国债期货周度报告：经济弱复苏，期债逼近前高

期货研究报告|金融研究 策略报告 经济弱复苏，期债逼近前高 2022年10月30日 国债期货周度报告20221024-20221028 国债期货主力合约走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周国债期货震荡上行，10年期主力合约T2212上行0.52%；5年期主力合约TF2212上行0.38%；2年期主力合约TS2212上行0.18%。中国第三季度GDP年率录得3.9%，较前值0.4%明显回升，预期值3.4%。前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。中国9月出口（以美元计价）同比增长5.7%，预期增5.8%，前值增7.1%；进口增长0.3%，预期增1.3%，前值增0.3%；贸易顺差847.4亿美元，预期812.8亿美元，前值793.9亿美元。9月份社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，低于前值5.4%和预期值3.3%。1-9月份，规模以上工业企业营业收入同比增长8.2%；规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，增速为-2.3%（1-8月-2.1%）。经济数据整体呈弱复苏趋势，期债小幅上涨。公开市场操作方面，央行本周每日分别进行100亿元、2300亿元、2800亿元、2400亿、900亿元逆回购操作，累计进行8500亿元逆回购操作，每日均有20亿元逆回购到期，共100亿元逆回购到期，全周实现净投放8400亿元。地产方面，9月行业主要指标延续了之前的疲弱态势，同比增速继续保持大幅同比下降。9月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为 -22.2%、-26.3%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速 分别为-8%、-53%，-38%。目前中国房地产行业依然疲软，无论是房地产销售还是开发投资，均十分低迷。资金利率方面，隔夜Shibor上行7.89BP至1.327%，7天Shibor上行16.71BP至1.963%，14天Shibor上行15.43bp至 1.960%。利率回升，短期资金成本有所上升，但仍处于历史低位。出于对近期人民币汇率贬值的压力，央行降息可能性较低。 交易策略：当前收益率曲线陡峭，处于历史高位，短期收益率继续走陡的空间不大，可考虑收益率曲线平坦化左侧布局。基差方面，近两周多头情绪主导，十年期国债期货逼近前高，且随着交割月临近，推动基差收窄。当前期债整体偏高，IRR接近下限，警惕多头止盈。基本面上，经济数据呈弱复苏 态势，但地产依然低迷，消费行业景气度在疫情政策未打开前短期难以回暖，出口增速在全球需求衰退的环境下面临下行压力。基本面对债市形成支撑，预计短期国债期货维持高位震荡，操作上，可考虑逢低买入。 风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货震荡上行，10年期主力合约T2212上行0.52%；5年期主力合约TF2212上 行0.38%；2年期主力合约TS2212上行0.18%。中国第三季度GDP年率录得3.9%，较前值0.4%明显回升，预期值3.4%。前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。下半年经济发展和疫情防控取得了更好的平衡，也得益于诸多稳增长政策的有效落实。中国9月出口（以美元计价）同比增长5.7%，预期增5.8%，前值增7.1%；进口增长0.3%，预期增1.3%，前值增0.3%；贸易顺差847.4亿美元，预期812.8亿美元，前值793.9亿美元。除去基数高的影响因素，出口增速连续两个月的回落趋势主要是全球需求总额下降对出口的阻力开始大于“出口份额”保持韧性对出口的拉力，进而掣肘了出口增速的表现。9月份社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，低于前值5.4%和预期值3.3%。居民消费增速整体明显回落，可选消费结构性弱势，既与疫情冲击下的消费情景受限有关，也反映了居民偏弱的预期和消费倾向。1-9月份，规模以上工业企业营业收入同比增长8.2%；规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，增速为-2.3%（1-8月-2.1%）。随着海外需求减弱，国内保供稳价政策持续落地，价格因素对工业企业利润增长的拉动作用持续下降。在多数工业品价格回落的带动下，上下游利润结构明显改善，上游行业利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升。经济数据整体呈弱复苏趋势，期债小幅上涨。 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：WIND，招商期货 图2：中国国债到期收益率 资料来源：WIND，招商期货 二、海外周度观察 美国三季度GDP高于预期，但难掩经济颓势：美国第三季度GDP增长2.6%，前值-0.6%， 预测值2.4%。其中净出口对GDP拉动较大，主要来自美国对欧洲的能源出口。固定资产投资三季度环比下降26.4%，前值下降17.8%，形成较大拖累。个人消费增速放缓，反映内需逐渐疲软。 美国9月核心PCE边际放缓，11月大概率加息75BP：美国9月核心PCE物价指数环比上升0.45%，前值0.54%，预期值0.5%。通胀压力边际缓解，且经济数据反映内需降温，市场对美联储的加息预期保持稳定，终端利率在4.75%附近，11月加息75BP为大概率事件，之后政策边际转向的市场预期也较明显。 欧洲制造业数据新低，经济衰退预期强烈：欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，为2020年6月以来低点，前值48.4，预期值47.8；英国10月制造业PMI45.8，2020年 5月以来新低，前值48.4，预期值48。金融环境收紧，叠加政治不稳定因素，英国制造业PMI连续3个月跌入荣枯线以下，经济衰退预期愈发强烈。 加拿大央行加息50BP应对通胀：加拿大央行宣布加息50个基点，将基准利率上调至3.75%。这是今年加拿大银行第六次加息。加拿大银行同时宣布继续缩减资产负债表规模，以配合加息政策，进一步缓解通胀压力。 三、公开市场操作 央行本周每日分别进行100亿元、2300亿元、2800亿元、2400亿、900亿元逆回购操 作，累计进行8500亿元逆回购操作，每日均有20亿元逆回购到期，共100亿元逆回购 到期，全周实现净投放8400亿元。图3：公开市场净投放（周，亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图4：MLF投放量：1年（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图5：MLF利率：1年 资料来源：WIND，招商期货 四、国内经济 制造业方面，9月份，制造业采购经理指数为50.1%，较上月回升0.7个百分点，环比 改善，重回扩张区间。生产指数和新订单指数分别为51.5%和49.8%，均有改善，显示近期制造业景气度有所回升。 图6：制造业PMI重回扩张区间 资料来源：WIND，招商期货 非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下降2个百分点，连续四个月位于扩张区间， 受疫情影响，服务业环比回落。其中，建筑业PMI录得60.2，环比8月上升3.7，建筑业景气度回升的主要动力来自三方面：1）广义财政加码继续推升基建强度；2）保交楼纾困托底房地产中后端施工；3）南方高温消退改善项目施工条件。 图7：非制造业PMI环比回落 资料来源：WIND，招商期货 图8：制造业PMI分项 资料来源：WIND，招商期货 社融信贷方面，社会融资规模3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元；新增人民币贷 款2.47万亿元，同比多增8180亿元；广义货币（M2）余额262.66万亿元，同比增长12.1%，较上期减少0.1个百分点。9月金融数据总量超出市场预期。从信贷结构看，企 业部门中长期贷款大幅回升，同比多增6540亿元，大概率源于政策基建发力刺激实体 融资需求，且有望继续回暖；居民中长期贷款同比少增1211亿元，购房需求依然较弱。M2增速稍有回落，但依然维持在12%以上的高位，流动性依然宽松。 图9：社会融资规模：当月值（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 物价方面，9月CPI同比上涨2.8%，处于年内最高水平，前值2.5%，环比上涨0.3%。分项来看，食品价格上涨8.8%，拉动作用最大，其中猪肉和鲜菜价格涨幅扩大推动，主 要因为猪肉季节消费回升、局部极端气候影响扰动二者短期供给。PPI同比上涨0.9%，前值2.3%，环比下降0.1%。国际大宗商品、原油、金属价格回落，输入型通胀压力减轻，叠加国内外需求偏弱，PPI同比增速延续下行态势。PPI-CPI剪刀差进一步走阔，为-1.9%，创2021年以来新低，前值-0.2%，中下游企业成本压力将进一步缓解。 表1：CPI分行业环比情况 资料来源：WIND，招商期货 房地产方面，9月地产行业主要指标延续了之前的疲弱态势，同比增速继续保持大幅同比下降。9月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-22.2%、-26.3%；房地产 开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-8%、-53%，-38%。目前中国房地产行业依然疲软，无论是房地产销售还是开发投资，均十分低迷。 图10：房地产各环节表现情况：累计同比 资料来源：WIND，招商期货 五、资金利率 隔夜Shibor上行7.89BP至1.327%，7天Shibor上行16.71BP至1.963%，14天Shibor 上行15.43bp至1.960%。利率回升，短期资金成本有所上升，但仍处于历史低位。出于对近期人民币汇率贬值的压力，央行降息可能性较低。 图11：SHIBOR利率 资料来源：WIND，招商期货 图12：LPR利率 资料来源：WIND，招商期货 六、交易策略 当前收益率曲线陡峭，处于历史高位，短期收益率继续走陡的空间不大，可考虑收益率 曲线平坦化左侧布局。基差方面，近两周多头情绪主导，十年期国债期货逼近前高，且随着交割月临近，推动基差收窄。当前期债整体偏高，IRR接近下限，警惕多头止盈。 基本面上，经济数据呈弱复苏态势，但地产依然低迷，消费行业景气度在疫情政策未打开前短期难以回暖，出口增速在全球需求衰退的环境下面临下行压力。基本面对债市形成支撑，预计短期国债期货维持高位震荡，操作上，可考虑逢低买入。 图13：T主力合约CTD券基差 资料来源：WIND，招商期货 图14：主力合约IRR 资料来源：WIND，招商期货 图15：T前二十名持仓情况 资料来源：WIND，招商期货 图16：T总成交总持仓 资料来源：WIND，招商期货 图17：利差分析 资料来源：WIND，招商期货 研究员简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及 资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投