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非银周观点:业绩低点或已过,券商板块有望蛰伏向上

金融2022-07-18刘文强、张文珺长城证券偏***
非银周观点:业绩低点或已过,券商板块有望蛰伏向上

业绩低点或已过,券商板块有望迎来困境反转 近期国内疫情反复及相关风险事件扰动,影响市场情绪,市场呈现震荡格局,金融板块基本继续呈现盘整态势,券商板块估值继续下跌到1.26倍PB附近。短期而言,券商板块披露部分中报业绩预告,总体低于预期,但预计基本面最低点或已过,下半年业绩改善可期,困境反转;我们还是强调短期调整后有望深蹲起跳。中期看,科创板做市推出,预示着创新周期有望加快到来;资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期,也加大了改革力度,个人养老金等制度松绑,长期投资者入市趋势不变,预计后续会有更多支持政策出台。此外,我们认为今年有重大会议召开,政府相关政策加大出台以稳住经济大盘,预计政策纠偏力度会持续加大,预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台,促进资本市场长远发展。从配置窗口看,未来随着中美利差最大压力点过去,可能Q3季度末胜率较高。我们判断,行业生态重塑,财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价;边际景气度改善较强的标的,在震荡行情中具有相对收益,关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 保险资产端近期受地产利空事件影响,长期分险可控 保险主要上市险企6月保费数据显示,寿险持续弱改善,平安寿和新华业绩承压。人保寿仍以12.3%的增速持续行业领先,但增速较上月下滑;中国太保连续实现增长提速,保费收入增速5.43%,较上月+0.33pct;中国人寿、中国太平降幅收窄,增速分别为-0.66%和-0.48%,分别较上月+1.21pct和+0.83pct;平安寿持续负增长(-2.51%),新华增速较上月下滑3pct至1.96%。产险受疫情好转影响,车险回暖带动产险增速企稳,叠加非车险发力,“老三家”均实现较高速度增长,人保、平安和太保增速分别为9.87%、10.11%和12.25%。 寿险尚处于转型阵痛期,负债端迎来边际改善,市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略,或致使新单NBV margin承压,预计上半年NBV延续负增长,但Q2负增长幅度收窄;产险方面受疫情的冲击逐渐缓解,当前多项汽车消费利好政策逐步落地,有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局,在2022年“稳增长”基调之下,行业景气度向好趋势不变。疫情影响出行使得Q2车险赔付减少,有利于险企盈利能力进一步改善,行业龙头地位持续稳固。资产端近期受地产产业链利空事件影响,由于房地产业的高杠杆属性,致使短期影响显著、利润波动幅度较大。但从长期来看,上市险企的房地产投资占比并不高,整体风险可控。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;SEC暂停中国公司IPO注册风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4248.53点(-4.07%),保险指数(申万)904.95点(-6.91%),券商指数5306.03点(-4.61%),多元金融指数1033.66点(-1.97%)。 国家卫健委消息,7月15日0—24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例129例。其中境外输入病例54例(浙江11例,广东10例,天津8例,福建7例,上海6例,内蒙古3例,北京2例,江苏2例,湖南2例,辽宁1例,湖北1例,云南1例),含9例由无症状感染者转为确诊病例(浙江3例,广东2例,天津1例,内蒙古1例,辽宁1例,福建1例);本土病例75例(甘肃31例,安徽16例,广东15例,上海5例,海南5例,江苏1例,河南1例,四川1例),含16例由无症状感染者转为确诊病例(广东10例,海南4例,河南1例,甘肃1例)。无新增死亡病例。 无新增疑似病例。截至欧洲中部时间15日17时46分(北京时间23时46分),全球确诊病例较前一日增加91.18万例,达到5.58亿例;死亡病例增加1783例,达到635万余例。 国际方面,俄乌军事冲突持续,仍持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动下行到2.93%附近,中美利差呈现持续倒挂趋势,未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。 美国劳工部公布CPI数据,此次CPI环比+1.3%,创2005年来最高纪录,同比+9.1%,创1981年底以来最大涨幅。价格压力巨大,美联储或在本月晚些时候再次大幅加息,7月加息75基点基本成定局,对国际金融市场影响波动加大。国内方面,受需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力影响,Q2GDP增速0.4%,低于市场预期。考虑到稳经济、稳市场主体压力仍较大,宽货币向宽信用将继续传导。在证监会指导下,上交所发布并施行《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》(以下简称《实施细则》)和《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》,对科创板做市交易业务作出更加具体细化的交易和监管安排。科创板做市商机制的推出是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措和有益尝试。前期在证监会发布《做市规定》后,包括中泰证券、招商证券、天风证券、中信证券、中信建投、国泰君安、华泰证券、银河证券等至少14家券商提出要申请科创板股票做市交易业务试点资格,短期对券商业绩影响可能有限。此外,需要注意近期部分地区出现“停贷”事件,相关监管已在积极协调处置,密切关注处理进展及影响。 近期国内疫情反复及相关风险事件扰动,影响市场情绪,市场呈现震荡格局,金融板块基本继续呈现盘整态势,券商板块估值继续下跌到1.26倍PB附近。短期而言,券商板块披露部分中报业绩预告,总体低于预期,但预计基本面最低点或已过,下半年业绩改善可期,有望迎来困境反转;我们还是强调短期调整后有望深蹲起跳。中期看,科创板做市推出,预示着创新周期有望加快到来;资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期,也加大了改革力度,个人养老金等制度松绑,长期投资者入市趋势不变,预计后续会有更多支持政策出台。此外,我们认为今年有重大会议召开,政府相关政策加大出台以稳住经济大盘,预计政策纠偏力度会持续加大,预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台,促进资本市场长远发展。从配置窗口看,未来随着中美利差最大压力点过去,可能Q3季度末胜率较高。我们判断,行业生态重塑,财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价;边际景气度改善较强的标的,在震荡行情中具有相对收益,关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 保险主要上市险企6月保费数据显示,寿险持续弱改善,平安寿和新华业绩承压。人保寿仍以12.3%的增速持续行业领先,但增速较上月下滑;中国太保连续实现增长提速,保费收入增速5.43%,较上月+0.33pct;中国人寿、中国太平降幅收窄,增速分别为-0.66%和-0.48%,分别较上月+1.21pct和+0.83pct;平安寿持续负增长(-2.51%),新华增速较上月下滑3pct至1.96%。产险受疫情好转影响,车险回暖带动产险增速企稳,叠加非车险发力,“老三家”均实现较高速度增长,人保、平安和太保增速分别为9.87%、10.11%和12.25%。 寿险尚处于转型阵痛期,负债端迎来边际改善,市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略,或致使新单NBV margin承压,预计上半年NBV延续负增长,但Q2负增长幅度收窄;产险方面受疫情的冲击逐渐缓解,当前多项汽车消费利好政策逐步落地,有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局,在2022年“稳增长”基调之下,行业景气度向好趋势不变。疫情影响出行使得Q2车险赔付减少,有利于险企盈利能力进一步改善,行业龙头地位持续稳固。资产端近期受地产产业链利空事件影响,由于房地产业的高杠杆属性,致使短期影响显著、利润波动幅度较大。但从长期来看,上市险企的房地产投资占比并不高,整体风险可控。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡下降至2.79%附近,预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比,当前股价反映的无风险利率预期悲观,保险股高股息策略叠加较低估值,凸显其配置价值,中长期看好估值修复。同时,还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看,当前保险板块估值处于历史较低水平,PEV处于0.32-0.59倍间,在A股整体回暖的背景下,超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下,保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源,注重康养产业布局险企有望长期受益;财险板块是门好生意,建议重点关注。 个股角度,重点推荐中国财险(资产质量较好,产险增速强劲,业务结构改善,估值被低估)、中国人寿(当期业绩改善,纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大),建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1:保险板块P/EV估值图(上为A股,下为H股) 1.2.2券商板块 1)创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司:重点关注东方财富(在市场不利影响下,东财证券业绩快报显示净利增速超预期,目前估值具备安全垫,长期配置窗口开启),相关公司:国联证券(Q2业绩有望延续强劲,股东大会通过员工持股计划,购买并持有公司H股股票有望提升市场信心)、兴业证券(自营大幅拖累整体业绩,中长期竞争优势仍在,估值有望持续修复)及国金证券(IPO排名居中小券商前列,低估值有望修复;定增完成提升业务想象空间)。 2)业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司:华泰证券(自营承压拖累整体业绩,财富管理维持领先地位,低估龙头;有望收益科创板做市业务),海通证券(Q1投资亏损拖累业绩,投行收入创同期新高,低估值龙头),相关公司国泰君安(Q1投行收入维持高增,自营及资管业务承压)、广发证券(Q1投行业务逐步恢复,自营业务同比盈转亏)、东方证券(中报业绩快报显示净利下滑超预期,随着基金发行回暖,后续有望迎来改善)、中金公司(Q1投行业务表现出色,自营业务拖累整体业绩; 有望收益科创板做市业务);其他为关联券商,未列出。 图2:券商估值下探低点后企稳回升 图3:上市券商加权ROE均值底部震荡 图4:上市券商PB估值与ROE关系图 表1:券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4248.53点(-4.07%),保险指数(申万)904.95点(-6.91%),券商指数5306.03点(-4.61%),多元金融指数1033.66点(-1.97%)。 上市险企方面:中国平安42.71元(-6.79%),新华保险29.52元(-5.29%),中国太保20.53元(-6.17%),中国人寿27.99元(-7.47%),中国太平8.18元(-7.67%),友邦保险81.95元(-3.76%),中国财险8.11元(-2.17%),保诚89.95元(-5.96%)。 券商指数5306.03点(-4.61%),券商板块小幅下跌,涨幅较大的个股分别有:国元证券(000728.SZ),上涨0.37元(6.17%);跌幅较大的个股分别有:国泰君安(601211.SH),下跌1.25元(-8.24%),长城证券(002939.SZ),下跌0.75元(-7.76%),中国银河(601881.SH),下跌0.71元(-7.63%)。 多元金融指数1033.66点(-1.97%),其中跌幅居前的有,国盛金控(002670.SZ),下跌1.36元(-14.17%);民生控股(000416.SZ),下跌0.27元(-7.09%);浩丰科技(300419.SZ),下跌0.35元(-6.48%)。涨幅居前的有,深南股份(002417.SZ),上涨0.10元(3.11%);海德股份(000567.SZ),上涨0.29元(1.94%);新力金融(600318.SH),上涨0.0