非银行业周观点：中美利差最大压力位或已过，券商板块机会料已显现

券商板块持续累积燃点，机会或已现 近期国内疫情反复及相关地缘挑衅事件的风险事件扰动，影响市场风偏，市场呈现震荡格局，金融板块基本继续呈现盘整态势，周五券商板块异动反弹，估值拉升至1.25倍PB附近。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，可能Q3季度末胜率较高。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 二季度保险业保费收入呈回升态势，权益投资占比提升 保险行业1-6月保费增速显著回升。行业累计原保险保费收入28481.4亿元，同比+5.1%（前5月为-0.63%）。人身险公司原保险保费收入21914.93亿元，同比+4.01%（前5月为-2.25%）；产险公司原保险保费收入6566.47<<中美利差或走阔亿元，同比+8.92%（前5月为<<+5.8%业绩低点或已过，券商板块有望蛰伏向）。二季度资本市场反弹，权益投资占比回升，有望助力险企稳定盈利。截至6月末，险资配置股票与证券投资基金的资金运用余额首次突破3万亿元，在险资运用余额中占比13.02%，为今年以来最高。 +基金持仓低位徘徊， 券商板块继续积累燃点>> 2022-07-24 <<业绩低点或已过，券商板块有望蛰伏向上>> 2022-07-17 上>> 2022-07-17 <<海外通胀高烧难退，券商板块或蛰伏向上>> 2022-07-10 <<海外通胀高烧难退，券商板块或蛰伏向上>> 2022-07-10 <<海外衰退预期助力A股走强，券商板块有望蓄力向上>> 2022-07-04 8月5日，中国银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》，《规定》自9月1日起施行。《规定》取消外资持股比例上限；明确要求建立托管机制，完善资产独立性和禁止债务抵消表述，严禁开展通道业务，并对销售管理、审慎经营等作了规定。《规定》鼓励保险资管公司巩固和发挥长期投资优势，有助于为资本市场平稳健康发展和实体经济高质量运行提供长期资金支持和培育稳健型机构投资者。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4156.91点（-0.32%），保险指数（申万）878.87点（-1.59%），券商指数5267.34点（-1.65%），多元金融指数1031.12点（-2.23%）。 国家卫健委消息，8月5日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例361例。其中境外输入病例51例（福建11例，广东11例，上海8例，云南6例，北京5例，四川4例，天津1例，辽宁1例，黑龙江1例，江苏1例，山东1例，湖南1例），含4例由无症状感染者转为确诊病例（天津1例，湖南1例，广东1例，四川1例）；本土病例310例（海南262例，内蒙古22例，广东11例，浙江7例，广西4例，重庆3例，四川1例），含17例由无症状感染者转为确诊病例（浙江7例，海南7例，重庆2例，广西1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。世界卫生组织最新数据显示，截至欧洲中部时间8月5日17时26分，全球确诊病例达到5.79亿例；死亡病例达到640.8万例。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动回升到2.83%附近，中美利差重回倒挂，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国7月非农就业人口大增52.80万，创今年2月以来新高，增幅远超预期的25万，前值下修至增加37.2万人；美国7月失业率较前值和预期值下降0.1个百分点至3.50%。市场预期可能美联储加息75BP的概率提升，唯一可能扭转这种局面的是下周公布的CPI数据是否远低于预期。国内方面，高层领导持续召开相关会议，部署持续扩大有效需求的政策举措，折射出政策不断发力，增强经济恢复发展拉动力。此外，需要注意近期部分地区出现“停贷”事件，相关监管部门及市场主体已在积极协调处置，密切关注处理进展及影响。证监会召开年中监管会议，主要聚焦扎实推进股票发行注册制改革、稳妥防范处置重点领域风险及大力提升资本市场监管信息化数字化水平等七大方面工作。 近期国内疫情反复及相关地缘挑衅事件的风险事件扰动，影响市场风偏，市场呈现震荡格局，金融板块基本继续呈现盘整态势，周五券商板块异动反弹，估值拉升至1.25倍PB附近。短期而言，2022Q2全基金持仓显示，减持保险、券商，保持低配，其中券商减配有所放缓。券商板块披露部分中报业绩预告，总体低于预期，但预计基本面最低点或已过，下半年业绩改善可期，有望迎来困境反转；我们还是强调短期调整后有望深蹲起跳。中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，可能Q3季度末胜率较高。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 保险行业1-6月保费增速显著回升。行业累计原保险保费收入28481.4亿元，同比+5.1%（前5月为-0.63%）。人身险公司原保险保费收入21914.93亿元，同比+4.01%（前5月为-2.25%）；产险公司原保险保费收入6566.47亿元，同比+8.92%（前5月为+5.8%）。 主要上市险企上半年数据显示：所有上市险企的保费均实现正增长，主要得益于产险的增长助力，以及寿险的逐步回暖。具体来看，寿险持续弱改善，公司策略调整加快，分化差距缩窄。人保寿在银保渠道驱动下，以12.3%的增速持续行业领先，但增速呈逐月下滑态势；中国太保连续实现增长提速，保费收入增速5.4%，较上月+0.33pct；中国人寿、中国太平降幅收窄，增速分别为-0.66%和-0.48%，分别较上月+1.21pct和+0.83pct； 平安寿和新华业绩承压，平安寿持续负增长（-2.51%），新华增速较上月下滑3pct至1.96%。当前寿险尚处于转型阵痛期，市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，或致使新单NBV margin承压，预计上半年NBV延续负增长，但Q2负增长幅度收窄。 车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，头部险企保费收入增速在10%左右。人保、平安和太保6月累计保费增速分别为9.9%、10.1%和12.3%。当前多项刺激汽车消费政策细则落地，超过市场预期，且疫情影响出行使得Q2车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。资产端方面，二季度资本市场反弹，权益投资占比回升，有望助力险企稳定盈利。截至6月末，险资配置股票与证券投资基金的资金运用余额首次突破3万亿元，在险资运用余额中占比13.02%，为今年以来最高。 8月5日，中国银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》，《规定》自9月1日起施行。《规定》取消外资持股比例上限；明确要求建立托管机制，完善资产独立性和禁止债务抵消表述，严禁开展通道业务，并对销售管理、审慎经营等作了规定。《规定》鼓励保险资管公司巩固和发挥长期投资优势，有助于为资本市场平稳健康发展和实体经济高质量运行提供长期资金支持和培育稳健型机构投资者。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡下降至2.73%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.31-0.56倍间，在A股整体回暖的背景下，超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（在市场不利影响下，东财证券业绩快报显示净利增速超预期；Q2股票+混合型保有量环比增速引领行业； 目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（Q2业绩有望延续强劲，股东大会通过员工持股计划，购买并持有公司H股股票有望提升市场信心）、浙商证券（2022年中报业绩快报显示营业总收入74.59亿元，同比去年4.64%，净利润为7.27亿元，同比去年-17.26%，彰显韧性）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头；有望收益科创板做市业务； Q2股票+混合型基金保有量居行业第一），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（2022年中报业绩快报显示营业总收入195.34亿元，同比去年-10.88%，净利润为63.73亿元，同比去年-20.46%）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（中报业绩快报显示净利下滑超预期，Q2股票+混合型基金保有量环比增速较快，后续有望迎来改善）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩；有望收益科创板做市业务）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下探低点后回升企稳 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4156.91点（-0.32%），保险指数（申万）878.87点（-1.59%），券商指数5267.34点（-1.65%），多元金融指数1031.12点（-2.23%）。 上市险企方面：中国平安41.54元（-1.38%），新华保险28.95元（-0.17%），中国太保19.69元（-2.48%），中国人寿26.84元（-3.70%），中国太平8.05元（-2.66%），友邦保险76.8元（-2.78%），中国财险7.83元（-2.85%），保诚92.4元（-2.07%）。 券商指数5267.34点（-1.65%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：南京证券（601990.SH），上涨0.34元（4.26%），山西证券（002500.SZ），上涨0.07元（1.28%），招商证券（600999.SH），上涨0.14元（1.01%)；跌幅较大的个股分别有：光大证券（601788.SH），下跌0.92元（-6.07%），浙商证券（601878.SH），下跌0.5元（-4.67%），华泰证券（601688.SH），下跌0.5元（-3.77%)。 多元金融指数1031.12点（-2.23%），其中跌幅居前的有，辽宁成大（600739.SH），下跌0.5