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业绩高增模式验证,期待稀缺跨省长输未来发展

2022-07-16东吴证券从***
业绩高增模式验证,期待稀缺跨省长输未来发展

事件:公司公告2022H1业绩预告,实现归母净利润1.9亿元~2.1亿元,同增381%~432%,扣非归母净利润1.902亿元~2.102亿元,同增1056%~1178%。 神安线通气业绩高增,业务模式验证。2022H1公司实现归母净利润1.9亿元~2.1亿元,同增381%~432%,符合预期。2021年7月神安线山西-河北段通气,业绩增长主要来自上游气源产出增加,燃气业务稳步增长。神安线山西-河北段通气显著增厚业绩,2022年陕西-山西段有望投运,全线贯通后年输气能力50亿方,期待稀缺跨省长输未来发展。 跨省长输能力不足,陕冀区域不平衡凸显。神安线1)上游气源来自陕西&山西,供给有保障。陕西&山西属天然气六大外输省之二,2021年外输规模达122/21亿方。神安线沿线煤层气充足,合作方中联公司拥有煤层气矿权面积占全国35%,主要分布在陕东晋西;沿线分布中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块;陕西省长庆气田及延长气田均可供气。2)下游用气紧张,管输能力成为资源跨省消费痛点。2021年河北天然气省外输入223亿方,用气紧张。历史上,河北天然气消费量与管容同频增长,管输能力是资源跨省消费的痛点。 神安线突破管输瓶颈,三大壁垒造就稀缺资产。区域不平衡背后的本质:跨省管输不足。与神安线同向的陕京一~三线2022年10-12月管道剩余能力均为0,我们测算河北管线负荷率采暖季达116%。神安线可突破管输瓶颈,且可连通其他长输将气源送至华北,进一步释放华北真实需求! 神安线三大壁垒:投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断神安线中期无有力竞争对手。 稀缺跨省长输管网,神安线构筑三大盈利模式。①管输费:合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差:公司于陕西/山西采购低价气,经神安线送至河北销售(陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方),获取门站价差。③零售价差:公司通过深度分销,将低价气源直供给工业企业客户,非居民零售气价较高,预计整体单方毛差有望超过2元。 盈利预测与投资评级:公司具备稀缺跨省天然气长输管道资源,将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区,气量&毛差齐升。我们维持2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元 , 同比100%/77%/36%,EPS为0.46/0.82/1.11元,对应PE28/16/12倍(估值日2022/07/15)。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:神安线建设进度不及预期,中联煤层气气量释放不及预期