贵金属策略日报：市场继续交易降息和衰退预期，建议把握节奏，关注就业和通胀节点

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-24 市场继续交易降息和衰退预期，建议把握节奏，关注就业和通胀节点 报告要点 昨日贵金属震荡走高，金银比下降，美元指数承压，抗通胀债券利率回落，通胀预期反弹，主要信息是美联储议息会议和近期银行风险事件发酵。我们认为加息5月份趋于中止，但之后降息过程或并不顺畅，此时市场产生新博弈点，关注就业和通胀数据带来的新节点机会。 摘要： 昨日贵金属震荡走高，金银比下降，美元指数承压，抗通胀债券利率回落，通胀预期反弹，主要信息是美联储议息会议和近期银行风险事件发酵。 议息会议关注点是：（1）加息趋于中止，但23年降息概率较低（新博弈点）；（2）系统性风险不大，但会使银行收紧信贷，此时经济受到冲击，因此不必上调加息目标，但收紧信贷的程度不可观测；（3）衰退非线性，难以预测，但调降经济增长和失业率表示，今年难降息或将使得衰退概率上升；（4）拜登积极财政政策目前对通胀没有扰动 凌晨议息会议结果验证了我们对这次议息会议分析的观点：加息5月份趋于中止，但之后降息过程或并不顺畅。尽管当前核心通胀仍然未现明显缓解，但那更多来自传导的滞后性和结构性问题，并未加息高度的问题，因此预计美联储将用“时间换空间”，不会选择迅速降息，但加息高点预计将在5%附近，这主要是由于近期风险修正风险偏好，使得总需求预期进一步回落，这使得贵金属获得持续溢价，但价格主升浪预计将在下半年而不是现在，主要原因来自于服务业通胀传导的滞后性和韧性。因此，黄金价格在2000-2100附近面临阻力，我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注下月美国非农就业数据和通胀数据时间节点。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 操作策略：前期持有续持，长线黄金在1850美元/盎司-1900美元/盎司买入，白银在21美元/盎司附近持有买入。近期金银比有向通胀预 期回归可能，此时白银短期或偏强。下一次建仓和加仓时间点关注4 月公布3月非农数据和通胀数据的时间节点，分别为4月第一个周五 和4月12日 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 438.36 435.42 2.94 0.68% comex黄金 美元/盎司 2001.90 1973.40 28.50 1.44% 沪金基差 元/克 0.02 -1.57 1.59 -101.27% 内外价差 元/克 -4.56 -1.19 -3.37 282.82% COMEX黄金库存 吨 686.66 686.66 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 925.42 923.11 2.31 0.25% 美债收益率-10年 % 3.38 3.48 -0.10 -2.87% 人民币汇率 点 6.8709 6.8715 0.00 -0.01% 美元指数 点 102.16 102.54 -0.38 -0.37% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.19 1.20 -0.01 -0.83% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.19 2.28 -0.09 -3.95% 金银比 点 85.82 85.56 0.26 0.31% 标普500指数 点 3936.97 4002.87 -65.90 -1.65% VIX波动率指数 点 22.61 22.26 0.35 1.57% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5185.00 5149.00 36.00 0.70% comex白银 美元/盎司 23.30 23.12 0.18 0.78% 基差 元/克 -17.00 -49.00 32.00 -65.31% 内外价差 元/克 31.04 34.86 -3.82 -10.97% COMEX白银库存 吨 9099.45 9080.13 19.32 0.21% SLVETF持有量 吨 14291.58 14271.57 20.01 0.14% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-21 2月NAR季调后成屋销售(年化月率) -0.7% 3.8% -- 2023-03-22 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 155 -- -- 2023-03-22 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 115.5 -100 326.2 2023-03-22 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0316) 192 199 -- 2023-03-23 2月NAR季调后成屋销售(年化月率) 7.2% -3.0% 14.5% 2023-03-24 2月耐用品订单初值(月率) -4.5% 1.7% -- 欧元区 2023-03-20 2月生产者物价指数(月率) -1.0% -- -0.3% 2023-03-20 1月季调后贸易帐(十亿欧元) -18.1 -- 11.3 2023-03-20 3月ZEW经济景气指数 28.1 18.9 -- 2023-03-24 3月Markit制造业采购经理人指数初值 48.5 49.0 -- 日本 2023-03-24 2月全国消费者物价指数(年率) 4.3% 3.3% -- 中国 2023-03-20 一年期贷款市场报价利率 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 美联储3月议息会议及鲍威尔新闻发布会，要点汇总： 1.下调2023年经济增长预期至0.4%（前值0.5%），下调失业率预期至4.5%（前值4.6%），显示今年降息概率下降，此时软着陆概率下降。 2.表达美国银行体系稳健且富有弹性。最近的事态发展可能导致家庭和企业信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀构成压力。这些影响的程度还不确定。委员会仍然高度关注通货膨胀风险。以上说明风险溢价将使经济预期回落，此时进一步加息没有必要，但信贷收紧对经济的影响程度待观察。 3.该委员会寻求在长期内实现2%的最大就业率和通货膨胀率。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至4-3/4至5%。委员会将密切关注收到的信息，并评估其对货币政策的影响。委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场，这种货币政策足以限制通货膨胀率在一段时间内回到2%。在确定目标范围内的未来增长幅度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后以及经济和金融发展。此外，该委员会将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，正如其此前宣布的计划所述。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。以上说明，通胀目标暂时不会改变，货币转宽概率不大。 4.鲍威尔发布会：加息方面，考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持；如果我们需要将利率提高更高， 我们将会这样做；今年降息不是我们的基本预期；更紧的信贷条件可以替代加息。通胀方面，通胀远高于2%的长期目标，距离达到该目标还有很长的一段路要走，仍然致力于将通胀率压低至2%。银行风险方面，贷款计划有效地满足了银行的需求，所有储户的储蓄都是安全的，将加强对银行业的监管，准备用所有工具来确保银行系统的安全；经济方面，衰退往往是非线性的，因此很难建模，风险倒逼银行紧缩信贷的程度很难定量观测，仍然认为有一条通往软着陆的道路，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。财政政策扩张方面，目前还没有发现会影响通胀。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 3 2.4 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2023/3/32023/3/112023/3/19 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/182023/02/012023/02/152023/03/012023/03/15 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/01/232023/02/062023/02/202023/03/062023/03/20 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/232023/02/072023/02/222023/03/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 3.80 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042002.85 20 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-01-202023-02-092023-03-012023-03-21 2022/092022/102022/112022/122023/012023/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 11