中报业绩预告点评：上半年业绩大幅增长，一体化压铸加速落地

降本增效叠加宝龙汽车转让，上半年业绩大幅增长。今年上半年，公司实现归母净利润2.2~2.3亿元，同比提升65%~75%，Q2归母净利润为1.5-1.6亿元（同比+124%~+139%）。主要受益于公推进降本增效措施，同时宝龙汽车股权转让收益对业绩产生正向影响。扣除Q2宝龙股权转让影响，我们预计Q2实现归母净利润0.74-0.87亿元，同比增长10%-30%，环比增长1%-19%。此外，公司主要原材料铝锭六月底价格回落至1.94万元/吨，较三月下降15%，较去年六月底1.87万元/吨上升4%。 宝龙汽车股权转让预计Q2带来约7000万一次性收益。宝龙汽车为公司持股76%的子公司，因原有运钞车业务市场日渐萎缩，2021年亏损1485.8万元。2022年4月19日公司完成76%股权转让过户，成交价格1.8亿元，预计Q2确认约7000万一次性收益。 铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。公司是国内铝压铸龙头，公司工艺、材料、模具全产业链布局。2020年起先后转让处置竞争优势不明显或协同效应较弱的业务与资产，目前形成了铝压铸和汽车内外饰两大主要业务板块。公司加速转型，持续拓展新客户，2021年压铸板块新增蔚来汽车、宁德时代、小鹏汽车、广东和胜四家客户，实现新能源汽车总成件销售收入3.9亿元，占压铸板块产品营收比例9.9%。 前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。公司多重并举，从设备、材料、模具等多维度布局。设备方面，布置武汉、广州、肇庆三大工厂，向力劲集团采购包括2套12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单元（规划设备新增产值较现有翻倍）。材料方面，自研免热材料，具备多种配方专利。模具方面，公司于2019年成立了模具公司，有望逐步掌握核心生产工艺。公司于2022年1月正式下线国内首个6800T大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件，2022年6月10日收到小鹏汽车定点，为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。 风险提示：毛利下滑的风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司一体化压铸储备领先，公司业务扩展顺利，原材料压力缓解，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润4.77/5.51/6.77（前次盈利预测为4.50/5.19/6.38亿元）。公司产品竞争力强、新业务技术壁垒高、客户拓展顺利，更新一年期（2023年）目标估值区间为33-37元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司上半年业绩同比实现增长。2022年7月14日，广东鸿图发布2022年半年度业绩预告。2022年1-6月，公司实现归母净利润2.2~2.3亿元，同比提升65%~75%。 Q1、Q2归母净利润为0.7亿元（同比+13%）、1.5-1.6亿元（同比+124%~+139%）。 业绩上升主要受益于公司积极应对市场变化，扎实推进各项工作，持续推进全价值流及精益改善活动，落实提质降本增效措施，降低了疫情、原材料波动等外部环境变化的不利影响，同时宝龙汽车股权转让收益对业绩产生正向影响。扣除Q2宝龙股权转让的影响，我们预计Q2实现归母净利润0.74-0.87亿元，同比增长10%-30%，环比增长1%-19%。 表1：广东鸿图2022年半年度业绩摘要（亿元） 宝龙汽车股权转让预计Q2带来约7000万一次性收益。宝龙汽车为公司持股76%的控股子公司，于2016年8月因实施收购项目（60%股权）被纳入本公司合并报表范围，其后公司于2018年8月以现金方式对其增资2亿元，持股比例提高至76%。自纳入公司合并报表范围至今，因受经济增速放缓以及移动支付的冲击，宝龙汽车原有运钞车业务市场日渐萎缩且其在新市场新产品转型不利，未能完成业绩承诺，2021年亏损1485.8万元。为进一步优化公司资产和资源配置，2021年10月，公司通过公开挂牌方式转让所持有宝龙汽车全部股权，2022年4月19日完成76%股权转让过户，成交价格1.8亿元，转让后宝龙汽车不再纳入公司合并报表，同时预计公司Q2可以确认一笔约7000万的一次性收益。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 原材料价格有所回落。根据公司2010年6月定增预案的数据 ， 公司生产经营所需的主要原材料为铝合金锭（2010年公司营收主要为铝压铸件），价格主要受铝锭价格影响 。原材料成本占公司营业成本的50%左右 ， 原材料价格每上涨1%， 公司成本上涨0.5%。公司主要原材料铝锭价格从2021年四季度1.9万元/吨上涨至2022年3月底2.29万元/吨，六月底价格回落至1.94万元/吨，较三月下降15%，较去年六月底1.87万元/吨上升4%。 图5：铝锭A00价格（元/吨） 毛利率环比略有上涨。公司2022年Q1毛利率为18.10%，同比下跌3.68pct，环比上涨4.02pct；净利率为4.91%，同比上涨0.23pct，环比下跌2.68pct。 公司持续降本增效，费用率有所下降。2022年Q1公司四费率为12.26%，同比下跌2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50/4.02/4.35/0.39pct，同比变动-2.51/-0.27/+0.51/-0.06pct。 图6：公司毛利率及净利率 图7：公司季度毛利率和净利率 图8：公司四项费用率 图9：公司单季度四项费用率变化情况 公司客户涵盖传统汽车制造商、新能源企业、跨界造车势力等。公司压铸业务在广东高要、江苏南通和湖北武汉设有生产基地，其中高要基地分别在金渡（一二工厂）和金利设有工厂，主要配套北美克莱斯勒和华南地区客户，包括东风日产、广汽、广汽本田、广汽丰田、宁德时代等，新能源汽车客户有小鹏汽车，广汽埃安等；南通基地主要配套北美通用和华东地区客户，包括上汽通用、吉利、一汽丰田等，新能源汽车客户有蔚来汽车，零跑汽车等；武汉基地主要配套华中地区客户，包括武汉本田、格特拉克、上汽通用武汉公司、郑州日产、小鹏汽车武汉公司等。公司与供应商合作密切，多次获得客户颁发的供应商奖项。 表2：公司客户方面获奖情况 近几年持续丰富产品结构，开拓市场与客户，新能源车业务占比提升。2021年压铸板块新增蔚来汽车、宁德时代、小鹏汽车、广东和胜四家客户，实现新能源汽车总成件销售收入3.9亿元，占压铸板块产品营收比例9.9%。内外饰业务实现新能源汽车产品销售收入0.9亿元，占内外饰业务收入比例5%。同时新项目量产方面，数量同比增加8.5%，其中压铸板块新项目57项，内外饰板块新项目451项。 图10：公司压铸件新能源营收（百万元）、占比 图11：公司内外饰业务新能源营收（百万元）、占比 压铸产能持续投入。压铸行业为重资产行业，公司固定资产占比高，2021年固定资产+在建工程占公司营收比例43.3%，系公司需要采购压铸设备以及建设厂房，保证产能释放。公司持续保持较高的资本开支投入，2021年资本开支4.8亿元，占营收比重8.04%。据公司披露的公开交流信息，公司现有压铸机140余台（套），其中2000T以上的约20台（套），且公司每年都会对产能进行评估并对常规产能保持一定力度的投入。 布局一体化压铸赛道，领先采购12000T大吨位设备，预计公司将继续保持较高的资本开支，公司目前已经与力劲集团签订《12000T超级智能压铸单元联合研发合作协议及大型智能压铸单元意向采购协议》，就12000T超级智能压铸单元开发展开合作，且公司与力劲集团采购8套大型及超大型压铸单元。我们预计主要吨位有12000t、9000t、6800/7000t设备。 图12：公司资本支出（百万元）、占营收比重 图13：公司固定资产+在建工程（百万元）、占营收比重 图14：公司折旧+摊销（百万元）、占营收比重 公司从设备、材料、模具等多维度布局一体化压铸，客户定点顺利。 设备方面：2022年1月22日，广东鸿图、力劲科技集团、广州型腔及鸿劲金属铝业四家企业就全球最大12000T超级智能压铸单元研发合作项目签约，进一步巩固广东鸿图在一体化压铸技术方向的领先优势。公司布置武汉、广州、肇庆三大工厂，向力劲集团采购包括2套12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单元，大吨位设备预计满产年化产能10万吨，按照大铸件40-50元/kg计算，对应产值40-50亿元。 图15：2022年1月22日公司12000T铸造单元合作签约 材料方面：成功研制免热处理材料、高强高韧铝合金材料、可透光透波新型高分子材料，可以根据客户对产品的力学性能、物理性能要求做产品试制。同时是唯一一家自制免热材料的压铸厂，公司2015年开始做免热处理材料配比研发，2016年获得专利授权。 模具方面：目前公司超大模具和广州型腔合作，但是公司于2019年成立了模具公司，主要做中大型模具，有望逐步掌握大型模具核心生产工艺。 首个底盘一体化结构件产品下线。2022年1月22日，正式下线国内首个6800T大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件，该大型压铸单元配置了高真空系统、模温精确控制系统、高效喷涂系统、柔性取件和后处理系统，且将继续用于新能源车一体化前舱总成、一体化后地板总成及一体化电池托盘等轻量化零部件的生产制造。 客户定点顺利。多管齐下开拓市场，公司目前已获得小鹏定点。公司2022年6月10日收到小鹏汽车定点，公司为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。 图16：首个国产6800T底盘一体化结构件正式下线 投资建议： 估值分析：考虑到公司一体化压铸储备领先，公司业务扩展顺利，原材料压力缓解，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润4.77/5.51/6.77（前次盈利预测为4.50/5.19/6.38亿元）。公司产品竞争力强、新业务技术壁垒高、客户拓展顺利，参照可比公司估值，我们给与广东鸿图2023年PE为32-36倍，更新一年期（2023年）目标估值区间为33-37元，维持“买入”评级。 表3：同类公司估值比较（20220715） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）