公司深度分析：强变现逻辑下IP全产业链的三年布局，两年优化
1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Title2016年12月20日美盛文化（002699.SZ）Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告服装及服饰制品投资评级买入-A维持评级6个月目标价：45元股价（2016-12-19）36.55元Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）18,469.38流通市值（百万元）13,793.49总股本（百万股）505.32流通股本（百万股）377.3912个月价格区间28.65/54.20元Table_Ch art股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益13.4211.0-11.64绝对收益7.447.03-34.81张龙分析师SAC执业证书编号：S1450511020030zhanglong@essence.com.cn021-35082939Table_Repo rt相关报告美盛文化：业绩超预期，“IP文化生态圈”建设稳步推进2016-08-21美盛文化：业绩符合预期，《星学院》播出有望拉动后续衍生品销售2015-10-25 2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。强变现逻辑下IP全产业链的三年布局，两年优化■12-15年，公司以衍生品为起点，完整布局并运营了IP全产业链。公司早期专注于动漫衍生品的开发、生产和销售。上市后布局全产业链，以《星学院》为标志，成功运营了IP全产业链。在内容生态方面，公司控股子公司美盛动漫、美盛游戏，具备了自有动漫IP创作及游戏开发的能力；投资并购星梦工坊，将业务版图延伸至儿童舞台剧；平台生态方面，公司布局了线上衍生品销售平台悠窝窝、动漫播出平台酷米网、游戏运营平台美盛游戏、游戏资讯平台游戏港口、演艺平台星梦工坊、漫画分发平台瑛麒动漫等，丰富的平台资源为公司各条业务线打造了立体化的出口。■对比迪士尼，公司在IP影响力扩大这一环节相对较弱，15年以来公司强化IP影响力环节的布局，优化全产业链能力，16年上半年公司业绩靓丽，布局并优化的效果开始显现。入股微媒互动，布局新媒体运营平台；投资杭州业盛实业，布局衍生品线下运营平台；投资同道文化，入股星座类IP运营平台；投资白熊阅读，布局二次元文学创作与阅读平台；布局国内最大的手游直播平台触手TV；相比于传统媒体，新媒体平台主观情感色彩更浓烈，与公司的衍生品受众群特征更为契合，更适合作为公司的IP衍生品宣发渠道；■投资建议：公司具有衍生品设计、生产、销售的基因，经过三年布局、两年优化，公司持续构建并优化了自有IP的全产业链运营能力。我们预计公司16-18年净利润分别为2.08亿元、4.55亿元、6.54亿元，对应每股收益分别为0.41元、0.90元、1.30元。参考同类可比公司，给予2017年50X估值，对应12个月目标市值227.5亿元，给予“买入”评级。随着15、16年在新媒体等IP影响力放大环节的完善，预计17年公司自有IP的影视、游戏、衍生品等变现能力将被全面激发。■风险提示：并购整合不达预期；自有IP影响力扩大、变现能力低于预期；盗版等风险。(百万元)201420152016E2017E2018E主营收入456.0408.1692.81,384.22,045.8净利润97.1126.4208.4455.4654.6 3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。每股收益(元)0.190.250.410.901.30每股净资产(元)1.382.292.773.584.79盈利和估值201420152016E2017E2018E市盈率(倍)190.2146.188.640.628.2市净率(倍)26.416.013.210.27.6净利润率21.3%31.0%30.1%32.9%32.0%净资产收益率13.9%10.9%14.9%25.1%27.0%股息收益率0.1%0.0%0.1%0.3%0.3%ROIC14.2%18.7%29.7%52.3%62.5%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4公司深度分析/美盛文化本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.12-15年，以衍生品为起点，完整布局并运营了IP全产业链......................................................51.1.早期专注于动漫衍生品细分产品动漫服饰的开发、生产和销售.........................................61.2.上市后布局全产业链，以《星学院》为标志，成功运营IP全产业链...............................71.2.1.丰富原创IP是核心优势.................................................................................................81.2.2.丰富的平台资源为衍生品转化收益提供多维通道......................................................92.15年以来，强化IP影响力，优化全产业链能力..........................................................................112.1.投资星座文化泛娱乐集团同道文化，提升IP运营与变现能力.........................................132.2.布局新媒体平台微媒互动，为IP宣发提供多维渠道.........................................................153.公司厚积薄发，16年业绩靓丽.......................................................................................................174.衍生品行业分析：经典IP助力衍生品市场稳步发展，国内资本密集布局.............................194.1.美国加拿大是主要衍生品市场，娱乐/角色形象类衍生品比例大.....................................194.1.1.《星球大战》、《小黄人》等经典IP是全球衍生品市场重要创收来源..................214.2.国内IP衍生品市场发力空间巨大，资本于16年密集布局..............................................224.2.1.国内泛娱乐衍生品收入规模尚不及美日，发力空间大............................................224.2.2.国内资本16年密集布局IP衍生品行业....................................................................234.2.3.2016年阿里全面布局衍生品领域，线上渠道优势明显...........................................255.盈利预测.............................................................................................................................................266.风险提示.............................................................................................................................................26图表目录图1：公司最新股权结构示意图..............................................................................................................6图2：公司与迪士尼的合作形式为授权设计、生产迪士尼相关产品.................................................7图3：公司以衍生品生产、销售起家，将搭建起以IP为核心的活态泛娱乐生态...........................7图4：公司以IP衍生品为核心的强变现业务结构布局.......................................................................8图5：公司的内容生态..............................................................................................................................8图6：《星学院第一季魔法礼服》相关衍生品展示...............................................................................9图7：围绕动漫作品、手机游戏、儿童剧和衍生品四个方面打造“星学院生态”.........................9图8：公司的平台生态...........................................................................................................................10图9：公司线上动漫衍生品销售平台：悠窝窝天猫旗舰店...............................................................10图10：授权产品推广营销平台：杰克仕美盛.....................................................................................10图11：公司游戏运营平台：美盛游戏..................................................................................................11图12：公司游戏资讯平台：游戏港口.................................................................................................11图13：公司动漫播放平台：酷米网.....................................................................................................11图14：公司漫画分发平台：瑛麒动漫.................................................................................................11图15：迪士尼2016财年营收结构（单位：亿美元）......................................................................11图16：入股新媒体运营平台微媒互动（WeMedia）....................................................
