双11大促表现亮眼，外围市场布局成果显现

2024-11-17 罗乾生,刘夏凡国投证券 yuAner

双11大促表现亮眼：自由点产品在抖音、天猫、京东女性护理行业分别获得Top1、Top2、Top2的销售额排名，渠道GMV同比分别增长130%、90%、90%。拼多多、天猫超市、淘宝分销渠道分别同比增长100%、110%、110%。超级单品益生菌Pro双11期间销量超过860万包。
双11优势电商平台保持领先：公司多管齐下，抖音领先排名持续保持，其他平台排名持续突破，主要得益于：1)益生菌大健康系列单品打造及产品迭代升级；2)人才招募、团队建设和激励措施合理；3)平台资源持续投入及打法迭代。
24Q1-3营收靓丽增速：电商渠道收入10.39亿元，同比增长140.1%；线下渠道收入11.97亿元，同比增长24.1%。核心区域以外省份营收增长显著，分别同比增长73.8%（Q1-3）和91.0%（Q3）。
全国扩张逻辑持续兑现：公司将继续加大电商及线下渠道资源投入，推进从区域向全国市场发展。
Q3高端产品带动毛利率提升：24Q1-3公司毛利率为54.88%，同比增长5.87pct；24Q3毛利率为55.80%，同比增长4.20pct。高端产品收入占比增加，带动盈利水平提升。
品牌渠道费用投入增加：24Q1-3公司期间费用率为42.86%，同比增长8.99pct，主要系销售费用投入8.70亿元，同比增长112.1%，用于双十一大促及新品推广。24Q1-3净利率为10.26%，同比下降2.12pct；24Q3净利率为7.42%，同比下降2.21pct。

全国扩张或迎来提速拐点：公司全国扩张有序推进，核心区域以外省份营收增长强劲。
投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为31.05、39.91、50.55亿元，同比增长44.82%、28.53%、26.67%；归母净利润分别为3.19、4.10、5.20亿元，同比增长33.95%、28.42%、26.94%。对应PE为34.5x、26.9x、21.2x，给予24年41xPE，目标价30.48元，维持买入-A的投资评级。