Q2盈利延续亮眼表现，渠道+产品改革成果显现

事件：公司发布2022年半年度业绩预告：预期22H1实现归母净利润4.03-4.45亿元，同比增长45%-60%，扣非净利润3.32-3.74亿元，同比增长31%-47%。 Q2业绩延续亮眼表现，利润弹性持续释放。单Q2预计公司实现归母净利润1.42-1.8 4亿元，同比增长39%-80%；扣非净利润0.92-1.34亿元，同比增速12%-63%。公司盈利端已连续3个季度释放弹性、表现亮眼（21Q4及22Q1公司净利润增速分别为2 9.4%/48.5%）。 渠道+产品双优化成果显现，盈利能力稳定改善。我们预期公司Q2收入同比增速在1 5%左右，据此测算公司Q2归母净利率预计为9.5%-12.2%，扣非净利率为6.1%-8.9%。 在渠道端，公司自2019年底来持续推进渠道改革，将亏损直营渠道转经销或直接进行优化，盈利能力修复显著，经过几年调整，扣非净利率在2020-2022年都保持在7.5%以上，盈利端稳定改善。在产品端，公司对原有传统饺子汤圆品类粽子迭代升级，并推出面点新品、预制菜细分赛道新品，产品升级+新品放量同时推动盈利能力的提升。 综上，我们认为公司在渠道+产品双优化下，Q2扣非净利率或可保持在8%以上，实际利润增长预期更贴近预告上限。 速冻米面类持续推进渠道下沉，微波+空气炸锅系列新品挖掘新增长。在速冻米面品类上将继续推进渠道改革与下沉，原有品类中推出升级新品鲜食生饺子，同时在低线级市场推出性价比更高、更适合下沉的产品；新品类上推出煎饺、馅饼等新米面类产品。 其他品类上，今年主要推出微波炒饭（包括扬州炒饭、海鲜炒饭、腊味炒饭）及空气炸锅系列（包括酥肉、原味地道烤肠等），主打高性价比，一袋产品定价基本在10元内。通过产品创新持续发力，挖掘公司长期新增长点。 盈利预测及投资建议：短期盈利端修复、利润弹性释放，中长期产品+渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整，叠加股权激励和投建新产能，公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司最新业绩预告及最新政府补贴公告，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入分别为77.6/85.7/94.3亿元，同比+11.7%/10.5%/10.0%，预计归母净利润为8.0/8.9/9.8亿元，同比+24%/12%/10%，EPS分别为0.91/1.01/1.11（前次为0.84/0.95/1.04元），对应PE分别为20X、18X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。 图表1：三全食品三大财务报表预测（单位：百万元）