化趋势延续，反映了居民对经济的预期仍然偏弱。企业部门：二季度财政政策发力，同时监管部门鼓励银行加大信贷投放，6月企业中长期融资增速有所反弹。上半年基建投资累计增速接近两位数，制造业投资也有企稳的迹象。 融资端（资金来源）：居民融资需求偏弱；财政发力带来企业融资修复，6月企业中长期融资增速反弹。 （1）居民部门：二季度新增居民贷款9200亿元，同比少增1.10万亿元，占新增贷款总额的17.2%，比 重较一季度虽略有改善，但仍处在低位。其中，6月新增居民贷款8482亿元，但同比少增约203亿元，占当月新增贷款总额的比重为30.2%，与往年同期水平相比也处于低位。（2）企业部门：二季度新增企业融资5.02万亿元，同比多增1.48万亿元。其中，新增企业短期融资2.01万亿元，同比多增1.33万 亿元，