中报业绩预告点评：订单恢复叠加新能源业务拉动 上半年业绩大幅增长

订单恢复叠加新能源业务拉动，上半年业绩大幅增长。2022年1-6月，公司实现归母净利润1.25~1.45亿元（扣非1.2~1.4亿元），同比提升78%~105%（扣非同比增长71%~100%）。Q1、Q2归母净利润为0.79亿元（同比+58%）、0.51~0.71亿元（同比增长122%~209%）；Q1、Q2扣非归母净利润为0.77亿元（同比+57%）、0.43~0.63亿元（同比+105%~+200%）。业绩增长主要受益于客户缺芯缓解，公司销售订单恢复及新能源汽车客户和汽车产品收入占比提高，带动公司毛利增长。此外，公司主要原材料铝锭六月底价格回落至1.94万元/吨，较三月下降15%，较去年六月底1.87万元/吨上升4%。 铝合金压铸件供应商，新能源、结构件和国际化打开市场。公司是铝合金压铸件供应商，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。近几年新能源、结构件和国际化打开成长空间。公司已批量为特斯拉（TESLA）、奔驰供应铝合金车身结构件，在新能源（电动）汽车、车身结构件轻量化方面具有先发优势。2021年贡献公司用于新能源汽车的产品收入7.3亿元，如扣除法国百炼收入，新能源汽车产品2021年占主营业务的收入为37.76%，同比增长143.30%。车身结构件产品2021年贡献收入64.713.42万元，如扣除法国百炼收入，车身结构件产品2021年占主营业务的收入为33.67%，同比增长83.67%。 大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。为推进公司大型一体化车身结构件产品的发展，公司于2020年下半年开始从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，公司与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系，公司在一体化车身结构件产品领域位于行业前列。2022年4月公司完成超大型一体化铝合金后地板产品试制，该产品系国内某新势力客户2021年所定点，由9000T压铸机压铸而成，尺寸约为1600×1400mm，重量约45-55kg。 风险提示：毛利下滑的风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到百炼集团营收随全球布局推进稳步增长，一体化压铸结构件项目铸件落地，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润3.61/5.74/8.26亿元（ 前次预测为3.24/5.31/7.77亿元），更新一年期（2023年）目标估值83-92元（前次目标为67-73元），对应2023年PE为38-42倍，维持“买入评级。 盈利预测和财务指标 新能源业务拉动公司上半年业绩同比增长。2022年7月14日，文灿股份发布2022年半年度业绩预告。2022年1-6月，公司实现归母净利润1.3~1.5亿元（扣非1.25~1.45亿元），同比提升78%~105%（扣非同比增长71%~100%）。Q1、Q2归母净利润为0.79亿元（同比+58%）、0.51~0.71亿元（同比增长122%~209%）；Q1、Q2扣非归母净利润为0.77亿元（同比+57%）、0.43~0.63亿元（同比+105%~+200%）。 业绩增长主要受益于客户缺芯缓解，公司销售订单得到恢复，以及新能源汽车客户和新能源汽车产品收入占比提高，带动公司毛利增长。 表1：文灿股份2022年半年度业绩摘要 原材料价格有所回落。公司主要原材料铝锭价格从2021年四季度1.9万元/吨上涨至2022年3月底2.29万元/吨，六月底价格回落至1.94万元/吨，较三月下降15%，较去年六月底1.87万元/吨上升4%。 图1：铝锭A00价格（元/吨） 图2：公司营业收入（亿元）及增速 图3：公司单季度营业收入（亿元）及增速 图4：公司归母净利润（亿元）及增速 图5：公司单季度归母净利润（亿元）及增速 公司盈利能力触底反升。前几年受疫情、芯片涨价等影响，公司毛毛利率及净利率逐年走低。2022年第一季度，疫情影响缓解，公司触底反升，毛利率达19.42%，同比仍有1.63%下滑，环比提升0.55%；净利率为6.39%，同比提升1.62%，环比提升3.92%。 公司控费能力强化，管理费用率持续下滑。2022年Q1公司四费率为8.02%，同比下降0.91pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/2.35%/2.78%/-0.61%pct，同比变动-0.26/-2.07/-0.29/-0.31pct。 图6：公司毛利率及净利率情况 图7：公司单季度毛利率及净利率情况 图8：公司四项费用率 图9：公司单季度四项费用率 铝合金压铸件供应商，新能源、结构件和国际化打开市场。公司是铝合金压铸件供应商，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。近几年新能源、结构件和国际化打开成长空间。公司持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，为新能源汽车、车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验，已批量为特斯拉（TESLA）、奔驰供应铝合金车身结构件，在新能源（电动）汽车、车身结构件轻量化方面具有先发优势。 公司用于新能源汽车的产品2021年贡献收入72,561.57万元，如扣除2020年收购的法国百炼收入，新能源汽车产品2021年占主营业务的收入为37.76%，同比增长143.30%。车身结构件产品2021年贡献收入64.713.42万元，如扣除法国百炼收入，车身结构件产品2021年占主营业务的收入为33.67%，同比增长83.67%。 图10：公司新能源客户收入及占营收比重（亿元） 图11：公司结构件收入及占营收比重（亿元） 大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。 生产工艺：公司产品齐全，工艺全面。公司产品涉及新能源、发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件，产品结构全面。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，为车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验。铝合金铸造分为高压铸造、低压铸造和重力铸造三种工艺，公司传统的技术优势为高压铸造，在近年设立江苏文灿后进一步建设发展低压铸造工艺；同时公司于2020年完成了法国百炼集团的收购，法国百炼集团核心产品包括汽车制动系统、进气系统、底盘结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品，具有系统级的研发能力，产品工艺为重力铸造和低压铸造，核心工艺为重力铸造。公司通过江苏文灿的建设发展及法国百炼集团的收购完成，实现了技术工艺补齐。 设备：公司与力劲科技集团签订战略合作协议。在战略合作协议框架下，公司采购包括6000T、9000T在内的9台大型、超大型压铸机，用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。目前包括6000T、9000T在内的8台压铸机已完成安装调试，在6000T压铸设备上已于2021年11月18日完成首次半片式后地板的试制，试制产品已在某知名头部新势力客户整车厂中完成白车身安装下线；此外9000T压铸机系当下全球吨位最大的压铸机，定点产品已经开始试制阶段工作，用于另一知名头部新势力客户的SUV车型。 公司目前共有1100T-4500T大型压铸机40多台、6000T压铸机2台、9000T压铸机2台。2022年公司根据客户的项目定点和产品量产计划，在6000T及以上设备上，完成9000T压铸机的安装与调试工作，并计划新增采购10台大型压铸机，用于超大型一体化结构件及车身结构件的生产，进一步满足公司的产能需求，具体压铸机吨位包含2台2800T、3台3500T、2台4500T、2台7000T和1台9000T。如完成采购，公司在2022年将拥有6000T-7000T压铸机4台，9000T压铸机3台，将加速公司一体化压铸技术产品的研发进度。 图12：公司与力劲集团签约仪式 量产项目完整，先发优势明显。公司所开发和量产的车身结构件系列完整和全方位，涉及的产品有车门框架、前后梁及侧梁、前后减震塔、扭力盒、扭力盒支架、A柱、D柱等等，先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件轻量化方面形成先发优势。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业，在项目产品上积累了丰富的经验，目前公司拥有全球生产汽车零部件产品的最大吨位9000T压铸机，为公司奠定了领先的技术和生产优势。 公司子公司江苏雄邦与蔚来团队共获质量持续改善团队奖 资料来源：公司公众号、国信证券经济研究所整理 公司项目定点多：2018年，公司获得多个新项目，涉及到的客户有奔驰、大众、上海蔚来、长城汽车、吉利、威伯科、格特拉克、上海爱思帝、宁波双林等；涉及到的产品有车身结构件、变速箱壳体与阀体、转向器壳体、变速箱机电单元阀体、新能源汽车电机内/外壳体、新能源汽车齿轮箱体、滤清与泵体等。 2020年，公司多个产品获得了量产批准，实现量产交付的产品包括：变速箱壳体、车身结构件等，涉及到的客户包括：奔驰、大众、蔚来汽车、小鹏汽车、广汽新能源、麦格纳等。 表2：公司2020、2021年高附加值项目定点情况 公司超大型一体化铝合金后地板产品试制成功。2022年4月19日，公司公告公司下属子公司天津雄邦压铸有限公司工厂内，完成了超大型一体化铝合金后地板产品的试制，该产品系国内某新势力客户2021年所定点，由9000T压铸机压铸而成，铸件尺寸约为1600×1400mm，产品重量约45-55kg。 盈利预测： 考虑到百炼集团营收随全球布局推进稳步增长，一体化压铸结构件项目铸件落地，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润3.61/5.74/8.26亿元（前次预测为3.24/5.31/7.77亿元），对应每股收益22-24年分别为1.38/2.19/3.15元。具体拆分见下表： 表3：公司收入及毛利率拆分 公司主营中高档汽车的铝合金精密压铸件，客户包括采埃孚天合、威伯科等全球一级零部件供应商及通用、奔驰等整车厂商，是蔚来车身结构件的核心供应商，单车配套价值高；同时电池盒组件、电机壳等新产品已进入奔驰和大众MEB平台的供应体系，为公司打开成长空间。公司与力劲科技签署战略合作协议，引领行业布局一体压铸。公司专注于汽车铝合金压铸业务，技术领先，拥有大量成熟的下游客户资源。 参考可比公司估值，考虑公司未来的成长性和确定性，更新一年期（2023年）目标估值83-92元，对应2023年PE为38-42倍，维持“买入评级” 表4：可比公司相对估值（20220715） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）