东吴证券发布了2022年保险中期策略报告，报告指出，寿险业自2018年开始进入瓶颈期，市场正在等待寿险负债端的拐点信号。供给侧方面，随着清虚力度的加大，上市险企队伍有企稳迹象，优质上市险企不会重走“拉人头”的老路，队伍发展“优增”一条路，“内耗”仅徒劳。需求侧方面，增额终身寿险销售带动新单企稳，得益于低利率环境和权益市场大幅波动环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。重疾险需求短期难以再度爆发，新增人力是主要制约。监管侧方面，当前已关注到寿险行业经营压力，进一步收紧概率不大。预计2022年下半年结合低基数以及队伍产能的逐步恢复，3Q22-4Q22或将出现新单和队伍的“L型底部”。
财险方面，权益市场回暖，汽车整车板块大幅反弹，戴维斯双击可期。疫情蔓延对财险业务影响整体利大于弊，车险保费需求侧刚性，赔付率压力下降带动车险承保利润率明显改善。车险综改近两年，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。值得注意的是，城市流量恢复具有滞后性，汽车出行率和赔付率的恢复是一个缓慢的过程。出行密度恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位。预计2022年头部财险公司承保利润和净利润将保持两位数强劲增长，业绩相对突出。
资产端或成为下半年超额收益的重要来源。当前股价已price in极度悲观长期利率假设。预计下半年十年期国债到期收益率易上难下托底寿险估值。动态来看，对应2022年末，隐含的长端利率水平由高至低分别为国寿（3.2%）、平安（1.9%）、新华（1.4%）、太保（0.9%），已远远低于合理的中长期净投资收益率水平预期。
投资建议：财险α进行时：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险β甜蜜期：新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显。个股推荐顺序：中国财险、中国平安、中国太保。
