国债期货周度报告：经济复苏存疑，期债强势反弹

敬请阅读末页的重要声明期货研究报告|金融研究策略报告经济复苏存疑，期债强势反弹2022年7月17日国债期货周度报告20220711-20220715国债期货主力合约走势图资料来源：Wind于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746本周国债期货大幅反弹，截至周五收盘，10年期主力合约T2209较上周五上行0.67%；5年期主力合约TF2209较上周五上行0.53%；2年期主力合约TS2209较上周五上行0.18%。周一，信贷数据公布，中国6月份新增人民币贷款2.81万亿元，预期24000亿元，5月为18836亿元；M2同比增长11.4%，预期11.0%，5月为11.1%；社融增量5.17万亿元，预期4.2万亿元，5月为27821亿元。周三，进出口数据公布，中国6月出口以美元计价同比增长17.9%；进口同比增长1%；贸易顺差979.4亿美元。周五，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，初步核算，上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%。其中，二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。周六，易纲在G20财长和央行行长会议发言中表示中国通胀较低，预期保持稳定，受疫情和外部冲击的影响，中国经济面临一定下行压力，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。整体来看，市场对于表现亮眼的经济数据并不买账，认为经济复苏动力较弱，呈现出债市利空出尽的行情。公开市场操作方面，本周央行公开市场逆回购保持每日投放30亿，累计进行了150亿元逆回购操作，本周共有150亿元逆回购到期，因此本周实现了完全对冲。经济方面，信贷：6月社融信贷总量继续回升且结构改善明显，企业中长贷同比多增6130亿元，企业票据明显缩量，居民贷款也整体稳住，基本持平去年同期，结构较前几个月有明显改善。实体经济：二季度GDP实现小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。物价：6月份我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，居民消费价格运行总体平稳。制造业：制造业和非制造业均恢复性扩张。房地产：数据转冷，投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，地产销售的改善能否持续目前存疑。资金利率方面，隔夜Shibor较上周五下行0.41BP至1.2110%，7天Shibor较上周五下行3.51BP至1.5930%，14天Shibor较上周五下行1.45bp至1.5630%。7月15日等额续作MLF或表明央行默许当前银行间资金面的宽松格局，改变了自7月4日以来逆回购缩量带来的收紧预期，央行呵护银行间资金面态度明显。交易策略：建议逢低买入。风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考）微信公众号：招商期货 金融研究Page2敬请阅读末页的重要声明一、国债期货行情本周国债期货大幅反弹，截至周五收盘，10年期主力合约T2209较上周五上行0.67%；5年期主力合约TF2209较上周五上行0.53%；2年期主力合约TS2209较上周五上行0.18%。周一，信贷数据公布，中国6月份新增人民币贷款2.81万亿元，预期24000亿元，5月为18836亿元；M2同比增长11.4%，预期11.0%，5月为11.1%；社融增量5.17万亿元，预期4.2万亿元，5月为27821亿元。社融数据表现亮眼，总量大幅上升且结构也有所改善。但数据公布后债市大幅上涨，股市表现冷淡，说明市场对经济复苏的持续性有所质疑。周三，进出口数据公布，中国6月出口以美元计价同比增长17.9%；进口同比增长1%；贸易顺差979.4亿美元。我国上半年货物贸易进出口总值19.8万亿元，同比增长9.4%。其中，出口11.14万亿元，增长13.2%。同日，美国公布通胀数据，6月CPI同比上涨9.1%，为1981年11月以来最大增幅。美联储掉期交易显示，美联储7月加息100个基点的可能性增加至近75%。周五，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，初步核算，上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%。其中，二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。周六，易纲在G20财长和央行行长会议发言中表示中国通胀较低，预期保持稳定，受疫情和外部冲击的影响，中国经济面临一定下行压力，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。整体来看，市场对于表现亮眼的经济数据并不买账，认为经济复苏动力较弱，呈现出债市利空出尽的行情。图1：国债期货主力合约走势资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page3图2：中国国债到期收益率资料来源：Wind二、公开市场操作本周央行公开市场逆回购保持每日投放30亿，累计进行了150亿元逆回购操作，本周共有150亿元逆回购到期，因此本周实现了完全对冲。7月13日央行官员首次公开发言稿提及“当前流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上”，且7月15日等额续作MLF或表明央行默许当前银行间资金面的宽松格局，改变了自7月4日以来央行公开市场操作缩量带来的收紧预期，央行呵护银行间资金面态度明显。图3：公开市场净投放（周，亿元）资料来源：Wind 金融研究Page4敬请阅读末页的重要声明图4：MLF投放量：1年（亿元）资料来源：Wind图5：MLF利率：1年资料来源：Wind三、国内经济信贷方面，本周一社融数据公布，中国6月份新增人民币贷款2.81万亿元，预期24000亿元，5月为18836亿元；M2同比增长11.4%，预期11.0%，5月为11.1%；社融增量5.17万亿元，预期4.2万亿元，5月为27821亿元。6月社融信贷总量继续回升且结构改善明显，企业中长贷同比多增6130亿元，企业票据明显缩量，居民贷款也整体稳住，基本持平去年同期，结构较前几个月有明显改善。 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page5图6：社会融资规模：当月值（亿元）资料来源：Wind实体经济方面，国家统计局公布2022年6月份实体经济数据：中国二季度GDP同比增速0.4%，较上季度降低4.4%，预期值1.1%；6月规模以上工业增加值当月同比增速为3.9%，较上月增加3.2%，预期值4.5%；6月固定资产投资总额累计同比增速为6.1%，较上月减少0.1%，预期值5.9%；6月社会消费品零售总额同比增速为3.1%，较上月增加9.8%，预期值-0.5%；6月城镇调查失业率5.5%，较上月减少0.4%。二季度GDP实现小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。图7：GDP不变价：当季同比资料来源：Wind物价方面，6月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨1.0%。1-6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。6月猪肉对CPI的拉动 金融研究Page6敬请阅读末页的重要声明升至-0.08个百分点（前值-0.34个百分点），如果猪价未来上行至30元/千克，其对CPI的拉动或升至0.4个百分点左右。7-9月份的基数因素分别在0.9、0.8和0.8个百分点，猪价上行或支持CPI同比在9月左右破3。6月CPI同比上行，主要受到基数因素、能源价格传导和猪价上行的影响。CPI食品类同比增2.9%（前值增2.3%），其中，粮食类同比增3.2%（前值增3.2%），食用油同比增5.0%（前值增3.8%）。因国内疫情基本消退、餐饮消费恢复，猪价同比降幅明显收窄6.0%（前值为降21.1%），环比为正、在2.9%（前值5.2%）。CPI非食品项同比增2.5%（前值为2.1%），其中服务业同比增1%（前值0.7%）。交通工具用燃料同比增32.8%（前值为增27.1%），居住项下的水电燃料增4.0%（前值4.1%）。6月旅游行业进一步恢复，旅游同比增4.1%（前值增0.9%），环比由0.4%上升至1.2%。6月份我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，居民消费价格运行总体平稳。表1：CPI分行业环比情况资料来源：Wind制造业方面，6月制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。6月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.7，高于5月3.6个百分点，结束了此前三个月的收缩趋势，重回扩张区间，并且为2021年6月以来最高。分行业来看，经济修复服务业好于建筑业和制造业。因为此前疫情对服务业影响最大，在疫情之后，服务业迎来了一轮大反弹。同时，财政政策发力推动着基建投资等回升，带动建筑业维持高景气度。而随着复工复产持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放，制造业PMI也顺势回升。6月服务业商务活动指数为54.3%，比上月上升7.2个百分点；建筑业商务活动指数为56.6%，比上月上升4.4个百分点；制造业PMI为50.2%，比上月上升0.6个百分点。从制造业PMI上看，生产的修复依旧好于需求。体现在数据上就是，生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，高于上月3.1和2.2个百分点，均升至扩张区间。6月新出口订单指数上行3.3个百分点至49.5%，也是2021年5月以来的高值。 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page7图8：制造业PMI资料来源：Wind6月非制造业商务活动指数为54.7%，高于上月6.9个百分点。其中，新订单指数扩张9.1个百分点至53.2%，供货商配送时间指数上升5.5个百分点至50.8%。建筑业商务活动指数为56.6%，较上月上升4.4个百分点。服务业商务活动指数为54.3%，较上月明显回升7.2个百分点。图9：非制造业PMI资料来源：Wind房地产方面，除销售面积以及销售额以外，其余房地产各环节累计同比增速较5月下降，除待售面积外其余环节多数仍为负增长。6月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-22.2%、-28.9%，较上月增长1.4%、2.6%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-5.4%、-48.3%，-34.4%，较上月下降1.4%、2.6%、3.8%。7 金融研究Page8敬请阅读末页的重要声明月以来，多省市疫情扰动再起，或对居民买房意愿的恢复造成干扰，投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，地产销售的改善能否持续目前存疑。图10：房地产各环节表现情况：累计同比资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page9四、资金利率隔夜Shibor较上周五下行0.41BP至1.2110%，7天Shibor较上周五下行3.51BP至1.5930%，14天Shibor较上周五下行1.45bp至1.5630%。7月15日等额续作MLF或表明央行默许当前银行间资金面的宽松格局，改变了自7月4日以来逆回购缩量带来的收紧预期，央行呵护银行间资金面态度明显。图11：SHIBOR利率资料来源：Wind图12：LPR利率资料来源：Wind 金融研究Page10敬请阅读末页的重要声明图13：其他主要资金利率资料来源：同花顺五、交易策略本周公布的信贷数据总量大增且结构改善，但市场对经济的悲观似乎超出预期。数据公布后，国债大幅上涨，股市表现清淡。究其原因，一是近来多省市疫情再度侵扰，市场对前期疫情带来的负面影响的忌惮还未褪去，这给本就不明朗的经济复苏又添一层阴霾。二是房地产的表现拖累经济，近期的烂尾事件多发，居民购房意愿大幅回落，房企债务问题再度回归大家视线，市场避险情绪提升。整体来看，市场对经济复苏动力持悲观的态度，多头主导情绪，操作上，建议逢低买入。 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page11简介于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下