兼谈当前A股独立行情：在震荡中实现中枢上移

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 本周A股进一步震荡上行，上证综指从2863点一路回升突破3300点，我们此前反复强调的二季度“龙跃在渊”显现。面向当前市场，我们偏向于分母端的支撑，并反复强调市场正在“逐渐走出大跌思维”，市场有望在接下来的震荡中实现中枢上移。 同时，本周与市场投资者的交流过程中，新增关切的三个问题：第一，近期，A股市场出现“流动性”和“复苏预期”的交易逻辑并存的争论，当前流动性逻辑的指示是买高景气成长，复苏预期的交易逻辑是消费和金融，到底哪个对于当前配臵更加客观有效？第二、A股在近期与美股行情持续相悖，走出独立行情，符合我们此前的预判，A股独立行情能持续多久？如果本轮美国经济正式衰退，A股能独善其身吗？第三，在6月15日的议息会议中宣布加息75bp，引发全球资本市场对后续加息节奏探讨以及近期欧债和日元的关注。 对于内部因素的评估，当前我们相对偏向于“流动性逻辑”。在“经济不好但不会更差+流动性好”的组合下，分母端对于市场支撑力量短期很难验伪，流动性占优的底层逻辑具备持续性。对于“复苏交易”预期，我们早在5月底周报《倘若开启交易“复苏”预期，A股应该关注什么？》中进行解读：客观而言，当前交易“复苏预期”符合“稳增长兑现”的判断，但较十年期国债收益率体现出来的信号有点早。 结合近期A股独立行情，体现出超预期的强势，我们很难不与增量资金做结合来观察。总体来看，近期权益市场在反弹回暖期，表现出多方面增量资金的持续流入。从增量资金持续跟踪来看，本周北向继续流入174.04亿，本月流入已达586亿；融资盘也开始回暖，本周流入220.32亿，接近3年历史90%分位；全部基金口径下，新发基金本月发行份额同样创下年内新高，达到1394.12亿份；基金申赎比本周回暖至1.13；此外，还存在着绝对收益资金转入股市的现象。 对于外部因素的评估：在交易层面，我们认为主要忧虑美联储加息和主要忧虑美国经济大衰退对于A股的影响是不一样的，要做一定的区分。如果是应对主要基于美联储加息的忧虑，外资流出会有一定压力，恐慌情绪对A股有一定传导，但A股在几轮冲击之后，我们反复强调应对加息将“以内为主”，负面影响将较此前明显减弱；如果是应对主要基于经济大衰退的忧虑，那么确实对于A股的负面冲击比较大，值得重点警惕。 在宏观评估上，美国经济衰退，或者硬着陆的可能在上升，确实是一个需要警惕的重要风险。我们复盘历次美国经济正式衰退期间美股与A股的表现，A股整体下跌（上证综指多数有较大下跌幅度），从美国经济正式进入衰退前一个季度开始下跌，跌幅在此时也相对较大。美国经济衰退导致美股下跌期间，A股往往先于美股出现反弹，主要贡献力量是2008年10月四万亿刺激计划推出以及2020年3月我国率先走出疫情。因此，A股行情要在美国经济正式进入衰退的情况下仍做到“以我为主”，一般需要国内出现强政策支撑的情况，使得中国基本面率先于美国恢复，则A股有望走出独立行情。在美国经济正式衰退期间，A股成长、消费表现占优于周期和金融，成长是后期反弹最优选。客观而言，目前NBER并没有给予经济衰退明确的信号，最新美国申领失业金人数持续偏低与低失业率相互映衬，反映出美国劳动力市场依然强劲，美国经济基本面仍有支撑，距离正式衰退尚有距离。 那么，如何区别主要基于美联储加息还是经济大衰退的交易预期呢？一个中长期交易逻辑的观察是：如果避免不了通过一场大衰退结束全球通胀，那么潜藏的命题是：真衰退，通胀结束。那么，其逆否命题是：全球通胀不结束，经济就没有衰退。全球通胀结束的信号是否明确至关重要；另外一个，短期交易逻辑的观察是：黄金价格。加息的交易预期打压黄金价格；经济的衰退预期会抬升黄金价格。 总结来说，对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们建议心向光明，更倾向于未来行情演绎依然遵循“稳增长兑现，高景气转机”的交易逻辑。需要提醒的是，随着稳增长政策推动，提振消费，尤其是耐用品消费，例如汽车会成为稳增长的重要措施。行业配臵建议：汽车、区域性银行、光伏、军工、煤炭、食饮、化工、基建等。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022年06月19日 在震荡中实现中枢上移——兼谈当前A股独立行情 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 内部因素评估：“复苏预期”还是“流动性逻辑”？ ...............................................................11 2. A股独立行情还能持续多久？——基于加息和经济衰退的视角 .......................................... 17 2.1. 美国经济基本面仍有支撑，距离正式衰退尚有距离.................................................. 18 2.2. 复盘历次美国经济衰退期间：A股均下跌，美国经济衰退期间A股成长、消费占优于周期和金融，成长是后期反弹最优选 .................................................................................. 19 3. 外部因素：当下美联储加息节奏及全球影响如何评估？.................................................... 22 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 28 4.1. 市场行情跟踪：本周中小盘相对较好，成长风格相对较强 ....................................... 28 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数小幅上涨 ..................................................... 28 4.3. 北向资金跟踪：近期食品饮料、医药生物流入较多.................................................. 30 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪走强 .......................................................................... 31 图表目录 图1：本周全球权益市场收益情况........................................................................................... 6 图2：本月高估值、高价、绩优股占优 ................................................................................... 7 图3：本周主要指数涨跌幅一览 .............................................................................................. 7 图4：本周涨幅居前或跌幅居前的概念板块............................................................................. 7 图5：原油价格在美联储加息后大幅下跌 ................................................................................ 8 图6：天然气价格本周大幅下跌 .............................................................................................. 8 图7：本周北向流入达174.04亿 ............................................................................................ 9 图8：融资交易活跃度持续提升 .............................................................................................. 9 图9：融资存量低位回升......................................................................................................... 9 图10：新发基金数量有回暖迹象 .......................................................................................... 10 图11：当前基金申赎比显著回暖 .......................................................................................... 10 图12：长期来看，社融增速和全A市盈率有较好的相关性....................................................11 图13：社融-M2差值缩窄乃至倒挂时利率有下行压力............................................................11 图14：当前全国保通保畅工作有显著成效 ............................................................................ 12 图15：工业企业产销值进一步回升....................................................................................... 12 图16：5月制造业工业增加值同比转正 ................................................................................ 12 图17：工业企业出口交货值大幅回升 ................................................................................... 12 图18：5月制造业工业增加值相较于4月全面改善 .............................................................. 13 图19：5月制造业工业增加值相较于4月全面改善 .............................................................. 13 图20：固定资产投资中