西部证券晨会纪要(2022.07.26)

t 晨会纪要 ●核心结论 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 分析师 证券研究报告 2022年07月26日 【宏观】年中经济形势分析会议前瞻之地产政策：地产政策重心或向“保交房”倾斜 政策如何发力破解地产困局？1）当务之急是“保交楼”，切断信用风险传播链条。2）加大地产政策宽松力度，通过内生发展解决房企资金链紧张问题。主要政策手段包括进一步调降房贷利率、放松限购限售、取消限价、降低交易税费等。3）推动预售制改革，完善预售资金监管制度。 【宏观】年中经济形势分析会议前瞻之8大判断：如何实现经济增长目标？下半年努力实现5.5%的增长目标。我国固定资产投资将继续发挥“稳增长”作用：1）无论是项目端，还是资金端都有望推动基建投资后续提速；2）出口放缓对于制造业的影响可能会低于预期；3）“房贷断供”事件，政策端将进一步纠偏。 【机械设备】储能设备行业专题研究报告：储能前景广阔，热管理、消防需求水涨船高 随着储能单站规模逐渐大型化、电化学储能新增装机规模持续提升、电源侧强制配置储能&电力改革不断深化，储能行业加速发展。根据我们测算，全球2025年全球储能热管理和消防市场规模预计分别达122亿元、112亿元， 2022-2025年期间复合增速分为达到49.89%和83.66%。储能温控领域，建议关注英维克、高澜股份、同飞股份等；储能消防领域，建议关注国安达、青鸟消防等。 【化学原料】铁铬液流电池行业专题报告：鹰击长空，“铬”有不同长时储能，星星之火 铁铬液流电池具有较大发展潜力 铬产业链：矿石进口为主，铬盐加工集中度高，储能项目激增拉动需求增长 国内市场主要指数 指数名称 上证指数 收盘 3250.39 涨跌(%) -0.60 深证成指 12291.59 -0.83 沪深300 4212.64 -0.60 上证180 8799.69 -0.60 中小板指 8335.81 -0.95 创业板指 2704.95 -1.18 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 【宏观】年中经济形势分析会议前瞻之地产政策：地产政策重心或向“保交房”倾斜 政策宽松下地产景气依然呈现下行趋势。今年1-6月，地产销售、投资、土地成交价款累 计同比增速分别为-22.2%、-5.4%和-46.3%，几项指标均处近年来低位。即便6月全国疫情好转，多地管控放松释放积压需求的情况下，主要指标中也仅有商品房销售面积同比增速由5月的-31.8%回升至6月的-18.3%，新开工、施工和竣工面积同比延续全线下行趋势，地产投资和土地成交同比较前值继续恶化，单月增速分别为-9.4%和-65.1%。高频数据显示，7月地产销售再度转弱，土地市场依然低迷。 地产景气下行源于三重因素制约。1）房价持续下行、对未来现金流恶化预期以及商品房交付风险均拖累居民购房意愿；2）疫情也显著削弱了居民部门的购买力；3）和过去相比，本轮地产调控政策的放松力度有限。但预计下半年，在经济反弹、疫情控制以及针对性政策的出台等因素共振下，一定层面上有助于行业的景气度修复。 政策如何发力破解地产困局？1）当务之急是“保交楼”，切断信用风险传播链条。比如在监管部门指导下，由地方政府配合实施，引导符合条件的地方国资收购部分烂尾楼盘，确保项目的顺利交付。就商业银行而言，为避免“断供”引发的信用风险扩散，形成大量不良资产，也可以考虑进行适当让利，为符合条件的烂尾楼盘的购买者提供延期还本付息等政策优惠。另外，还可以由金融机构与地方政府合作设立并购基金，收购问题楼盘，改建为保障性租赁住房。2）加大地产政策宽松力度，通过内生发展解决房企资金链紧张问题。主要政策手段包括进一步调降房贷利率、放松限购限售、取消限价、降低交易税费等。同时，还可以通过降低首付比例以及放松“认房又认贷”标准适当调升居民部门的杠杆率。此外，后续政策重心可能聚焦在二线城市，调降LPR也有一定空间，但需央行降准配合。3）推动预售制改革，完善预售资金监管制度。一方面，可以借鉴海外经验，加强预售制中对购房者的保障措施，比如允许购房者根据房屋施工进度分期支付购房款，避免出现“只交钱、不见房”的问题。另一方面，还要强化预售资金监管制度，确保专款专用，避免房企挪用购房资金。 风险提示：疫情反复风险，“断供”事件蔓延引发信用风险扩散，地产宽松政策力度及效果不及预期 风险提示：联系人： 宋进朝(15701005636)songjinchao@research.xbmail.com.cn 宏观专题报告 【宏观】年中经济形势分析会议前瞻之8大判断：如何实现经济增长目标？ 一、下半年努力实现5.5%的增长目标。我国固定资产投资将继续发挥“稳增长”作用：1）无论是项目端，还是资金端都有望推动基建投资后续提速；2）出口放缓对于制造业的影响可能会低于预期；3）“房贷断供”事件，政策端将进一步纠偏。 二、不宜过低估计疫情对经济的影响。坚持“动态清零”总方针不会发生变化，但是新冠变种的高传播性和高隐匿性使得核酸常态化，持续清零难度上升，需要注意下半年疫情可能的反复或使服务业受到影响。 三、保持物价稳定的重要性较4月政治局会议有所提升。虽然猪肉价格对CPI的权重有所回落，但猪粮比已经抬升至8左右的高位，保供稳价政策压力不减。全球高通胀不减，海外“结构性”通胀逐步变成“普通”通胀，未来仍需警惕商品和服务业修复的轮动对CPI的共同作用。 四、稳就业依然是“重中之重”。当前结构性失业现象凸显，居民可支配收入增速表现不佳，且就业需求和企业招聘需求之差进一步走阔。预计后续纾困帮扶政策、保障和改善民生、稳定和扩大就业相关政策持续推进。 五、实施更加稳健的货币政策。宽货币向宽信用传导显现、叠加通胀约束，我国降息的必要性回落。7月上旬OMO操作规模下降至30亿，释放了资金利率逐步回归至政策利率中枢的预期。但在内外环境不确定性仍存的情况下，宽松方向也不会贸然发生逆转，降准仍可期、结构性货币政策工具“精准灌溉”加速落地、国开行等政策性金融机构加大信贷支持力度。 六、“增量”财政政策可期。今年以来土地出让金的下降对地方政府性基金形成较大的支付压力，财政收支缺口走阔。考虑到2022年专项债额度要在8月底前基本使用到位。后续一方面政策性、开发性金融工具将继续发力，2023年专项债可能提前发行；另一方面近期会议提到“合理适度，不预支未来”表明对直接提高赤字率、发行特别国债等仍保持谨慎。 七、海外“黑天鹅”“灰犀牛”对我国的影响不容小觑。首先，美联储货币政策加速收紧，全球经济增长和资本市场不稳定的风险上行。其次，疫情之后全球化格局的调整、以及供应链的重塑在民粹主义抬升下挑战依然较大，我国政策需要灵活应对，维护社会大局稳定。 八、A股向上、债市需警惕、保持人民币汇率基本稳定。稳增长压力较大，政策持续发力，推动风险偏好回升，叠加企业端盈利改善，对A股相对有利。地产信用扩张的时间点确定了我国国债收益率的下限。中美基本面和利差将出现反转，美元兑人民币升值空间有限。 风险提示：疫情反复超预期；宏观经济政策力度及效果不及预期 联系人： 宋进朝(15701005636)songjinchao@research.xbmail.com.cn 【机械设备】储能设备行业专题研究报告：储能前景广阔，热管理、消防需求水涨船高 摘要内容 储能应用广泛，电化学储能电站潜力巨大。储能在电源侧、电网侧、用户侧均有重要应用。以风能、太阳能为基础的新能源发电取决于自然条件，具有间接性和波动性，其调节难度较大，大规模并网时需要大容量储能设施，进行电力的调节和控制。完整的电化学储能电站主要由电池组、电池管理系统、能量管理系统、储能变流器以及其他电气设备（温控、消防系统等）构成。由于电化学储能相对于机械储能、抽水蓄能，具备较大灵活性，未来具有较大的发展潜力。 电化学储能安全性问题日益突出，储能热管理和消防重要性日益显著。据不完全统计，截至2021年6月，全球共发生34起储能电站起火爆炸事故，储能热管理和消防的重要性不言而喻。储能热管理：主要为风冷、液冷、热管冷却和相变冷却技术，未来液冷技术渗透率有望提高。不同的热管理技术可以用于产热率和环境温度不同的应用场景。风冷相对液冷系统初始投资额低；相变冷却和热管的散热能力强，最大的缺陷是成本比较高且处于实验室在研阶段。与普通风冷产品相比，采用液冷储能产品的电池寿命提升了20%，且较传统空调风冷降低能耗在20%以上，未来液冷渗透率有望逐步提高。储能消防：消防行业市场规模庞大，竞争格局较为分散，但仍有较强进入壁垒，需要技术积累、渠道和品牌的完善。消防产品行业主要分为工业领域消防和民用领域消防，储能消防方兴未艾。当前国内储能电站整体造价中消防方面的投入占比较小，由于消防事关重大，且在总投资占比较小，因此客户对价格敏感度相对较低，不会轻易改变供应商，具备一定客户粘性。目前电化学储能特别是锂离子电池储能发展较快，有渠道、有品牌、有核心技术的热管理和消防产品企业有望在储能赛道中获得先发优势。 电化学储能迎高速发展，预计2025年储能热管理和消防市场规模分别达百亿元。随着储能单站规模逐渐大型化、电化学储能新增装机规模持续提升、电源侧强制配置储能&电力改革不断深化，储能行业加速发展。根据我们测算，全球2025年全球储能热管理和消防市场规模预计分别达122亿元、112亿元，2022-2025年期间复合增速分为达到49.89%和83.66%。 投资建议：储能温控领域，建议关注英维克、高澜股份、同飞股份等；储能消防领域，建议关注国安达、青鸟消防等。 风险提示：储能行业景气度不及预期、温控和消防技术进步不及预期、相关政策或标准不及预期、疫情影响超预期等。 联系人： 俞能飞(18116395961)yunengfei@research.xbmail.com.cn;卢大炜(13136351582)ludawei@research.xbmail.com.cn 【化学原料】铁铬液流电池行业专题报告：鹰击长空，“铬”有不同 长时储能，星星之火。电力领域二氧化碳排放36.66亿吨，占比35.33%，其完成“脱碳”将为“双碳”目标的实现提供巨大助力，风电、光伏发电等可再生能源将成为电力行业发展的重要方向。考虑到新能源发电的季节性、间歇性、波动性等特征，只有大力发展长时储能系统，才能实现对其合理运用。长时储能中，电化学储能灵活性较强，更容易复制，商用化进展更快，有望随技术进步和成本降低率先成长时储能首选方案。 铁铬液流电池具有较大发展潜力。电化学储能领域中的液流电池具有储能时间长、安全性高、循环寿命长、电解液可循环利用、环境友好等优势，被认为是长时储能首选技术之一。而其中的铁铬液流电池，相较于全钒液流电池又具有原材料丰富、成本低廉的特点，对于液流电池的商业化普及应用具有重要的意义。2022年，由国电投开发的具有自主知识产权的铁铬液流电池“容和一号”产线投产，具备产业化能力。 铬产业链：铬盐加工能力可能成瓶颈，目前行业集中度高，龙头受益。铁铬液流电池的正负极电解液为含有铁离子和铬离子的溶液，是其真正的储能介质，能量单元的核心，电池的重要组成部分。上游铬矿：全球铬铁矿资源丰富，其中南非资源量最大，我国对外依存度虽超过90%，但与铬矿开采国均保持了正常的贸易合作，铬铁矿原材料供应不确定性风险较小；中游铬盐加工：整体来看，铬盐于高污染化学制品，政府管控较严，多重因素造就全球各区域仅存一家主导企业的格局。国内振华产能规模20万吨，产能占比40%，产业链地位显著，且公司已于2021年11月投资建设6000吨三氯化铬生产线，是业内较早布局铁铬液流电池的铬盐企业；下游储能：铬矿下游需求较为多元，近年铁铬液流电池在清洁能源方面的研究取得较大进