2022年三季报点评：业绩持续高增验证盈利模式，期待供需错配下稀缺跨省长输发展

事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度营业收入为25.53亿元，同比增长125.68%。归母净利润2.64亿元，同比增长415.90%，扣非归母净利润2.62亿元，同比增长890.98%。 神安线通气业绩持续高增，盈利模式验证。2022年前三季度公司实现营业收入25.53亿元，同比增长125.7%；归母净利润2.64亿元，同比增长415.9%。2022年单三季度实现营业收入8.61亿元，同比+123.0%； 归母净利润0.60亿元，同比+414.4%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+481.2%，符合我们预期。神安线山西-河北段通气显著增厚业绩。 神安线全线贯通在即，期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。陕西-山西段投运在即，全线贯通后输气能力50亿方/年。合作方中海油在陕西拥有神府气田（煤层气），年产5.7亿方；中石油在陕西拥有长庆气田（常规气源），年产450亿方。随沿线中石油和合作方中海油气田气量释放，神安线气量将得以快速增长。 公司与河北华电签订天然气供应战略合作协议，验证需求空间&稀缺资产优势。公司与华电河北公司先期以石热九期项目开展合作，力争3年内达到4-8亿方/年的规模，后期参照石热九期项目合作模式，进一步开展鹿华热电、裕华热电以及分布式能源项目的供气合作，总需求达24亿方/年，在天然气供应方面进行全面合作。神安线输气能力50亿方/年，加压达80亿方/年，合作开展将快速提升管线利用率。 神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。区域不平衡背后本质：跨省管输不足。陕京一~三线2022年10-12月管道剩余能力均为0，河北管线负荷率采暖季116%。神安线具备三大壁垒，为稀缺资产：投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（5年），神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产，可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定。 盈利预测与投资评级：神安线将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定；通气后业绩持续高增，盈利模式验证。我们维持2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元，同比100%/77%/36%，EPS为0.46/0.82/1.11元，对应PE27/15/11倍（估值日2022/10/25）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：神安线建设进度不及预期，中联煤层气气量释放不及预期