国债期货周度报告：经济复苏动力不足，期债延续上涨

期货研究报告|金融研究 策略报告 经济复苏动力不足，期债延续上涨 2022年7月31日 国债期货周度报告20220725-20220729 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周国债期货延续抬升，截至周�收盘，10年期主力合约T2209较上周�上行0.32%；5年期主力合约TF2209较上周�上行0.20%；2年期主力合约TS2209较上周�上行0.13%。周三，国家统计局数据公布1-6月全国规模以上工业企业利润同比增长1%；隔夜回购利率自2021年以来首次跌破1％。周四，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。周🖂，财政部：上半年国有企业利润总额22955.1亿元，同比下降2.1%。其中中央企业16457.1亿元，同比增长4.3%；地方国有企业6498.0亿元，同比下降15.2%。周六，7月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。整体来看，7月份疫情多地复发，地产数据羸弱，最新出炉的制造业数据由正转负，经济复苏动力不足，支撑了期债近期的大幅上扬。公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了160亿元逆回购 操作，央行公开市场共有280亿元逆回购到期，因此本周实现净回笼120亿 元。流动性整体保持充裕。经济方面，PMI：制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业发展恢复基础尚需稳固；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，连续两个月位于扩张区间，服务业持续恢复，建筑业扩张加快。信贷：6月社融信贷总量继续回升且结构改善明显，企业中长贷同比多增6130亿元，企业票据明显缩量，居民贷款也整体稳住，基本持平去年同期，结构较前几个月有明显改善。实体经济：二季度GDP实现小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。物价：6月份我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，居民消费价格运行总体平稳。制造业：制造业和非制造业均恢复性扩张。房地产：数据转冷，投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，地产销售的改善能否持续目前存疑。资金利率方面，隔夜Shibor较上周�上行5.03BP至1.254%，7天Shibor较上周�上行4.28BP至1.705%，14天Shibor较上周 �下行1.95bp至1.610%。7月LPR，1年期和5年期均维持不变，分别为3.7%和4.45%。当前资金面总量充足，当前经济复苏动力不足，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。 交易策略：建议逢低买入。 风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货延续抬升，截至周�收盘，10年期主力合约T2209较上周�上行0.32%； 5年期主力合约TF2209较上周�上行0.20%；2年期主力合约TS2209较上周�上行0.13%。周三，国家统计局数据公布1-6月全国规模以上工业企业利润同比增长1%；隔夜回购利率自2021年以来首次跌破1％。周四，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。周🖂，财政部：上半年国有企业利润总额22955.1亿元，同比下降2.1%。其中中央企业16457.1亿元，同比增长4.3%；地方国有企业6498.0亿元，同比下降15.2%。周六，7月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。整体来看，7月份疫情多地复发，地产数据羸弱，最新出炉的制造业数据由正转负，经济复苏动力不足，支撑了期债近期的大幅上扬。。 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：Wind 图2：中国国债到期收益率 资料来源：Wind 二、公开市场操作 本周央行公开市场累计进行了160亿元逆回购操作，央行公开市场共有280亿元逆回购 到期，因此本周实现净回笼120亿元。流动性整体保持充裕。图3：公开市场净投放（周，亿元） 资料来源：Wind 图4：MLF投放量：1年（亿元） 资料来源：Wind 图5：MLF利率：1年 资料来源：Wind 三、国内经济 制造业方面，7月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于 临界点以下。生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，比上月下降3.0和1.9个百分点，均位于收缩区间。市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。 图6：制造业PMI有所回落 资料来源：Wind 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9和 1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。其中，服务业延续恢复态势。7月份，服务业商务活动指数为52.8%，比上月回落1.5个百分点，继续保持在扩张区间，表明在一系列稳增长促消费政策措施带动下，服务业持续恢复。建筑业扩张加快。建筑业商务活动指数为59.2%，高于上月2.6个百分点。 图7：非制造业PMI恢复性增长 资料来源：Wind 图8：制造业PMI分项 资料来源：Wind 信贷方面，中国6月份新增人民币贷款2.81万亿元，预期24000亿元，5月为18836亿元；M2同比增长11.4%，预期11.0%，5月为11.1%；社融增量5.17万亿元，预期4.2万亿元，5月为27821亿元。6月社融信贷总量继续回升且结构改善明显，企业中长贷 同比多增6130亿元，企业票据明显缩量，居民贷款也整体稳住，基本持平去年同期，结构较前几个月有明显改善。 图9：社会融资规模：当月值（亿元） 资料来源：Wind 实体经济方面，国家统计局公布2022年6月份实体经济数据：中国二季度GDP同比增速0.4%，较上季度降低4.4%，预期值1.1%；6月规模以上工业增加值当月同比增速为3.9%，较上月增加3.2%，预期值4.5%；6月固定资产投资总额累计同比增速为6.1%， 较上月减少0.1%，预期值5.9%；6月社会消费品零售总额同比增速为3.1%，较上月增加9.8%，预期值-0.5%；6月城镇调查失业率5.5%，较上月减少0.4%。二季度GDP实现 小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。图10：GDP不变价：当季同比 资料来源：Wind 物价方面，6月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上 涨1.0%。1-6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。6月猪肉对CPI的拉动升至-0.08个百分点（前值-0.34个百分点），如果猪价未来上行至30元/千克，其对CPI的拉动或升至0.4个百分点左右。7-9月份的基数因素分别在0.9、0.8和0.8个百分点，猪价上行或支持CPI同比在9月左右破3。6月CPI同比上行，主要受到基数因素、能源价格传导和猪价上行的影响。CPI食品类同比增2.9%（前值增2.3%），其中，粮食类同比增3.2%（前值增3.2%），食用油同比增5.0%（前值增3.8%）。因国内疫情基本消退、餐饮消费恢复，猪价同比降幅明显收窄6.0%（前值为降21.1%），环比为正、在2.9%（前值5.2%）。CPI非食品项同比增2.5%（前值为2.1%），其中服务业同比增1%（前值0.7%）。交通工具用燃料同比增32.8%（前值为增27.1%），居住项下的水电燃料增4.0%（前值4.1%）。6月旅游行业进一步恢复，旅游同比增4.1%（前值增0.9%），环比由0.4%上升至1.2%。6月份我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，居民消费价格运行总体平稳。 表1：CPI分行业环比情况 资料来源：Wind 房地产方面，除销售面积以及销售额以外，其余房地产各环节累计同比增速较5月下降，除待售面积外其余环节多数仍为负增长。6月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-22.2%、-28.9%，较上月增长1.4%、2.6%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-5.4%、-48.3%，-34.4%，较上月下降1.4%、2.6%、3.8%。7月以来，多省市疫情扰动再起，或对居民买房意愿的恢复造成干扰，投资者对于疫情未 来的演绎存在很高的警惕，地产销售的改善能否持续目前存疑。图11：房地产各环节表现情况：累计同比 资料来源：Wind 四、资金利率 隔夜Shibor较上周�上行5.03BP至1.254%，7天Shibor较上周�上行4.28BP至1.705%， 14天Shibor较上周�下行1.95bp至1.610%。7月LPR，1年期和5年期均维持不变，分别为3.7%和4.45%。当前资金面总量充足，当前经济复苏动力不足，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。 图12：SHIBOR利率 资料来源：Wind 图13：LPR利率 资料来源：Wind 五、交易策略 国债延续上涨，一是近来多省市疫情再度侵扰，7月PMI数据不及预期，在连续两月扩 张之后再度跌破荣枯线，经济复苏动力稍显不足。二是房地产的表现拖累经济，近期的烂尾事件多发，居民购房意愿大幅回落，房企债务问题再度回归大家视线，市场避险情绪提升。整体来看，市场对经济复苏动力持悲观的态度，多头主导情绪，上方空间仍存。操作上，建议逢低买入。 简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及 资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。