东吴证券晨会纪要(2022.07.26)

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2022-07-26 宏观策略 宏观点评20220721：开局50bp，欧洲央行的鹰派立场能维持多久？2022年7月欧洲央行议息会议迎来11年来首次加息，并以超市场预期鹰派的50bp开局，显示出其对抗通胀的决心，消息公布后欧元兑美元跳升90点。同步推出的还有“反碎片化”新工具——“传导保护机制”TPI以减缓加息下边缘国家国债遭抛售所造成的资本市场波动。展望下半年在俄罗斯断供天然气的下行风险下，欧元区通胀可能面临阶段性飙升，经济或于四季度便步入衰退，届时为了拯救经济，欧洲央行大幅加息的步伐或将放缓。 宏观点评20220721：中国资产如何定价美国衰退？ 我们认为美国衰退利多国内利率债，但由于周期错配，国内利率债的主要涨幅将出现在衰退开始前。股市方面，由于本轮美联储政策鹰派的持续性可能超市场预期，我国股市在衰退前期所受的冲击会更大，而由于稳增长着力点的变化，成长板块在衰退期间的表现可能会更好。 固收金工 固收周报20220724：周观：基本面下行预期的极致演绎，高企通胀水平推动欧洲加息50bp（2022年第28期） 对于近期出现的“停贷”风险事件，将以“保交楼”作为重中之重，这涉及到房企的现金流问题。在房地产开发资金来源中，占比最大的为“其他资金”,“其他资金”中又以“定金及预收款”为主。一方面，在“定金和预收款”这一项承压之时，房地产开发贷款的投放能够进行适时对冲。另一方面，刘忠瑞表示，“目前按揭贷款中90%以上是首套房贷款”表明多数住房需求以刚性为主，一旦“保交楼”能够得以落实，则居民继续偿还贷款的意愿将会明显上升，从而促进良性循环。对于债券市场而言，近两周（2022.7.11-7.22）演绎了基本面预期下行的剧本，主要有两项增量信息：一是上文所述的“停贷”潮蔓延，二是债市开始交易今年GDP增长目标下调的预期。加息推手主要仍为高企的通胀水平，一定程度缓解了“欧债危机”重现的顾虑。但加息同时带来市场焦虑，主要来自三个方面：1.利润已经减少的情况下融资成本增加带来的企业生存焦虑；2.相机抉择的时滞性是否会导致供给恢复和需求衰退的叠加；3.TPI实施效果未知，能否避免“欧债危机”再度来袭尚有待观察，目前短期债务风险较小，中长期重点关注意大利。市场影响方面，欧股承压，欧元获得上行推力，市场加大对英国加息50bp的押注。实体经济方面，欧元区以及德法本次公布的PMI数据持续下行，德国综合PMI低于50，实体经济情绪较为低落。转债市场本周跟随权益市场波动，整体小幅上行本周新上市个券收益较好，整体交投情绪有所回暖，但成交量仍明显不及5月和6月。“稳增长”政策尚有较大发力空间，但部分区域性金融风险事件对权益市场风险偏好仍有所打压。国内疫情仍有反复，但疫情防控和经济发展在《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》执行后得到较好平衡，疫情对资本市场定价的影响不再显著。股指进入盘整阶段，转债估值仍处于相对高位，结构性机会更具备投资价值。上市公司中报预 2022年07月26日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 报披露接近尾声，中游制造板块显示景气度环比上行，建议从行业高景气和估值安全垫两条主线寻找投资机会，具体来看：（1）新能源、汽车等政策驱动的高景气行业，建议关注贝斯转债、伯特转债、银轮转债、三花转债、隆22转债、通威转债、锦浪转债等；（2）内需有望回暖，并具备一定弹性的泛消费板块，建议关注伊力转债、洽洽转债、新乳转债龙大转债等。（3）估值具备安全边际且具备长逻辑的非银金融板块转债建议关注浙22转债、中银转债、国君转债等。 固收点评20220723：二级资本债周度数据跟踪（20220718-20220722） 本周（20220718-20220722）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模约30亿元，较上周增加25亿元，发行年限为10Y，发行人性质为地方国有企业，发行人为农商行，主体评级为AAA级别。发行人地域为上海市。截至2022年7月22日，二级资本债存量余额达 31,453亿元，较上周减少约24亿元。本周（20220718-20220722）二级 资本债周成交量合计约1,222亿元，较上周减少23亿元，成交量前三个券分别为21建设银行二级01（50.25亿元）、21中国银行二级03（46.51亿元）和22工商银行二级03（46.27亿元）。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为831亿元、153亿元和73亿元。从到期收益率角度来看，截至7月22日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-4.68BP、-5.70BP -9.70BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-3.32BP、-3.32BP、-7.32BP；10Y二级资本债中评级AAA-AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-3.67BP、-3.67BP、 -7.67BP。 固收点评20220723：绿色债券周度数据跟踪（20220718-20220722） 本周（20220718-20220722）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 15只，合计发行规模约233.62亿元，较上周增加183.17亿元。发行年限 以5年及以下中短期为主；发行人性质主要为地方国有企业及中央国有企业；主体评级以AA+级别为主。发行人地域主要为北京市，还包括广东省、江苏省、浙江省和山东省。发行债券种类涵盖类型较多，主要为公司债、超短期融资券、券商专项资产管理、政策性银行债和企业债。本周（20220718-20220722）绿色债券周成交额合计335亿元，较上周减少 24亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债 和利率债，分别为168亿元、104亿元和58亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约72%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和房地产，分别为130亿元、72亿元和23亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和浙江省，分别为117亿元、58亿元和24亿元。 行业 电力设备行业点评报告：基金2022Q2持仓点评：新能源汽车、新能源工控均有所下降 我们基于全市场9910支基金的2022Q2的前十大持仓数据进行了定量分析，对于包含股票型、债券型、混合型和被动指数型基金等，主要统计基金的前十大重仓股在电新行业中的占比变化，从电新板块、电新子行业和个股三个维度进行了统计分析。其中，电新板块的统计股票数量309支，超过申万（248）和中信（287）的一级板块股票池的数量。市场对 证券研究报告 于基金的披露规则是一季报和三季报是只有前十大重仓的披露，半年报和年报是在一个月内披露前十大重仓，三个月内披露全部持仓，所以我们尽量选取同口径的数据给投资者展现趋势。 房地产行业跟踪周报：多地发布购房补贴政策，新房销售有所回升 周观点：近期多地二手房指导价明显放松，贝壳统计的7月全国首套房贷平均利率4.35%，二套为5.07%，分别较上月下降7个、2个基点，平均放款周期25天，较上月缩短4天。停贷事件意味着更大政策优化空间 随着放松政策加码出台，居民购房信心逐渐回复，未来2-3个月销售或将是V型回暖。中长期看，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。建议关注：1）房地产开发：保利发展、万科A、招商蛇口、金地集团；2）物业管理：新大正、招商积余、南都物业；3）房地产经纪行业：我爱我家。 食品饮料行业跟踪周报：22Q2基金持仓分析：持仓比例环比提升明显， 酒类持仓提升 当前疫情虽有散点反复，整体来看消费场景持续复苏、消费信心逐步回升的趋势不变，根据我们近期在湖南和四川等地的上市公司和渠道走访反馈来看，动销是在逐日改善，同时在Q2的业绩预期回归合理、Q3宏观预计保持平稳的状态下，谢师宴、国庆旺季表现等催化剂仍存在，白酒韧性仍足，我们当前对于白酒板块仍然保持乐观。考虑到当前相对处于经济疲软周期，2022年三季度的需求表现不能比拟2020年三季度的表现，且板块估值保持合理的空间，全年我们维持坚守高端酒+拥抱有弹性的次高端的思路，重点推荐势能向上的贵州茅台，推荐泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒、�粮液。 建筑装饰行业跟踪周报：国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，基 建实物需求有望加速落地 周观点：国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，反映短期基建稳增长仍然是宏观政策着力点。当前已进入稳增长政策落地、财政政策持续发力，并加快向实物需求传导的阶段，预计基建投资和实物需求将处于继续加速期，新型基建是结构性亮点，结合此前发布的《城乡建设领域碳达峰实施方案》，政策面继续体现了对建筑光伏、装配式建筑推广等方向的重点支持，利好相关产业链。我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会：（1）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际、亚厦股份、中铁装配；新能源业务转型和增量开拓的中国电建、中国能建等；受益建筑光伏市场放量的精工钢构、森特股份、东南网架等，绿色建材（铝模板）租赁服务商志特新材等。（2）稳增长继续发力下基建市政链条景气和估值提升：看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，从历史复盘来看，基建央企在宽货币发力到经济企稳阶段享受持续超额收益，建议关注中国交建、中国中铁、中国铁建、苏交科、中国建筑（中海资产估值修复）等。（3）国企改革方向：2022年是国企改革三年行动的收官之年，预计国企改革在稳步推进的同时，此前在企业治理结构、强化激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期，建议关注有降本增效下业绩改善、新业务转型布局以及资产重组等方向，建议关注四川路桥、中国电建、山东路桥、中 证券研究报告 国中冶等。 国内和海外储能需求火爆，新能源汽车旺季来临 电气设备11965下跌1.59%，表现弱于大盘。本周（7月18日-7月22日下同），核电涨3.88%，新能源汽车涨1.64%，锂电池涨0.98%，发电及电网涨0.22%，工控自动化涨0%，光伏跌2.38%，风电跌3.37%，发电设备跌3.48%。涨幅前�为ST惠程、科陆电子、三超新材、三变科技、光一科技；跌幅前�为中通客车、金智科技、明阳智能、科达利、星源材质。 商贸零售行业跟踪周报：重点推荐化妆品：主要公司2022Q2经营数据 亮眼，优质国货龙头稳健增长，强者恒强 化妆品主要公司2022Q2经营数据亮眼。本周华熙生物发布了2022H1业绩快报，珀莱雅披露了2022Q2经营数据，鲁商发展披露2022H1生物医药板块经营情况，均符合我们预期。化妆品主要公司在疫情下，依然延续稳健增长趋势，体现板块较强的业绩韧性。 建筑材料行业跟踪周报：地产链景气底部，反弹可期 周观点：伴随前期一些地产相关的社会风险事件大量出现，行业底部特征更加明显。各地自下而上的保交楼、地产放松政策加紧出台。贝壳统计的7月份房贷利率继续下降，新房到访情况继续好转。二手房和国央 企新房项目的销售好转尤为明显。展望未来2-3月，基建投资继续加速 9-11月旺季或迎来实物需求集中兑现，地产销售也将持续回暖。在地产短期V型，中期U型复苏和基建投资中期连续增长的路径下，建材的机会更多在基建端和零售端。首选业绩兑现能力强和效率优势的龙头。 （1）零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。（2）工程端我们看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐东方雨虹、坚朗�