非银周观点：海外衰退预期助力A股走强，券商板块有望蓄力向上

估值低位，券商板块有望蓄力向上 本周在金融股权基本呈现盘整态势，近期高位的汽车下调导致市场一定程度调整，券商板块估值下跌到1.36倍PB附近。短期而言，券商板块上涨本质属于补涨，我们还是强调短期调整后有望继续向上。中期看，中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则的征求意见稿、ETF基金纳入内地与香港股票市场交易互联互通推出，预示着创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，美国经济存在“硬着陆”风险，引发对美国经济衰退担忧及美股持续性调整，A股有望成为全球避风港。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 保险行业5月寿险延续负增长但降幅收窄，产险、健康险增速有所放缓，中长期看好估值修复 保险行业5月保费收入情况显示，寿险延续负增长但降幅收窄，产险、健康险增速有所放缓。行业累计原保险保费收入24179.96亿元，同比变动-0.63%（前4月为-0.91%）。人身险公司原保险保费收入18991.87亿元，同比-2.25%（前4月为-2.54%）；产险公司原保险保费收入5188.09亿元，同比+5.8%（前4月为+6.17%）。健康险前5月增速为2.34%（前4月为2.88%），单月同比、环比增速分别为-0.8%（4月为+0.37%）、-9.98%（4月为-42.25%）。主要上市险企5月保费增速较上月回升，寿险受益于个险及银保渠道发力 ， 人保 、 太保和新华保费增长提速 ， 分别跑赢大市24.34pct、7.34pct、7.22pct。产险受疫情好转影响，车险回暖带动产险增速企稳回升，“老三家”均实现高个位数增长，人保、平安和太保分别跑赢大市4.15pct、2.59pct、3.77pct。 从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.35-0.65倍间，在A股整体回暖的背景下，超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。个股角度，重点推荐中国财险、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4466.72点（1.64%），保险指数（申万）985.15点（-1.13%），券商指数5744.49点（-1.45%），多元金融指数1073.44点（-0.48%）。 国家卫健委消息，7月1日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例72例。其中境外输入病例34例（广东10例，福建7例，上海3例，海南3例，江苏2例，浙江2例，山东2例，重庆2例，天津1例，内蒙古1例，江西1例），含4例由无症状感染者转为确诊病例（天津1例，福建1例，山东1例，重庆1例）；本土病例38例（安徽34例，山东3例，江苏1例），含1例由无症状感染者转为确诊病例（在山东）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。世界卫生组织最新数据显示，截至北京时间2022年7月2日零时25分，全球累计逾5.45亿例病例，累计死亡病例633万多例。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍牵动市场神经。美国十年期国债收益率高点下滑至2.88%附近，中美利差持续倒挂但有所收窄，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。 美国方面，5月份通胀率为6.3%，与4月份相同，仍然是预期通胀目标2%的三倍多。 部分投资者预期2023年初彻底停止加息，因为有证据表明经济总体上正在放缓，通胀可能即将见顶。美国劳工部30日公布的数据显示，截至6月25日一周，首次申请失业救济人数环比下降2000至23.1万。波动较小的首次申请失业救济人数四周移动平均值增加7250至23.175万。上述数据显示美国就业市场虽依然强劲，但收紧的货币环境和持续的通胀水平加剧了失业率可能飙升的担忧。随着利率上升以及企业预计经济可能陷入衰退，劳动力需求或进一步减弱。国内方面，央行发布二季度调查问卷。数据主要反映了疫情对经济各方面的冲击；宏观经济热度回落；企业经营回落，结构性问题继续凸显，产成品去库存趋势明朗；实体经济贷款需求下降；居民就业感受和就业信心下降，消费倾向虽然变化不大，但储蓄倾向大幅上升，且投资偏好下降。央行召开二季度例会，强调统筹抓好稳就业和稳物价。 本周在金融股权基本呈现盘整态势，近期高位的汽车下调导致市场一定程度调整，券商板块估值下跌到1.36倍PB附近。短期而言，券商板块上涨本质属于补涨，我们还是强调短期调整后有望继续向上。中期看，中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则的征求意见稿、ETF基金纳入内地与香港股票市场交易互联互通推出，预示着创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。 同时，美国经济存在“硬着陆”风险，引发对美国经济衰退担忧及美股持续性调整，A股有望成为全球避风港。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 保险行业5月保费收入情况显示，寿险延续负增长但降幅收窄，产险、健康险增速有所放缓。行业累计原保险保费收入24179.96亿元，同比变动-0.63%（前4月为-0.91%）。 人身险公司原保险保费收入18991.87亿元，同比-2.25%（前4月为-2.54%）；产险公司原保险保费收入5188.09亿元，同比+5.8%（前4月为+6.17%）。健康险前5月增速为2.34%（前4月为+2.88%），单月同比、环比增速分别为-0.8%（4月为+0.37%）、-9.98%（4月为-42.25%）。主要上市险企5月保费增速较上月回升，寿险受益于个险及银保渠道发力，人保、太保和新华保费增长提速，分别跑赢大市24.34pct、7.34pct、7.22pct。 产险受疫情好转影响，车险回暖带动产险增速企稳回升，“老三家”均实现高个位数增长，人保、平安和太保分别跑赢大市4.15pct、2.59pct、3.77pct。 寿险尚处于转型阵痛期，5月数据显示负债端迎来边际改善，行业关注Q2新单增速与价值增长情况，市场积极推动“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售，显著贡献保费增量，未来预计建立满足客户需求的“产品+特色化服务”体系的险企，将具有长期优势；产险方面受疫情的冲击逐渐缓解，当前多项汽车消费利好政策逐步落地，有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局，在2022年“稳增长”基调之下，行业景气度向好趋势不变。预计产险行业龙头地位稳固，承保盈利性进一步改善。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡回调至2.83%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.35-0.65倍间，在A股整体回暖的背景下，超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块是门好生意，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（受市场因素影响业绩短期承压但仍领先行业，看好公司中长期发展前景，目前估值具备安全垫），相关公司：国联证券（Q2业绩有望延续强劲，股东大会通过员工持股计划，购买并持有公司H股股票有望提升市场信心）、兴业证券（自营大幅拖累整体业绩，中长期竞争优势仍在，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头；有望收益科创板做市业务），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（Q1投行收入维持高增，自营及资管业务承压）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（2022Q1自营、资管承压，净利润同比大幅下滑；配股影响逐渐收敛）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩；有望收益科创板做市业务）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下探低点有所提升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4,466.72点（1.64%），保险指数（申万）985.15点（-1.13%） ， 券商指数5,744.49点（-1.45%），多元金融指数1,073.44点（-0.48%）。 上市险企方面：中国平安46.31元（-0.96%），新华保险32.04元（-1.45%），中国太保23.46元（0.09%），中国人寿31元（-2.42%），中国太平9.68元（0.62%），友邦保险85.05元（5.52%），中国财险8.16元（5.15%），保诚95.15元（3.71%） 券商指数5744.49点（-1.45%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：第一创业（002797.SZ），上涨0.28元（4.53%），华西证券（002926.SZ），上涨0.08元（1.05%）；跌幅较大的个股分别有：光大证券（601788.SH），下跌1.25元（-7.52%），东方证券（600958.SH），下跌0.45元（-4.29%），华泰证券（601688.SH），下跌0.45元（-3.11%)。 多元金融指数1073.44点（-0.48%），其中跌幅居前的有，吉艾科技（300309.SZ），下跌0.18元（-10.06%）；深南股份（002417.SZ），下跌0.26元（-7.03%）；新力金融（600318.SH），下跌0.43元（-5.55%）。涨幅居前的有，经纬纺机（000666.SZ），上涨0.21元（2.41%）；江苏国信（002608.SZ），上涨0.11元（1.71%）；江苏租赁（600901.SH），上涨0.07元（1.35%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面宽松。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价/总净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-48.45BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-2.47BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数