国债期货周度报告：期债强势反弹

期货研究报告|金融研究 策略报告 期债强势反弹 2022年10月16日 国债期货周度报告20221010-20221014 国债期货主力合约走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周国债期货大幅上涨，10年期主力合约T2212上行0.83%；5年期主力合约TF2212上行0.49%；2年期主力合约TS2212上行0.19%。周二，央行公布9月金融数据，社会融资规模3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元；新 增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8180亿元；广义货币（M2）余额262.66万亿元，同比增长12.1%，较上期减少0.1个百分点。周🖂，国家统计局公布9月物价数据，9月CPI同比上涨2.8%，处于年内最高水平，前值2.5%，环比上涨0.3%。PPI同比上涨0.9%，前值2.3%，环比下降0.1%。PPI-CPI剪刀差进一步走阔，为-1.9%，创2021年以来新低，前值-0.2%。周日，中国 共产党第二十次全国代表大会16日上午在北京人民大会堂开幕。国家主席习近平代表第十九届中央委员会向党的二十大作报告。公开市场操作方面，国庆假期后7个交易日（10.8-10.14）内，央行已累计开展逆回购操作290亿 元，公开市场合计净回笼9390亿元。虽有大额资金回笼，受益于9月末财政资金投放、节后现金回流以及政府债券净缴款相对较少，周内资金面虽略有波动但整体宽松。17日有5000亿MLF到期，关注央行续作情况。经济方面，制造业：制造业PMI环比改善，重回扩张区间。非制造业PMI受疫情影响环比回落。社融信贷：9月金融数据总量高于预期。结构上，企业端中长期贷款大幅回升，居民的购房融资需求依旧低迷。物价：9月CPI同比上涨2.8%，处于年内最高水平，前值2.5%，环比上涨0.3%。PPI同比上涨0.9%，前值2.3%，环比下降0.1%。PPI-CPI剪刀差进一步走阔。房地产：房地产各环节累计同比增速多数较7月继续下降，除待售面积外其余环节仍为负增长。疫情扰动叠加地产风险事件多起，尽管多地“因城施策”，居民购房需求依然羸弱，地产销售的改善尚待时日。资金利率方面，隔夜Shibor较上周�下行19.56BP至1.178%，7天Shibor较上周�下行0.5BP至1.616%，14天Shibor较上周�下行23.84bp至1.409%。短期资金利率下行，整体流动性依然相对宽裕。 交易策略：建议逢低买入。 风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货大幅上涨，10年期主力合约T2212上行0.83%；5年期主力合约TF2212上 行0.49%；2年期主力合约TS2212上行0.19%。周二，央行公布9月金融数据，社会融资规模3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元；新增人民币贷款2.47万亿元，同比 多增8180亿元；广义货币（M2）余额262.66万亿元，同比增长12.1%，较上期减少0.1个百分点。周🖂，国家统计局公布9月物价数据，9月CPI同比上涨2.8%，处于年内最高水平，前值2.5%，环比上涨0.3%。PPI同比上涨0.9%，前值2.3%，环比下降0.1%。PPI-CPI剪刀差进一步走阔，为-1.9%，创2021年以来新低，前值-0.2%。周日，中国共产党第二十次全国代表大会16日上午在北京人民大会堂开幕。国家主席习近平代表第十九届中央委员会向党的二十大作报告。 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：WIND，招商期货 图2：中国国债到期收益率 资料来源：WIND，招商期货 二、公开市场操作 国庆假期后7个交易日（10.8-10.14）内，央行已累计开展逆回购操作290亿元，公开 市场合计净回笼9390亿元。虽有大额资金回笼，受益于9月末财政资金投放、节后现 金回流以及政府债券净缴款相对较少，周内资金面虽略有波动但整体宽松。17日有5000亿MLF到期，关注央行续作情况。 图3：公开市场净投放（周，亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图4：MLF投放量：1年（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图5：MLF利率：1年 资料来源：WIND，招商期货 三、国内经济 制造业方面，9月份，制造业采购经理指数为50.1%，较上月回升0.7个百分点，环比 改善，重回扩张区间。生产指数和新订单指数分别为51.5%和49.8%，均有改善，显示近期制造业景气度有所回升。 图6：制造业PMI重回扩张区间 资料来源：WIND，招商期货 非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下降2个百分点，连续四个月位于扩张区间，受疫情影响，服务业环比回落。其中，建筑业PMI录得60.2，环比8月上升3.7，建筑业景气度回升的主要动力来自三方面：1）广义财政加码继续推升基建强度；2）保交楼纾困托底房地产中后端施工；3）南方高温消退改善项目施工条件。 图7：非制造业PMI环比回落 资料来源：WIND，招商期货 图8：制造业PMI分项 资料来源：WIND，招商期货 社融信贷方面，社会融资规模3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元；新增人民币贷 款2.47万亿元，同比多增8180亿元；广义货币（M2）余额262.66万亿元，同比增长12.1%，较上期减少0.1个百分点。9月金融数据总量超出市场预期。从信贷结构看，企业部门中长期贷款大幅回升，同比多增6540亿元，大概率源于政策基建发力刺激实体 融资需求，且有望继续回暖；居民中长期贷款同比少增1211亿元，购房需求依然较弱。M2增速稍有回落，但依然维持在12%以上的高位，流动性依然宽松。 图9：社会融资规模：当月值（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 物价方面，9月CPI同比上涨2.8%，处于年内最高水平，前值2.5%，环比上涨0.3%。 分项来看，食品价格上涨8.8%，拉动作用最大，其中猪肉和鲜菜价格涨幅扩大推动，主要因为猪肉季节消费回升、局部极端气候影响扰动二者短期供给。PPI同比上涨0.9%，前值2.3%，环比下降0.1%。国际大宗商品、原油、金属价格回落，输入型通胀压力减轻，叠加国内外需求偏弱，PPI同比增速延续下行态势。PPI-CPI剪刀差进一步走阔，为-1.9%，创2021年以来新低，前值-0.2%，中下游企业成本压力将进一步缓解。 表1：CPI分行业环比情况 资料来源：WIND，招商期货 房地产方面，房地产各环节累计同比增速多数较7月继续下降，除待售面积外其余环节仍为负增长。8月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-23%、-27.9%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-7.4%、-49.7%，-37.2%。疫情扰动叠加地产风险事件多起，尽管多地“因城施策”，居民购房需求依然羸弱，地产销售的改善尚待时日。 图10：房地产各环节表现情况：累计同比 资料来源：WIND，招商期货 四、资金利率 较10月9日，隔夜Shibor下行3.82BP至1.133%，7天Shibor下行1.36BP至1.594%， 14天Shibor下行5.32bp至1.484%。短期资金利率下行，整体流动性依然相对宽裕。图11：SHIBOR利率 资料来源：WIND，招商期货 图12：LPR利率 资料来源：WIND，招商期货 五、交易策略 节后第一周债市表现强势，虽有大额资金回笼，但资金面整体维持低位，债市情绪明显 回暖。基本面，国内房地产支持政策连续推出和积累效应下，四季度房地产销售大概率低位企稳。海外欧美加息，外需减弱，四季度出口增速将继续下行。中长期来看，整体经济恢复的动力仍较弱，预期央行将保持现在的货币宽松，同时更多通过结构性货币政策工具来扩大信贷规模。关注地产支持政策下房地产市场的表现以及外部需求的变化。预计短期内国债期货走势仍以震荡为主，操作上，可考虑逢低买入。 研究员简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及 资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。