双11大促表现亮眼，外围市场布局成果显现

2024年11月17日百亚股份(003006.SZ) 双11大促表现亮眼，外围市场布局成果显现 公司快报 证券研究报告造纸Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价24.25元股价(2024-11-15)26.58元 交易数据总市值(百万元) 11,411.42 流通市值(百万元) 11,393.42 总股本(百万股) 429.32 流通股本(百万股) 428.65 12个月价格区间12.87/27.38元 根据百亚股份公众号，自由点产品分获抖音双11女性护理行业累计销售额Top1、天猫女性护理类目成交竞速榜Top2、京东女性护理POP店铺Top2，渠道GMV同比分别增长130%、90%、90%。 双11优势电商平台保持领先，全国扩张逻辑持续兑现 自由点产品分获抖音双11女性护理行业累计销售额Top1、天猫女性护理类目成交竞速榜Top2、京东女性护理POP店铺Top2，渠道GMV同比分别增长130%、90%、90%。此外，拼多多、天猫超市、淘宝分销渠道分别同比增长100%、110%、110%，超级单品益生菌Pro双11期间销量超过860万包。公司多管齐下，抖音领先排名持续保持、其他品泰排名持续突破，主要得益于：1)公司成功打造了益生菌大健康系列单品，并不断推进产品迭代升级；2）人才招募、团队建设和激励措施等方面比较合理；3）平台资源投入延续，并不断地进行打法迭代，从而实现了高速增长。24Q1-3公司营收实现靓丽增速，分渠道看，1）电商渠道24Q1-3收入为10.39亿元，同比增长140.1%；24Q3收入为3.85亿元，同比增长96.8%，环比持续提速增长。2）线下渠道24Q1-3收入为11.97亿元，同比增长24.1%。其中核心区域以外省份营收同比增长73.8%；24Q3收入为3.86亿元，同比增长25.6%。其中核心区域以外省份营收同比增长91.0%。公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入，推进公司从区域向全国市场发展。 Q3高端产品带动整体毛利率提升，品牌渠道费用投入增加 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为54.88%，同比增长5.87pct；24Q3公司毛利率为55.80%，同比增长4.20pct。高端产品收入占比持续增加，同时带动盈利水平持续提升。24Q1-3公司自由点产品毛利率57.8%，同比增长4.1pct;24Q3公司自由点产品毛利率为58.1%同比增长2.7pct。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为42.86%，同比增长8.99pct销售/管理/研发/财务费用率分别为37.41%/3.40%/2.17%/-0.11%，同比分别+9.63/-0.15/-0.61/+0.12pct。24Q3公司期间费用率为48.01%，同比增长8.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 41.51%/4.34%/2.21%/-0.05%，同比分别+7.32/+1.26/- 0.62/+0.27pct。24Q1-3公司销售费用投入8.70亿元，同比增长 112.1%。24Q3销售费用投入3.30亿元，同比增长82.9%。销售费用投入持续增加主要系双十一大促预热蓄水以及益生菌Pro新品推广，品牌和渠道费用资源投入较多。 百亚股份 沪深300 67% 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-112024-032024-072024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 6.7 48.1 绝对收益 6.7 25.4 58.1 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告Q2业绩持续靓丽，产品渠道 2024-08-12 持续成长24Q1业绩提速增长，国货个 2024-04-23 护龙头未来可期产品结构不断优化，全国化 2024-01-23 拓展持续推进电商、外围市场表现靓丽， 2023-10-25 全国扩张或迎来提速拐点 23Q1业绩表现靓丽，全国2023-04-20 扩张有序推进 综合影响下，24Q1-3公司净利率为10.26%，同比下降2.12pct；24Q3 公司净利率为7.42%，同比下降2.21pct。 投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026年营业收入为31.05、39.91、50.55亿元，同比增长44.82%、28.53%、26.67%；归母净利润为3.19、4.10、5.20亿元,同比增长33.95%、28.42%、26.94%, 对应PE为34.5x、26.9x、21.2x，给予24年41xPE，目标价30.48 元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,612 2,144 3,105 3,991 5,055 净利润 187 238 319 410 520 每股收益(元) 0.44 0.55 0.74 0.95 1.21 市盈率(倍) 58.9 46.3 34.5 26.9 21.2 市净率(倍) 8.6 7.9 7.5 7.1 6.7 净利润率 11.6% 11.1% 10.3% 10.3% 10.3% 净资产收益率 14.6% 17.2% 21.6% 26.3% 31.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,612 2,144 3,105 3,991 5,055 成长性 减:营业成本 885 1,065 1,389 1,745 2,169 营业收入增长率 10.2% 33.0% 44.8% 28.5% 26.7% 营业税费 15 19 28 36 46 营业利润增长率 -15.2% 29.7% 32.7% 28.6% 26.9% 销售费用 395 669 1,149 1,493 1,921 净利润增长率 -17.8% 27.2% 33.9% 28.4% 26.9% 管理费用 62 72 109 140 192 EBITDA增长率 -4.9% 24.6% 24.1% 33.6% 22.7% 研发费用 44 54 78 101 128 EBIT增长率 -8.8% 27.6% 25.2% 36.7% 24.2% 财务费用 -4 -4 3 -4 -5 NOPLAT增长率 -15.5% 25.9% 35.9% 27.5% 26.4% 资产减值损失 -13 -15 -5 -15 -12 投资资本增长率 -5.2% -6.2% 62.1% -10.1% 33.8% 加:公允价值变动收益 -2 5 1 1 2 净资产增长率 5.4% 8.3% 6.6% 5.2% 5.0% 投资和汇兑收益 7 9 9 9 9 营业利润 217 281 373 479 608 利润率 加:营业外净收支 -4 -1 1 -3 -1 毛利率 45.1% 50.3% 55.3% 56.3% 57.1% 利润总额 212 280 374 476 607 营业利润率 13.4% 13.1% 12.0% 12.0% 12.0% 减:所得税 25 41 55 67 87 净利润率 11.6% 11.1% 10.3% 10.3% 10.3% 净利润 187 238 319 410 520 EBITDA/营业收入 17.3% 16.2% 13.9% 14.5% 14.0% EBIT/营业收入 14.2% 13.7% 11.8% 12.6% 12.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 100 79 60 49 40 货币资金 302 356 248 319 404 流动营业资本周转天数 -2 -4 8 11 11 交易性金融资产 359 423 424 425 427 流动资产周转天数 224 193 154 133 123 应收帐款 185 179 377 357 541 应收帐款周转天数 37 31 32 33 32 应收票据 23 21 15 47 33 存货周转天数 38 29 30 28 27 预付帐款 22 28 16 48 35 总资产周转天数 367 304 236 203 182 存货 178 173 336 293 471 投资资本周转天数 131 93 82 75 65 其他流动资产 21 33 23 26 27 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 投资回报率 持有至到期投资 0 0 0 0 0 ROE 14.6% 17.2% 21.6% 26.3% 31.8% 长期股权投资 19 19 19 19 19 ROA 10.8% 12.7% 14.6% 17.7% 18.6% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 31.0% 41.2% 59.6% 46.9% 66.0% 固定资产 447 491 539 558 562 费用率 在建工程 62 21 76 110 160 销售费用率 24.5% 31.2% 37.0% 37.4% 38.0% 无形资产 66 65 63 61 59 管理费用率 3.8% 3.4% 3.5% 3.5% 3.8% 其他非流动资产 47 74 47 56 59 研发费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 资产总额 1,732 1,884 2,184 2,319 2,798 财务费用率 -0.2% -0.2% 0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 0 0 110 25 301 四费/营业收入 30.8% 36.9% 43.1% 43.3% 44.2% 应付帐款 311 364 468 604 731 偿债能力 应付票据 0 0 0 0 0 资产负债率 26.1% 26.4% 32.3% 32.9% 41.6% 其他流动负债 131 115 116 121 117 负债权益比 35.2% 35.9% 47.7% 49.0% 71.2% 长期借款 0 0 0 0 0 流动比率 2.47 2.54 2.08 2.02 1.69 其他非流动负债 9 19 12 13 15 速动比率 2.06 2.17 1.59 1.63 1.28 负债总额 451 498 706 763 1,164 利息保障倍数 -62.51 -66.55 118.03 -125.54 -123.06 少数股东权益 1 0 0 -1 -1 分红指标 股本 430 429 429 429 429 DPS(元) 0.30 0.55 0.56 0.77 1.03 留存收益 871 970 1,050 1,128 1,206 分红比率 68.9% 99.1% 74.9% 81.0% 85.0% 股东权益 1,281 1,387 1,479 1,556 1,634 股息收益率 1.2% 2.1% 2.2% 3.0% 4.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 187 239 319 410 520 EPS(元) 0.44 0.55 0.74 0.95 1.21 加:折旧和摊销 50 56 66 76 86 BVPS(元) 2.98 3.23 3.45 3.63 3.81 资产减值准备 1