估值低位,券商板块有望蓄力向上 近期国内疫情反复,影响市场情绪,市场呈现震荡格局,金融板块基本继续呈现盘整态势,券商板块估值继续下跌到1.32倍PB附近。短期而言,券商板块上涨本质属于补涨,我们还是强调短期调整后有望继续向上。中期看,中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则的征求意见稿、ETF基金纳入内地与香港股票市场交易互联互通推出,预示着创新周期有望加快到来;资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期,也加大了改革力度,个人养老金等制度松绑,长期投资者入市趋势不变,预计后续会有更多支持政策出台。此外,我们认为今年有重大会议召开,政府相关政策加大出台以稳住经济大盘,预计政策纠偏力度会持续加大,预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台,促进资本市场长远发展。我们判断,行业生态重塑,财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价;边际景气度改善较强的标的,在震荡行情中具有相对收益,关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 <<海外衰退预期强化助力A股走强,非银金融板块有望继续走强>> 2022-06-26<<A股或成为全球避风港,非银金融板块有望蓄力向上>>2022-06-19 当前保险资产端受益,中长期看好估值修复 <<政策加码下金融数据回升超预期,非银金融板块大机会或正来临>> 2022-06-12 寿险尚处于转型阵痛期,负债端迎来边际改善,市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略,或致使新单NBV margin承压,预计上半年NBV延续负增长,但Q2负增长幅度收窄;产险方面受疫情的冲击逐渐缓解,当前多项汽车消费利好政策逐步落地,有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局,在2022年“稳增长”基调之下,行业景气度向好趋势不变。疫情影响出行使得Q2车险赔付减少,有利于险企盈利能力进一步改善,行业龙头地位持续稳固。资产端受益于当前权益市场回暖以及长期利率曲线企稳回升,预计上半年险企利润水平显著改善。 7月8日,人民银行、银保监会发布《系统重要性保险公司评估办法(征求意见稿)》(下称《办法》),明确我国系统重要性保险公司(D-SII)的评估范围、方法流程和门槛标准。《办法》的出台将为确定系统重要性保险公司名单提供指导和依据,将主要保险公司纳入宏观审慎管理和金融业综合统计,更好地维护金融稳定。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;SEC暂停中国公司IPO注册风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4428.78点(-0.85%),保险指数(申万)972.16点(-1.32%),券商指数5562.28点(-3.17%),多元金融指数1054.48点(-1.77%)。 国家卫健委消息,7月1日0—24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例112例。其中境外输入病例45例(广东12例,上海8例,内蒙古7例,福建6例,天津3例,江西3例,重庆2例,陕西2例,辽宁1例,四川1例),含6例由无症状感染者转为确诊病例(天津2例,广东2例,辽宁1例,四川1例); 本土病例67例(安徽25例,上海11例,江苏7例,广东6例,内蒙古5例,甘肃4例,北京3例,福建3例,浙江1例,山东1例,陕西1例),含6例由无症状感染者转为确诊病例(安徽4例,内蒙古2例)。无新增死亡病例。新增疑似病例2例,均为境外输入病例(均在上海)。世界卫生组织最新数据显示,截至北京时间2022年7月8日17时33分,全球累计逾5.51亿例病例,累计死亡病例634万多例。 国际方面,俄乌军事冲突持续,仍牵动市场神经。美国十年期国债收益率拉升至3.09%附近,中美利差呈现持续倒挂趋势,未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国6月份就业增长超出市场预期,失业率仍接近新冠疫情前的低点,数据表明劳动力市场持续强劲,这使美联储有理由在本月晚些时候再次加息75个基点。美国劳动力市场紧俏一方面说明短期经济韧性仍在,另一方面强化了“通胀-工资”的螺旋链条,使得短期内美联储紧缩预期处在高波动状态,但三季度末随着经济走弱和通胀缓解,预计联储加息预期会趋势性走弱。国内方面,6月受猪价及油价等因素影响,叠加基数效应,导致CPI同比上涨2.5%超预期,下半年CPI上行趋势不变,个别月破3概率较大,关注猪周期上行斜率和消费修复强度;PPI同比涨幅继续回落,但受翘尾因素继续下降影响,预计未来PPI同比增速将延续回落态势,只是回落速度偏慢,CPI走势可能会对未来货币政策宽松形成一定程度掣肘。 近期国内疫情反复,影响市场情绪,市场呈现震荡格局,金融板块基本继续呈现盘整态势,券商板块估值继续下跌到1.32倍PB附近。短期而言,券商板块上涨本质属于补涨,我们还是强调短期调整后有望继续向上。中期看,中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则的征求意见稿、ETF基金纳入内地与香港股票市场交易互联互通推出,预示着创新周期有望加快到来;资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期,也加大了改革力度,个人养老金等制度松绑,长期投资者入市趋势不变,预计后续会有更多支持政策出台。此外,我们认为今年有重大会议召开,政府相关政策加大出台以稳住经济大盘,预计政策纠偏力度会持续加大,预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台,促进资本市场长远发展。从配置窗口看,可能Q3季度末胜率较高。我们判断,行业生态重塑,财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价;边际景气度改善较强的标的,在震荡行情中具有相对收益,关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 保险行业5月保费收入情况显示,寿险延续负增长但降幅收窄,产险、健康险增速有所放缓。行业累计原保险保费收入24179.96亿元,同比变动-0.63%(前4月为-0.91%)。 人身险公司原保险保费收入18991.87亿元,同比-2.25%(前4月为-2.54%);产险公司原保险保费收入5188.09亿元,同比+5.8%(前4月为+6.17%)。健康险前5月增速为2.34%(前4月为+2.88%),单月同比、环比增速分别为-0.8%(4月为+0.37%)、-9.98%(4月为-42.25%)。主要上市险企5月保费增速较上月回升,寿险受益于个险及银保渠道发力,人保、太保和新华保费增长提速,分别跑赢大市24.34pct、7.34pct、7.22pct。 产险受疫情好转影响,车险回暖带动产险增速企稳回升,“老三家”均实现高个位数增长,人保、平安和太保分别跑赢大市4.15pct、2.59pct、3.77pct。 寿险尚处于转型阵痛期,负债端迎来边际改善,市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略,或致使新单NBVmargin承压,预计上半年NBV延续负增长,但Q2负增长幅度收窄;产险方面受疫情的冲击逐渐缓解,当前多项汽车消费利好政策逐步落地,有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局,在2022年“稳增长”基调之下,行业景气度向好趋势不变。疫情影响出行使得Q2车险赔付减少,有利于险企盈利能力进一步改善,行业龙头地位持续稳固。资产端受益于当前权益市场回暖以及长期利率曲线企稳回升,预计上半年险企利润水平显著改善。 7月8日,人民银行、银保监会发布《系统重要性保险公司评估办法(征求意见稿)》(下称《办法》),明确我国系统重要性保险公司(D-SII)的评估范围、方法流程和门槛标准。《办法》的出台将为确定系统重要性保险公司名单提供指导和依据,将主要保险公司纳入宏观审慎管理和金融业综合统计,更好地维护金融稳定。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡上升至2.84%附近,预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比,当前股价反映的无风险利率预期悲观,保险股高股息策略叠加较低估值,凸显其配置价值,中长期看好估值修复。同时,还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看,当前保险板块估值处于历史较低水平,PEV处于0.34-0.63倍间,在A股整体回暖的背景下,超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下,保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源,注重康养产业布局险企有望长期受益;财险板块是门好生意,建议重点关注。 个股角度,重点推荐中国财险(资产质量较好,产险增速强劲,业务结构改善,估值被低估)、中国人寿(当期业绩改善,纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大),建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1:保险板块P/EV估值图(上为A股,下为H股) 1.2.2券商板块 1)创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司:重点关注东方财富(受市场因素影响业绩短期承压但仍领先行业,看好公司中长期发展前景,目前估值具备安全垫),相关公司:国联证券(Q2业绩有望延续强劲,股东大会通过员工持股计划,购买并持有公司H股股票有望提升市场信心)、兴业证券(自营大幅拖累整体业绩,中长期竞争优势仍在,估值有望持续修复)及国金证券(IPO排名居中小券商前列,低估值有望修复; 定增完成提升业务想象空间)。 2)业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司:华泰证券(自营承压拖累整体业绩,财富管理维持领先地位,低估龙头;有望收益科创板做市业务),海通证券(Q1投资亏损拖累业绩,投行收入创同期新高,低估值龙头),相关公司国泰君安(Q1投行收入维持高增,自营及资管业务承压)、广发证券(Q1投行业务逐步恢复,自营业务同比盈转亏)、东方证券(2022Q1自营、资管承压,净利润同比大幅下滑;配股影响逐渐收敛)、中金公司(Q1投行业务表现出色,自营业务拖累整体业绩;有望收益科创板做市业务);其他为关联券商,未列出。 图2:券商估值下探低点有所提升 图3:上市券商加权ROE均值底部震荡 图4:上市券商PB估值与ROE关系图 表1:券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4428.78点(-0.85%),保险指数(申万)972.16点(-1.32%),券商指数5562.28点(-3.17%),多元金融指数1054.48点(-1.77%)。 上市险企方面:中国平安45.82元(-1.06%),新华保险31.17元(-2.72%),中国太保22.88元(-2.47%),中国人寿30.25元(-2.42%),中国太平8.86元(-8.47%),友邦保险85.15元(0.12%),中国财险8.29元(1.59%),保诚95.65元(0.53%)。 券商指数5562.28点(-3.17%),券商板块小幅下跌,出现涨幅的个股仅有:国泰君安(601211.SH) , 上涨0.07元 (0.46%); 跌幅较大的个股分别有 :东方证券(600958.SH),下跌0.75元(-7.47%),广发证券(000776.SZ),下跌1.04元(-5.63%),第一创业(002797.SZ),下跌0.29元(-4.49%),长江证券(000783.SZ),下跌0.26元(-4.44%),长城证券(002939.SZ),下跌0.38元(-3.78%)。 多元金融指数1054.48点(-1.77%),其中跌幅居前的有,深南股份(002417.SZ),下跌0.22元(-6.40%);东方财富(300059.SZ),下跌1.58元(-6.27%);中航资本(600705.SH),下跌0.20元(-5.78%)。涨幅居前的有,吉艾科技(300309.SZ),上涨0.11元(6.83%);江苏国信(002608.SZ),上涨0.34元(5.20%);安信信托(600816.SH),上涨0.