2022年三季报点评：资负两端深度承压，全面下调盈利预测

事件：新华保险披露2022年三季报，前三季度实现归母净利润51.90亿元，同比下降56.6%（此前业绩预减下滑60%~50%），利润大幅下降主要系：1.同期净利润高基数的情况下，前三季度权益市场大幅波动，公司投资收益+公允价值变动损益累计同比下降29.2%；2.会计估计变更侵蚀累计税前利润合计49.44亿元，占比高达145.3%。公司业绩表现略低于我们的预期。 首年业务持续承压，我们预计前三季度NBV同比下降逾五成。前三季度公司实现总保费1,377.92亿元，同比增长0.9%。公司称受疫情影响，行业传统业务艰难转型。从保费构成来看：1.前三季度长期险首年期交保费157.15亿元，同比下降14.6%（1Q22至3Q22单季同比增速分别为-18.3%、-5.8%和-13.8%），其中十年期及以上期交同比大幅下降55.3%，仅为22.75亿元； 前三季度趸交保费192.37亿元，同比增长15.1%（3Q22单季增长83.4%），支撑前三季度首年保费同比基本持平过渡；2.前三季度续期保费989.89亿元，同比增长2.5%，发挥压舱石作用；3.前三季度短期险保费38.51亿元，同比下降20.5%。我们预计前三季度NBV同比下降逾五成（1H22下降48%），降幅未能收窄主要系健康险销售持续遇冷，高价值长期交业务低迷。 银保渠道依托趸交拉动新单贡献逾六成，个险表现乏善可陈。前三季度公司个险/银保长险首年保费增速分别为-35.1%/60.2%（对应3Q22单季增速为-33.1%/60.0%），前三季度个险/银保/团险新单贡献占比为29.0%/65.1%/6.0%（对应3Q22单季贡献分别为35.9%/56.4%/7.7%）。虽然公司持续从渠道和产品布局着力改善困境，例如：开展“优计划”；对各分公司提出“三超二”； 9月推出司庆新产品“多倍新守护”系列，但是整体成效乏善可陈，主要系队伍质量基础仍有待夯实，各渠道定位有待深化。 9月末董事会选举李全先生为公司第七届董事会董事长，同意聘任张泓先生为公司总裁。2022年6月公司股东大会通过《公司“十四五”发展规划纲要》，推动“一舰三擎提速远航”，即聚焦深耕寿险主航道，着力推动养老产业、发展健康产业、做强做稳资产管理业务三方面，从中确定营销能力、康养产业和科技赋能作为三项重点工程，关注领导班子推动执行力。 权益市场波动拖累净利润，期末归母净资产较年初下滑7.8%。前三季度沪深300下跌23.0%，公司累计投资收益+公允价值变动损益同比下降29.2%，年化总投资收益率为3.7%，同比下降2.7个pct.。期末归母净资产较年初下滑7.8%，较中报下滑4.3%，主要系前三季度累计可供出售金融资产公允价值变动亏损达255.29亿元（1H22亏损137.16亿元），我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为1.47%（1H22：3.0%），是当期报表的主要拖累。 盈利预测与投资评级：由于三季度投资收益大幅下滑且权益市场表现低迷，我们下调盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为83、125、137亿元（原预测为：96、131和153亿元），同比增速为-44.8%、51.8%和9.4%，对应下调EV增速至2.1%、8.6%和8.4%；截至2022年10月28日，公司股价对应2022-24年PEV为0.28、0.26和0.24倍，考虑到估值价比，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续蔓延拖累资产负债两端，领导班子执行推动力低于预期 图1： 9M22 （累计）和3Q22（单季）分项保费增速 图2：银保渠道新单贡献逾六成 图3：2017- 9M22 公司总保费构成 图4：2022年以来权益市场波动加剧 图5：前三季度总投资收益率同比显著下滑 图6：公司P/EV估值处于历史低位 表1：新华保险预测利润表人民币：百万 表2：新华保险主要财务数据及预测（单位：百万元）