2022年保险行业策略会交流与思考：寿险曙光初破晓，财险春色正意闹

证券研究报告 寿险曙光初破晓，财险春色正意闹 ——东吴证券2022年保险策略会交流与思考 2022年7月26日 首席分析师：胡翔 执业证书编号： S0600516110001 联系邮箱： hux@dwzq.com.cn 证券分析师：葛玉翔执业证书编号： S0600522040002 联系邮箱： geyx@dwzq.com.cn 证券分析师：朱洁羽执业证书编号： S0600520090004 联系邮箱： zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理：方一宇执业证书编号： S0600121060043 联系邮箱： fangyy@dwzq.com.cn 目录 观点回顾 公司更新投资建议风险提示 “天下苦秦久矣”，我国寿险业总体从2018年开始步入瓶颈期，市场持续等待寿险负债端拐点信号，虽然供给需求两端未出现实质性结构性改革成效，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，5月以来上市险企队伍有企稳迹象，我们认为优质上市险企不会重走“拉人头”的老路，队伍发展“优增”一条路，“内耗”仅徒劳。从需求侧来看，增额终身寿险销售带动新单企稳，得益于低利率环境和权益市场大幅波动环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。重疾险需求短期难以再度爆发，新增人力是主要制约。从监管侧来看，当前已关注到寿险行业经营压力，进一步收紧概率不大。整体来看，2022年下半年结合低基数以及队伍产能的逐步恢复，3Q22-4Q22或将出现新单和队伍的“L型底部”。 财险乘风春意闹，高景气或延续至全年。权益市场回暖，汽车整车板块大幅反弹，戴维斯双击可期。疫情蔓延对财险业务影响整体利大于弊，车险保费需求侧刚性，赔付率压力下降带动车险承保利润率明显改善。车险综改近两年，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。值得注意的是，城市流量恢复具有滞后性，汽车出行率和赔付率的恢复是一个缓慢的过程。出行密度恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位。我们预计2022年头部财险公司承保利润和净利润将保持两位数强劲增长，业绩相对突出。 资产端或成为下半年超额收益的重要来源。当前股价已pricein极度悲观长期利率假设 。我们预计下半年十年期国债到期收益率易上难下托底寿险估值。动态来看，对应 2022年末，隐含的长端利率水平由高至低分别为国寿（3.2%）、平安（1.9%）、新华 （1.4%）、太保（0.9%），已远远低于合理的中长期净投资收益率水平预期。 投资建议：财险α进行时：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险β甜蜜期：新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显。个股推荐顺序：中国财险、中国平安、中国太保。 预计2Q22车险综合成本率（COR）环比继续改善，同比大幅改善，1H22COR为95% 2022年公司对车险赔付的管理更加精细化，新车业务增长乏力背景下，公司加大续保车管理。 对于阶段性的疫情影响，市场主体表现理性。整体市场费用投放没有明显抬头趋势，逐月市场 费用、主要主体费用情况较平稳，行业费用率保持平稳。 1Q22车险COR为96.0%，我们预计2Q22为94%，1H22为95% 预计2Q22非车COR环比恶化，同比明显改善，全年商业非车业务承保盈利目标不变 COR环比呈抬升趋势，赔付率上升系财险具有季节性叠加5月南方水灾影响所致，但费用率相对1Q22下降。赔付率季节性上升主要体现在企财险方面；责任险长尾效应明显，在财务报表上体现具体效益需要过程；农险费用延续精简节约风格与保持规模优势，费用率明显好转，通过剥离理赔和科技赋能对赔付率产生正面影响。 2Q22灾害情况相对平稳；虽然受到5月南方水灾影响，全年赔付率同比改善趋势延续（720河南水灾）。 1Q22非车险COR为94.9%，我们预计2Q22为98%，1H22为96.5% “三湾改编”谋新篇，在边际贡献考核导向下，公司经营效率明显改善 2021年7月，公司启动“三湾改编”组织架构调整，于4Q21逐渐落地。 公司加深对保险新逻辑的理解，加强对平台系统的赋能，体制机制变化带来的活力将逐步被激发，改革在经营绩效上的体现与效应愈发显著。 预计全险种1H22COR为95.5%，净利润增速为12.5%。 1H22分公司车险承保利润快速增长，截至6月公司承保盈利7亿+，同比提升1亿左右 车险COR为88.5%，同比下降1.3pct.，1-5月综合成本率优于市场4.9%，幅度较同期进一步提升 ，其中综合赔付率68%，同比下降1.9pct.；综合费用率~20%，同比小幅上涨0.6pct.，主要系： 1)队伍增员导致销售费用增加；2)行业竞争导致市场费用增加，但运营费用下降。 公司家用车增速11%，较行业增速提高3pct.，续保率77%，同比上升0.4%，承保数量同比增长 8.32%，占总体增速贡献的80%以上。 6月刺激汽车消费政策渐次落地，推动新车保费回暖 6月新车业务负增长幅度收窄回到个位数，家庭车新车保费增速13.65%，环比上升25pct.。主要系：1)疫情期间需求被抑制，集中在6月份释放；2)政策对当期客户需求有刺激效果显现 家庭车市场份额34%左右，略高于整车份额。车均保费上升约5%，其中旧车上升2.9%，系平均折扣系数提升，新车车均保费上升系车价结构变化、三责险投保率和单均责任限额提升。 行业竞争格局逐渐优化，得益多方共同努力 强监管要求主体有序提质降费。以综合成本率为核心评估行业主体，采用多种监管手段引导主体自我约束，稳步发展，同时关注保费异动公司，无论大小平等对待。 经营主体坚守持续稳定发展预期，对存量市场的发展有自我约束，对市场秩序有自发的敬畏之心，利好行业健康发展。 疫情客观影响，行业各家对未来预期不明朗，有利于重新审视行业，建立新规则。 平安作为行业先行者，2019年以来持续积极推进“4渠道+3产品”寿险改革，有望引领行业摸索着走出困境。 寿险改革渠道篇：夯实优才，探索多元。 2021年10月，公司推出招“才”季人才招募计划，我们预计2022年中期人力规模仍有下滑压力 ，但质态将进一步提升。 “三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。 2021年10月，平安新银保团队正式成立，在提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义，新模式一周年来平安私人财富专家队伍NBEV破亿。 寿险改革产品篇：“三经”聚健养，“四维”区定位。 平安以"高端康养、居家养老、健康管理"三大主题为经线，通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心“保险+”产品与服务构建差异化竞争优势，并以"御享、盛世、智盈、如意"四大产品体系反映定位与价值，打造“三经四维”的完整“产品+服务”战略体系，加速产品与服务的融合，为客户提供有温度且有感知的保险服务。1Q22“保险+”产品新业务价值贡献已经超过1/3。 公司多次升级平安RUN，助力实现“促进客户覆盖度——提升月活粘性——改善健康状况”的多赢局面。9073格局下的养老蓝海市场，高端市场需求符合平安能力圈。 1.NBV前瞻。1H22FYP下降12%，Margin拖累或更显著，主要系：1）4Q21公司调整精算假设，使得同口径下Margin下滑逾3pct.；2）产品结构调整，短储业务占比提升。我们预计1H22NBV同比－28%（1Q22为-35%），可比口径为增速为-20%（1Q22为-25% ）。 2.队伍数量前瞻。相比队伍规模更应关注质态改善，短期仍有下降压力。我们预计在公司持续推进“三好五星”评价体系下，将有效引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。 3.利润前瞻。我们预计营运利润增速5.5%（对应2Q22为+3%）。寿险及健康险板块因 剩余边际余额下降压制OPAT利润释放，财险受权益市场波动直接影响估计难以正增长 ，科技板块同期基数较高，资管板块同期基数也较高及项目退出节奏差异增速预计放缓。我们预计净利润增速-7%（对应2Q22为+8%）主要系：1）国债750曲线仍有4bps下降拖累准备金计提；2）投资收益波动&陆金所CB公允价值计量波动。 4.平安财险COR同比全年保持平稳。1H22虽然车险承保利润率受益于车辆出行率下降 ，但信保业务风险仍有抬头，1Q22COR整体提升1.6pct.，趋势预计1H22延续。我们预 计1H22COR同比提升1pct.至96.9%。 5.全年分红锚定OPAT约为28%。 1H22人均产能改善明显，行业人力逐渐企稳 公司加强队伍姿态管理，修订基本法鼓励绩优，优化结构设计提升产能。同时顺应客户对储蓄型产品的需求，销售件均保费更高的终身寿险产品，人均产能提升。 二季度人力企稳系以下原因：1）二季度前人力规模下滑趋缓到达底部。2）近期市场人力供给增加，公司抓住机会扩大新人招聘。3）队伍管理基本法有所改良，利于培育高素质队伍。 未来考虑到疫情对经济影响，人力短期内难以反弹。公司将适应新的市场情况，通过加强制度管理、拓展销售渠道、提高人力素质要求、增加业务开展激励，以期提高队伍姿态。 秉持多元化差异化的产品策略，注重健康保障产品创新及跨部门联动 公司开发不同产品以满足客户多元需求。推出新型长期年金产品、适老版产品，打造差异化市场。1H22新单和业务价值表现亮眼。公司聚焦支付能力强、需求弹性小、有效需求稳定的中高端客户群体，有效需求稳定。迎合大众预防性储蓄需求的增加，扩展增额终身寿险规模。 未来公司将抓住两条主线进行多元化发展：健康保障&养老保障。 公司积极努力争取利润和NBV降幅收窄 赵总作为未来战略执行层面一把手，基于其此前的财务投资专业背景，期待给公司带 来积极的变化 赵鹏总曾在国寿股份工作近25年，现年50岁，是国内首批精算领军人才。赵总1995年毕业便加入国寿，从财务岗起步，2013年升任集团的财务部总经理；2014年调任国寿浙江分公司，2015年担任浙江分公司总经理；2017年10月调回总部，担任总裁助理；2019年3月升任副总裁，在国寿股份分管银保、团险和健康险部门；2019年8月起任集团首席财务官；2020年3月调任农发行；2022年7月起重回国寿，预计拟任总裁。 1H22车险保费整体负增长，预计下半年保费增长压力缓解，全年增速5%~10% 上半年新车销售压力较大拖累车险保费，保费收入中新车占比16%，“续保+转保”占比84% ，保费增长率贴近汽车保有量的增长率。预计下半年新车销售回暖，全年整体实现规模扩张。 1H22车均保费提升，系行业理性客观定价及费用率抬头影响。车均保费受业务结构影响较大 ，预计下半年保持稳定。 1H22非车业务承保利润整体改善，全年利润尚需关注3Q22大灾赔付 上半年多数非车业务承保利润有所改善，比如企财险农险意外伤害险家财险等。但个别受周期性和季节性影响较弱的险种调整较慢，如具有长尾性的责任险，受4Q21雇主责任险风险影响表现较差。 1H22大灾与去年同期相当，部分地区略有抬头；系三季度是大灾的高发期，全年利润取决于3Q22大灾赔付。预计同比有所改善，争取将商业非车全年综合成本率控制于100%以内。 寿险NBV与同业相当，行业整体负增长 1H22行业寿险NBV整体负增长，公司处于行业平均水平（-30%左右）。 寿险中长期业务压力较大，宏观经济低迷利率倒挂拖累寿险业务增长，增额终身寿险有望激发增长新动能。 “三湾改编”提升经营效率，“湘江突围”革新业务模式 “三湾改编”后集团实施垂直管理架构，根据边际贡献分配费用，后台对前台精准支撑，贯彻“高质量发展先行，高风险业务少