权益策略周报（股指）：流动性无忧，关注衰退交易和中报炒作

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-07-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（股指） 流动性无忧，关注衰退交易和中报炒作 摘要： 观点：本周市场有 3 条线索值得关注： 1）央行回笼资金。我们认为非收紧标志，因 7 月上旬资金面宽松以及地方债发行节奏放缓，央行回笼资金属正常行为，不会对趋势产生负面影响。 2）衰退交易升温，铜、原油为代表的大宗商品重挫，鉴于经济下行此前在 A 股已经计价，其对于 A 股的影响在于风格而非趋势，历史上能源金属、电池、光伏和风电设备、汽车、工程机械等在铜价下行的环境中具有超额收益。 3）财报季临近，市场关注高景气度方向。 综上，中期稳增长修复态势持续，预计后市大盘将延续区间震荡，下有稳健流动性支撑，上有经济复苏速率和疫情反复的压制。短期关注锚定美国 10 年期国债的成长风格，看好中证1000 和创业板，同时周期承压。后市继续关注低位板块补涨，及中报高景气行业，如公用事业、电力设备、军工等。操作层面，重点关注 IC 机会。 操作建议：板块分化，IC 强于 IF 风险点：1）疫情反弹，2）美国经济数据好于预期，3）中报业绩不及预期 本周央行回笼资金并非政策转向；美国衰退交易加速中，关注成长风格、低位补涨和中报业绩高景气行业。 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 9 一、 股指：沪指 3400 点沿线震荡 （一） 一周回顾：震荡延续，成长避险性更佳 本周权益震荡下行，周二创 4 月以来新高后回落，震荡中枢仍在 3380 点上下。行业热点上，养殖、农产品、电力领涨，受到发改委生猪市场保供稳价会议、今夏水力发电来水丰沛和低位补涨的影响；建材、房地产、旅游、酒店等疫后修复领跌，因上海等地疫情反弹而承压。风格上，成长跌幅小于价值跌幅，强弱上中、小盘高 beta > 低波 > 大盘高 beta，整体进攻偏好略有回落。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 交易重点从央行流动性转向美国衰退 A. 央行回笼：短期调节宽松流动性，非政策紧缩信号 上周央行逆回购净投放 3000 亿元，创三个月以来的单周新高，但本周立即净回笼 3850亿元，且每日持续收紧，引发市场对流动性转向收紧的担忧，短期压制赛道股估值。我们认为，央行此举非政策转向。因：1）资金面平稳跨季后，本周隔夜/1 周/2 周 SHIBOR 持续走低，显示上旬流动性宽松，无需再增量投放；2）6 月下旬央行释放流动性意在提供地方债资金来源，因 6 月地方债发行规模达约 1.93 万亿，创单月历史新高，其中 6 月末连续三周发行超 5000 亿，7 月发行节奏放缓则无需过多资金；3）PMI 等经济数据出现拐点但持续性待验证，上海等地疫情反弹可能增添供应链波折，且下游需求修复缓慢，所以经济复苏可能呈“L”型而非 2020 年的“K”型，当下考虑收紧流动性为时尚早。建议持续关注本月中缴税高峰时的央行动态。 -1.80%-1.60%-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 9 图表 3： 央行日度逆回购 图表 4： 银行间回购利率 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 衰退交易升温：压制周期股，利好创业板等成长风格 近期交易受美国衰退影响更大。美国 Q1 GDP 实际同比为-1.6%，如果 Q2 仍未转正，连续两季度负增长将被定义为经济衰退。受此影响，10年期美债收益率从6月最高点 3.49%跌至本周低点 2.82%；预期需求萎缩下，油价、铜价继续下跌（铜的宏观情绪强于库存下降的基本面支撑）。原油相对于中证 800 的超额从 6 月初开始回落，而铜超额早在 4 月底即达峰，故在考虑大宗超额回落对行业超额的影响时优先选用铜。124 个二级行业中有 74个与铜有高联动性，其中能源金属、电池、光伏和风电设备、汽车、工程机械等均受益于铜价下跌，而普钢、基建、房地产、银行等相对受损。在衰退担忧环境中，周期股通常受压制，看好创业板等锚定美国 10 债的成长风格。 图表 5： 美债收益率 图表 6： 油价和铜价 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -4000-3000-2000-1000010002000300040002022/01/012022/03/012022/05/012022/07/01投放量到期量净投放量00.511.522.532022/01/042022/03/042022/05/042022/07/04Shibor利率水平隔夜1W2W1M0.00.51.01.52.02.53.03.54.01个月3个月6个月1年3年10年607080901001101201307000750080008500900095001000010500110002021-12-312022-02-282022-04-302022-06-30LME铜NYMEX原油 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 9 图表 7： 铜价超额回落和申万二级行业超额的相关性 资料来源：Wind 中信期货研究所 C. 后市看好：低位补涨，高景气成长占优 预计后市大盘将延续区间震荡，下有稳健流动性支撑，上有经济复苏速率和疫情反复的压制。结构上分化，关注 1）前期低位板块轮动补涨，如公用事业、计算机、环保、通信、钢铁、纺服、建材；2）中报业绩高景气行业，本轮反弹本质的业绩预期修复即将兑现，如公用事业、农林牧渔、电力设备、军工。短期疫情可能导致社服和交运下修盈利预期，同时农林牧渔在情绪上也已消化部分预期。 图表 8： 4月27日前后一级行业累计跌幅 vs 累计涨幅 图表 9： Wind一致预期的一级行业中报净利润同比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （三） 中期向上，短期分化成长突出 综上，中期稳增长修复态势持续，预计后市大盘将延续区间震荡，下有稳健流动性支撑，上有经济复苏速率和疫情反复的压制。短期央行回收流动性是因为 7 月上旬资金面宽松以及地方债发行节奏放缓，非政策收紧的信号。随着美国衰退交易加速，锚定美国 10年期国债的成长风格有望跑赢，看好中证 1000 和创业板，同时周期承压。后市继续关注低位板块补涨，及中报高景气行业，如公用事业、电力设备、军工等。操作层面，重点关注 IC 机会。 -1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0普钢多元金融农商行基础建设水泥一般零售饮料乳品房地产服务工程咨询服务专业服务电视广播航运港口出版物流纺织制造计算机设备渔业保险农产品加工医药商业食品加工医疗器械互联网电商电力燃气贸易文娱用品休闲食品航海装备环保设备化学制药化学原料饰品个护用品元件光学光电子厨卫电器IT服务冶钢原料农化制品黑色家电医疗服务生物制品电子化学品特钢软件开发汽车服务广告营销工程机械白酒化学制品非白酒塑料商用车汽车零部件自动化设备通用设备橡胶风电设备电机能源金属其他电子-30-20-100102030405060电子计算机国防军工电力设备有色金属机械设备环保汽车基础化工轻工制造通信传媒石油石化钢铁纺织服饰家用电器公用事业非银金融社会服务医药生物商贸零售综合建筑材料交通运输建筑装饰食品饮料美容护理农林牧渔银行房地产煤炭020406080100120140160180社会服务公用事业农林牧渔综合电力设备有色金属商贸零售房地产国防军工美容护理煤炭交通运输计算机汽车轻工制造传媒石油石化环保医药生物基础化工机械设备建筑装饰食品饮料电子纺织服饰家用电器通信建筑材料钢铁银行非银金融 中信期货权益策略周报（股指） 5 / 9 二、 股指期货数据跟踪 图表 10： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 11： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 12： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 13： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-01-05 2021-05-05 2021-09-05 2022-01-05 2022-05-05IF01IF02IF03-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-04 2021-05-04 2021-09-04 2022-01-04 2022-05-04IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-01-04 2021-05-04 2021-09-04 2022-01-04 2022-05-04IH01IH02IH03-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-01-25 2021-05-25 2021-09-25 2022-01-25 2022-05-25IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) 中信期货权益策略周报（股指） 6 / 9 图表 14： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 15： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 注 1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注 2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表 16： 前20大席位净多持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、 股市微观流动性跟踪 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-08 2021-05-08 2021-09-08 2022-01-0