公司首次覆盖报告：煤电一体化，稳健的华东区域动力煤龙头

长协煤+火电优质标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“增持”评级 公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务以长协煤为主，占比超过80%，业绩稳健；二是公司煤电一体化产业链布局完善，市场化改革提升电价，2022年起公司电力板块盈利有望提升；三是2022年板集煤矿开始投产，煤矿产量存在增量。 我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为27.62/30.08/ 31.10亿元，同比增长13.48%/8.92%/3.37%，折合EPS分别是1.07 /1.16/ 1.20元/股，当前股价对应PE分别为4.6/4.2/4.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 煤炭业务：煤炭储量丰富，华东区位龙头 公司矿权内资源储量62.70亿吨，可采储量约为20亿吨，所产煤种属于气煤和1/3焦煤，以动力煤为主，商品煤发热量在4500-4800cal/g左右，硫含量低于0.4%； 公司旗下有五大煤炭在产矿井：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计（权益）产能2350万吨/年。 煤炭业务：高长协叠加区位优势，盈利能力稳定 公司临近长江三角洲，区位优势明显，相比陕西、山西以及内蒙煤企，具有较大的运距优势；公司长协煤占比超过80%，煤炭整体盈利稳健；安徽为煤炭净流入省份，长协煤定价（包括动力煤现货上限价）相比其他省份具有一定溢价。 煤电业务：煤电一体化布局完善，电力市场改革提供机遇 公司业务布局完善 ，煤电一体化优势显著 。 公司控股了利辛电厂一期（2*1000MW），参股了宣城电厂（1*660MW,1*630MW），还有利辛电厂二期（2*660MW）在建。公司沐浴电力市场改革春风，2022年售电价格大幅提升，电力板块盈利能力有望显著加强。 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）产能爬坡不及预期风险。 财务摘要和估值指标 1、公司概况：煤电一体化的综合能源供应商 中国中煤能源集团有限公司持股30.31%， 是公司控股股东 。新集能源（601918.SH）是由国家开发投资公司、国华能源有限公司、安徽新集煤电（集团）有限公司于1997年12月发起设立，并于2007年12月在上交所首发上市。2016年12月，经国务院国资委批复，国投公司将持有的公司30.31%股份无偿划转至中煤集团，中煤集团成为公司控股股东。截至2022年3月31日，控股股东中国中煤能源集团有限公司持股30.31%，为公司控股股东，实际控制人为国务院国资委。 图1：中煤能源集团有限责任公司持股30.31%，是公司单一控股股东 公司主要经营以煤炭开采、煤炭洗选和火力发电为主的能源项目，主要产品为煤炭和火电。公司本部有两座矿井，分别是新集一矿和二矿。公司旗下各个子公司分工明确，业务清晰：刘庄矿业负责运营刘庄煤矿，阜阳矿业负责运营口孜东煤矿，利辛矿业负责运营板集煤矿，利辛发电有限公司负责运营利辛电厂，产品为火电；中煤（安徽）售电有限公司主营业务为售电，积极延伸火电产业链。 表1：公司主要子公司分工明确 新集能源主营业务为煤炭生产与销售和火力发电，并且不断布局煤电一体化。 2017年以后，公司营业收入结构中，煤炭板块的营业收入超过60%，2021年由于煤炭市场景气，煤炭营收占比超过70%；从毛利结构来看，煤炭板块的影响力更大，2020年煤炭板块的毛利贡献率为77%，2021年为95%。此外，公司的发力重点为煤电一体化业务 ，在控股利辛电厂一期项目（2*1000MW）、参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）的基础上，继续积极筹建利辛电厂二期发电项目（2*660MW）。 同时，2018年公司成立了中煤（安徽）售电有限公司，开展电力销售、电力网络投资建设、能源互联网交易服务以及碳排放权交易等业务，公司煤电一体化布局逐渐完善。 图2：营业收入中煤炭占比超过60% 图3：2021年毛利结构，煤炭占比超过90% 2021年，公司业绩发力，2022Q1，产量不足暂时抬升成本。2021年全年，由于煤炭价格持续增长，公司产销两旺，量价齐升，最终业绩表现非常亮眼，营业总收入达到124.89亿元，实现归属于上市公司股东净利润24.34亿元，同比增长187.3%，创公司历史新高。2022年Q1，因为受疫情影响，公司所属新集一矿停产防疫3天，主力矿井刘庄煤矿在2月份按计划停产进行年度检修，同时板集矿开采薄煤层，因此一季度产量较少，对煤质和开采成本有一定影响。综合以上因素，公司一季度商品煤产销量和煤质同比有所下降，公司2022Q1营收为28.8亿元，同比增长4.5%，归母净利润为5.28亿元，同比增长为7.5%。 图4：2021年营业收入大幅走高 图5：2021年归母净利润大幅走高 采掘/煤炭开采 2、煤炭业务：高长协压舱石，区位优势明显 2.1、公司煤炭储量丰富，华东区位龙头 公司资源储量优势明显。根据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》（发改能源[2005]2633号），公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业（其余三家为淮河能源、淮北矿业、皖北煤电）总资源量的40%。截至2021年末，公司矿权内资源储量62.70亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计89.21亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础（来自公司2021年报）。公司煤质优越，所产煤种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量等特征，商品煤发热量在4500-4800cal/g左右，尤其是全硫含量低于0.4%，这一优势可以很大限度地减少大气污染，具有燃煤热效率较高且节省环保费用优势，特别是可以降低脱硫装置的大额投资，是深受客户青睐的环保型动力煤商品。 截至2022年12月31日，公司旗下有五大煤炭矿井，生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨/年，权益产能为2350万吨/年（占比100%）；其中板集煤矿及选煤厂项目于2021年3月29日开始联合试运转。2021年12月31日，板集矿井及选煤厂项目试运行结束，整体进行预转固。 表2：公司具有煤炭储量丰富优势 刘庄煤矿：煤质优越，产能领先。刘庄煤矿位于安徽省阜阳市颍上县境内，井田面积82平方公里，煤质优良，属中灰、低硫-特低硫、低磷-特低磷、中高发热量的优质气煤，主要用作动力煤用途。刘庄煤矿于2003年初开工建设，一期工程（300万吨/年）于2006年10月建成。矿井采用高度自动化控制系统和先进的设备，被誉为全国第一座“数字化矿井”。在建设中，矿井设计为立井、集中大巷、分区开拓、分区通风、集中出煤的开拓方式。工作面顶板采用全部跨落法管理，推进方向为后退式。2009年9月，刘庄矿井被国家核准生产能力为800万吨/年。2012年，刘庄煤矿产能提升至1140万吨，成为华东地区首个通过核准的超千万吨级矿井。2018年，经国家煤矿安监局第37次局长办公会议研究决定，同意刘庄煤矿生产能力由1140万吨/年核减为1100万吨/年。截至2022年4月，刘庄煤矿集控中心综合自动化系统平台升级改造正在进行之中，未来生产经营效率有望提升。 口孜东矿：口孜东矿井位于阜阳市颍东区境内，设计年生产能力为500万吨，是公司在安徽省阜阳市建设的第二对特大型矿井。2012年，口孜东矿顺利实现建成试生产。 新集一矿和新集二矿：新集一矿位于安徽省淮南市凤台县新集镇，是新集矿区开发建设的第一对矿井，1993年7月投产，当时核定产能为90万吨/年，2010年内产能提升至390万吨/年，该矿井采用立井多水平开拓，主要采用综合机械化采煤。 新集二矿又名花家湖矿，位于安徽省淮南市凤台县城西约12公里处，1996年建成投产，产能为300万吨/年，后来核定产能降为290万吨/年。2018年，经国家煤矿安监局第37次局长办公会议研究决定，新集一矿生产能力由390万吨/年核减为180万吨/年，新集二矿生产能力由290万吨/年核减为270万吨/年，新集两大矿井合计产能为450万吨/年。 板集煤矿：专供利辛发电厂，煤电一体化排头兵。板集矿井及选煤厂项目于2006年8月正式核准建设，设计产能为300万吨/年；2015年12月，国务院国资委将板集煤矿纳入去产能矿井范围，矿井停工缓建。2016年9月，集团公司启动板集煤矿复建准备工作；2017年10月，国务院国资委批复同意板集煤矿不再纳入去产能矿井范围；2018年10月，板集煤矿正式复工建设。2021年3月29日，板集矿井及选煤厂项目开始联合试运转。板集煤矿联合试运转期间所产煤炭全部用于供应利辛发电，金额为6.6亿元，约占利辛发电2021年采购煤炭总额比例的25%。2021年12月31日，板集矿井及选煤厂项目试运行结束，整体进行预转固。 表3：2022年板集煤矿预转固有望带来一定产量增长 2.2、高比例长协叠加区位优势，销售价格稳健 临近长江三角洲，区位优势明显。公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，华东地区经济总量规模及发展对电力能源保持了长期的需求，公司贴近主要客户所在地，运输较西北及北方煤炭生产基地相比，距离近了1000公里以上，具有供应灵活和运输成本低的优势，所属矿区内铁路运输十分便捷：矿区铁路专用线与国铁阜淮线接轨，东连京沪线直达华东地区，南接淮南线通过铁水联运直达沿江沿海地区，西通京九线可达到江西、广东、福建等市场。在水路上，公司煤炭可经过淮河黄金通道水运至长江，再经长江通道或京杭运河至江浙等地区。在公路上，可直接运输到蚌埠、阜阳、六安等周边市场，辐射半径达160公里以上。 根据2022年02月24日，发改价格〔2022〕303号，《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，以及《安徽省发展改革委关于落实煤炭市场价格形成机制有关事项的通知》，相比于山西、陕西、蒙西、蒙东以及秦皇岛港，安徽（折算5500千卡）长协价的价格合理区间为600—820元/吨，价格上下限分别比山西地区坑口高出230元/吨和250元/吨：因为长协价格确定区间的原则为省产煤炭与外调煤炭到燃煤电厂价格相近的原则，安徽地理位置靠近华东地区，无需长距离铁路运输的优越性给予了公司得天独厚的优势。 表4：2022年各地长协价格，安徽省长协上下限较高 公司长协煤比重较大，业绩稳健增长。虽然公司长协煤比例超过80%，但由于安徽属于煤炭净流入省份，公司参考安徽省发改委所确定的长协价格，上下限相较其余产煤大省较高：2021年公司平均售价为623.0元/吨（合并抵销前），在同业公司中处于中游，高于中国神华和昊华能源等。从售价提升幅度来看，2021年公司销售均价同比提升了44.6%，在同业中处于中游水平，高于中国神华，落后于以市场煤为主的昊华能源等。 表5：销售均价同业比较中，新集能源处于中游水准 图6：2021年公司销售均价提升明显（元/吨） 2.3、成本控制水平较高，盈利能力较强 2021年，公司产销两旺。2021年公司生产原煤2010.56万吨，同比提升7.5%，生产商品煤1696.03万吨，同比增长4.86%。公司原煤洗选为商品煤比率为84.36%，比起2020年的86.48%略有下降，近年来基本保持在85%水平。公司2021年销售商品煤1690万吨，同比提升7.27%，对外销售商品煤1363万吨，同比提升16.87%，外销比例为80.62%，相比2020年74%提升了6.6个pct。公司对内销售的煤炭主要是供给利辛电厂（控股电厂，内销量体现在报表中，每年大约400万吨）和宣城电厂（参股电厂，内销量未体现在报表中），2021年3月，板集煤矿开始联合试运转，期间所产煤炭全部用于内部供应利辛电厂来火力发电，由于