中金传媒阅文集团2025review短剧和漫剧成为亮点IP全产业链变现

公司2025年业绩实现收入73.66亿元，同比下降9.3%；Non-IFRS净利润8.58亿元，同比下降24.8%，符合预期。

核心观点与关键数据：

1. 在线业务稳健：在线业务收入40.47亿元，相对平稳；自有平台运营稳健，内容质量持续优化，作家生态稳固。IP运营收入受剧集上线节奏和电影票房波动影响，2026年储备丰富，预计定制剧为主，新丽传媒2026年利润预计3.5亿元。
2. 费用管控严格：毛利率46.1%，同比下降2.2ppt；销售费用因项目节奏波动减少，管理费用小幅下降。新丽传媒商誉减值计提完毕，确认亏损18.13亿元。
3. IP衍生品突破：IP衍生品GMV突破11亿元，同比翻倍；短剧上线超120部，标杆项目流水超8000万元，2026年计划超200部；AI漫剧年收入突破1亿元，聚焦IP精品化变现。

盈利预测与估值：
维持2026/2027年Non-IFRS净利润14.6/16.2亿元，现价对应18.8/16.8倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，目标价43.5港元，对应27/24倍Non-IFRS P/E，有43%上行空间。

风险提示：项目不确定性、线上阅读用户增长及IP运营收入低于预期、技术变革推进不及预期。