开源证券晨会纪要(2022.07.26)

2022年07月26日 市场快报 开源晨会0726 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-072021-112022-03 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前�行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产1.07 煤炭0.88 家用电器0.82 食品饮料0.60 商贸零售0.55 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后�行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-2.68 汽车-2.32 通信-1.90 公用事业-1.76 钢铁-1.75 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】Q2延续高增趋势，改革潜力逐步释放——公司信息更新报告-20220725 2022Q2预计实现营业收入262.1亿元，同比+15.7%；实现净利润124.6亿元，同比+16.4%。公司市场化改革明显提速，渠道利润和势能加速释放，预计Q2营收主要由i茅台平台带动，i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，后续将释放更大潜力。我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利分别为620.6（+0.3）亿元、735.7（+8.8）亿元、860.6（+20.2）亿元，EPS分别为49.40（+0.02）元、58.56（+0.70）元、68.51（+1.61）元，当前股价对应PE分别为39.4、33.2、28.4倍，维持“买入”评级。 【轻工：裕同科技(002831.SZ)】收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 ——公司信息更新报告-20220724 7月21日公司公告称拟收购深圳华宝利电子60%股权，标的估值为4亿元，收购 价为2.4亿元（含税），业绩承诺为2022-2024年标的平均扣非净利润不低于0.4亿元，基于收购估值则PE为10倍。华宝利是市场领先的声学类产品开发和制造商，公司本次收购不仅拓宽了产品品类，也有望带来客户资源方面的强协同效应，提升公司3C业务综合竞争力。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润14.48/19.16/24.48亿元，对应EPS为1.56/2.06/2.63元，当前股价对应PE为17.2/13.0/10.1倍，2022年看好公司盈利能力边际修复，维持“买入”评级。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】Q2延续高增趋势，改革潜力逐步释放——公司信息更新报告-20220725 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002市场化改革明显提速，渠道利润和势能加速释放，维持“买入”评级 2022年上半年预计实现营业总收入594亿元左右，同比+17%左右；预计实现净利润297亿元左右，同比+20% 左右。2022Q2预计实现营业收入262.1亿元，同比+15.7%；实现净利润124.6亿元，同比+16.4%。公司市场化改 革明显提速，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利分别为620.6（+0.3）亿元、735.7（+8.8）亿元、860.6（+20.2）亿元，同比分别+18.3%、+18.5%、+17.0%，EPS分别为49.40（+0.02）元、58.56（+0.70）元、68.51（+1.61）元，当前股价对应PE分别为39.4、33.2、28.4倍，维持“买入”评级。 预计Q2营收主要由i茅台平台带动，渠道改革效果彰显 Q2营收和业绩增速位于预期范围下限位置，产品拆分来看2022Q2茅台酒210.4亿元左右，同比+14.6%，系列酒营业收入40.7亿元左右，同比+19.1%，预计千元价格带新品茅台1935拉动较大。渠道拆分来看我们认为增长主 要来自i茅台贡献。茅台时空数据显示自3月31日上线，截止7月7日，i茅台平台累计营收46亿元，其中茅台 1935累计实现线上销售额近9亿元，小茅100ml实现销售额超5亿元，其余主要是虎茅和珍品。经销商以及商超电商两个渠道全年合同量不变，但与i茅台渠道口径测算的规模下会有一定重合。 茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，后续将释放更大潜力 茅台上线是公司渠道改革的重要一步，有利于渠道利润回流、加强公司对产品价格掌控力，加强与消费者的互动性，未来在产品价格、SKU、文化宣传上有更大的潜力可供挖掘。后续改革将进一步步入深水区，面临的问题更加复杂，如普茅等核心大单品何时以何种形式上线，直销比例提高带来对线下渠道商利润水平的影响，完全市场化的价格与产品金融属性之间的冲突如何解决，理顺之后，将为公司长远健康发展铺平道路。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 【轻工：裕同科技(002831.SZ)】收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展——公司信息更新报告 -20220724 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展，维持“买入”评级 7月21日公司公告称拟收购深圳华宝利电子60%股权，标的估值为4亿元，收购价为2.4亿元（含税），业绩 承诺为2022-2024年标的平均扣非净利润不低于0.4亿元，基于收购估值则PE为10倍，且三年累计扣非净利润超出1.2亿元的部分将按20%奖励给经营团队。华宝利是市场领先的声学类产品开发和制造商，公司本次收购不仅拓宽了产品品类，也有望带来客户资源方面的强协同效应，提升公司3C业务综合竞争力。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润14.48/19.16/24.48亿元，对应EPS为1.56/2.06/2.63元，当前股价对应PE为17.2/13.0/10.1倍，2022年看好公司盈利能力边际修复，维持“买入”评级。 收购的三大利好：发挥客户资源协同、拓展声学类新业务、提升盈利能力 本次收购能给公司带来三大利好：（1）发挥客户资源协同，华宝利的目标客户和公司现有客户群体部分相同，双方可充分利用客户资源，为客户提供一体化产品交付服务，增强客户粘性。（2）布局声学类业务，华宝利成立于1998年，深耕声学类产品开发、制造和销售，其创始人、核心团队有良好的产品设计、研发、生产、销售能力， 公司通过收购可快速拓展业务线，短期内带来收入增量。（3）提升盈利能力，深圳华宝利2021年实现营收3.28亿元，净利润6329万，净利率为19%，明显高于传统3C包装业务，主因声学类产品研发制造技术壁垒更高。 2022H2公司盈利能力拐点向上确定性增强，业绩弹性有望释放 展望2022H2，公司盈利能力拐点向上确定性增强，预计2022全年利润增速超过收入增速，驱动因素有（1）原材料价格：2022年1-6月，原材料价格虽仍处于较高水平但较2021年同期已明显改善。（2）人民币贬值：公司国际客户较多，收入构成中约有40%的美元收入，预计自4月下旬以来人民币明显贬值将产生较多的汇兑收益。（3）业务结构优化与降本增效：由于公司新兴业务毛利率整体高于3C包装业务，新兴业务收入占比逐渐提升利好业绩改善。同时，公司通过制造端的自动化、智能化降低人力成本，提高生产效率。 风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动、汇率大幅波动。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风