玩具婴童业务拖累业绩，长期看好优质IP全产业链变现

投资评级：增持(调低) 中报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-08-27 收盘价（元） 6.97 一年内最低/最高(元) 6.71/17.26 市盈率 101.7 市净率 1.69 基础数据 净资产收益率(%) 1.88 资产负债率(%) 41.3 总股本(亿股) 13.57 最近12月股价走势 -67%-53%-40%-27%-13%0%13%27%2017-082017-122018-04奥飞娱乐 中小板指 文化传媒 2018年08月27日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 3,361 3,642 3,719 4,231 4,708 增长率 29.8% 8.4% 2.1% 13.8% 11.3% 归属母公司股东净利润（百万） 498 90 266 324 391 增长率 1.9% -81.9% 195.5% 21.5% 20.9% 每股收益（元） 0.37 0.07 0.20 0.24 0.29 市盈率(倍) 19.0 105.0 35.5 29.2 24.2 事件描述： 公司发布2018年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入13.95亿元，同比下降21.58%；实现利润总额1.17亿元，同比下降28.75%；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比下降23.80%；扣非后的净利润1756.98万元，同比下降81.60%。  玩具婴童业务拖累业绩，海外市场持续承压 公司上半年业绩出现下滑，主要原因是国内玩具业务未达预期和受玩具反斗城破产对海外销售业绩的影响，其中玩具销售的收入6.95亿元，下滑了27.45%，婴童用品营业收入3.59亿元，同比下降了26.62%，影视类业务保持平稳增长，实现营业收入2.38亿元，同比增长5.59%。公司上半年新推出“超级飞侠”、“萌鸡小队”场景类塑胶玩具、 “萌鸡小队”毛绒玩具以及“爆裂飞车3”、“超级飞侠4”、“火力悠风三少年”、“铠甲勇士铠传”等IP衍生品，但由于项目较少并且部分项目未达预期导致玩具业务不及预期，同时海外市场受到玩具反斗城关闭美国门店的影响，北美市场销售承压，境外业务收入下滑了32.77%，中美贸易的不确定性或将使海外业务持续承压。公司整体毛利率显著提升，从2017年的42.54%增至50.85%，玩具销售继续维持56.94%的高毛利率，影视类和婴童用品毛利率较2017年报分别提升了39.66pct、4.16pct。  项目储备丰富，IP全产业链运营 公司拥有“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“喜羊羊与灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“贝肯熊”等知名IP和有妖气丰富的漫画IP资源，以IP为核心，授权业务和实景娱乐业务稳健发展，拓展了主题展览、舞台剧、主题酒店等新业态授权，开业的三家奥飞欢乐世界自营店运营状态良好，下半年将有多家直营及加盟店将开业。  盈利预测和投资建议 预计公司2018～2020年EPS分别为0.20元、0.24元、0.29元，对应PE分别为35.5倍、29.2倍、24.2倍。公司作为国内动漫全产链运营的龙头企业，拥有创作优质动画的能力并且商业模式清晰，有望持续打造优质动画IP，短期因玩具业务而面临一定压力，长期业绩增长值得期待，给予公司“增持”评级。 风险提示:影视上线推迟，玩具销售不及预期，婴童产品销售下滑，儿童乐园开业进程不及预期 证券研究报告 玩具婴童业务拖累业绩，长期看好优质IP全产业链变现 计算机软件与服务 证券研究报告 奥飞娱乐(002292) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 吕祎 联系人 lvyi@ctsec.com 汪哲健 联系人 wangzhejian@ctsec.com 相关报告 1 《002292-事件点评:首家亲子乐园开业，开启“迪士尼”模式》 2017-12-27 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 文化传媒 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,361 3,642 3,719 4,231 4,708 成长性 减:营业成本 1,700 2,093 1,843 2,084 2,318 营业收入增长率 29.8% 8.4% 2.1% 13.8% 11.3% 营业税费 30 30 37 42 47 营业利润增长率 2.2% -86.7% 296.6% 18.0% 17.2% 销售费用 587 675 748 842 932 净利润增长率 1.9% -81.9% 195.5% 21.5% 20.9% 管理费用 598 810 874 982 1,087 EBITDA增长率 7.8% -77.3% 244.6% 21.1% 15.1% 财务费用 53 99 96 112 108 EBIT增长率 7.5% -89.3% 505.5% 17.7% 11.8% 资产减值损失 14 130 22 22 22 NOPLAT增长率 4.1% -66.4% 93.1% 17.7% 11.8% 加:公允价值变动收益 5 -5 5 -2 -1 投资资本增长率 47.3% 8.0% 12.7% 14.6% -1.7% 投资和汇兑收益 135 162 170 179 187 净资产增长率 58.4% 0.4% -12.0% 6.3% 6.9% 营业利润 519 69 274 324 379 利润率 加:营业外净收支 44 1 4 4 4 毛利率 49.4% 42.5% 50.4% 50.7% 50.8% 利润总额 563 71 278 328 383 营业利润率 15.4% 1.9% 7.4% 7.7% 8.1% 减:所得税 86 2 42 49 57 净利润率 14.8% 2.5% 7.2% 7.6% 8.3% 净利润 498 90 266 324 391 EBITDA/营业收入 18.7% 3.9% 13.3% 14.1% 14.6% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 17.0% 1.7% 10.0% 10.3% 10.4% 货币资金 788 669 298 338 377 运营效率 交易性金融资产 5 - 5 3 3 固定资产周转天数 31 32 35 39 39 应收帐款 766 905 895 1,132 1,099 流动营业资本周转天数 124 103 110 133 131 应收票据 3 0 3 2 3 流动资产周转天数 283 304 257 239 237 预付帐款 399 338 439 394 513 应收帐款周转天数 89 83 87 86 85 存货 1,195 981 677 1,336 910 存货周转天数 87 108 80 86 86 其他流动资产 35 64 40 46 50 总资产周转天数 706 827 751 661 638 可供出售金融资产 856 1,017 173 186 194 投资资本周转天数 421 481 520 520 495 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 542 454 529 611 706 ROE 10.4% 1.9% 6.3% 7.1% 8.0% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 5.7% 0.8% 3.3% 3.3% 3.9% 固定资产 332 314 417 491 538 ROIC 15.3% 3.5% 6.2% 6.5% 6.4% 在建工程 4 15 70 137 220 费用率 无形资产 514 530 633 726 808 销售费用率 17.5% 18.5% 20.1% 19.9% 19.8% 其他非流动资产 2,926 3,076 2,943 2,929 2,787 管理费用率 17.8% 22.2% 23.5% 23.2% 23.1% 资产总额 8,366 8,364 7,152 8,392 8,297 财务费用率 1.6% 2.7% 2.6% 2.7% 2.3% 短期债务 1,056 1,282 1,306 1,117 1,134 三费/营业收入 36.8% 43.5% 46.2% 45.8% 45.2% 应付帐款 726 479 474 675 596 偿债能力 应付票据 11 2 10 4 11 资产负债率 41.5% 41.3% 39.6% 45.2% 40.8% 其他流动负债 837 1,451 627 772 869 负债权益比 71.1% 70.3% 65.4% 82.6% 68.9% 长期借款 1 35 - 592 72 流动比率 1.21 0.92 0.97 1.27 1.13 其他非流动负债 844 205 411 635 702 速动比率 0.76 0.61 0.69 0.75 0.78 负债总额 3,476 3,453 2,829 3,796 3,385 利息保障倍数 10.72 0.62 3.85 3.88 4.50 少数股东权益 95 139 109 64 -1 分红指标 股本 1,308 1,307 1,357 1,357 1,357 DPS(元) 0.04 - 0.01 0.01 0.01 留存收益 3,417 3,452 2,856 3,174 3,556 分红比率 10.5% 0.0% 6.9% 5.8% 4.3% 股东权益 4,890 4,911 4,323 4,596 4,912 股息收益率 0.6% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 477 69 266 324 391 EPS(元) 0.37 0.07 0.20 0.24 0.29 加:折旧和摊销 75 121 122 161 200 BVPS(元) 3.53 3.52 3.10 3.34 3.62 资产减值准备 14 130 22 22 22 PE(X) 19.0 105.0 35.5 29.2 24.2 公允价值变动损失 -5 5 5 -2 -1 PB(X) 2.0 2.0 2.2 2.1 1.9 财务费用 57 98 96 112 108 P/FCF -19.2 -126.3 -24.5 46.9 91.9 投资收益 -135 -162 -170 -179 -187 P/S 2.8 2.6 2.5 2.2 2.0 少数股东损益 -21 -22 -30 -45 -65 EV/EBITDA 14.3 65.6 22.2 19.2 15.9 营运资金的变动 468 235 -321 -666 372 CAGR(%) -16.4% 68.1% -21.0% -16.4% 68.1% 经营活动产生现金流量 186 152 -8 -272 840 PEG -1.2 1.5 -1.7 -1.8 0.4 投资活动产生现金流量 -1,440 -386 568 -279 -282 ROIC/WACC 1.6 0.4 0.6