期待10月首家体验店再次提升品牌声量

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 波司登（03998） 证券研究报告 2022年07月07日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.05港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 10,886.00 港股总市值(百万港元) 54,974.31 每股净资产(港元) 1.38 资产负债率(%) 42.55 一年内最高/最低(港元) 6.93/3.11 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《波司登-公司点评:盈利强劲结构优化，品质引领势能突破》 2021-11-26 2 《波司登-公司点评:线上业务及双11表现喜人，显著提速，首创风衣羽绒服持续升级产品矩阵》 2021-11-14 3 《波司登-公司点评:FY21业绩超预期，优化供应链，拥抱数字化》 2021-06-25 股价走势 期待10月首家体验店再次提升品牌声量 公司持续夯实“品牌引领、产品领先、渠道升级、优质快反”核心竞争力，品牌韧度运营深度对应环境变化。 多种系列功能与时尚性兼备，持续丰富羽绒服穿着场景。主打轻薄羽绒服，把握全球变暖趋势重新建设品类赛道；升级风衣羽绒服，创新面料、花型、工艺重构消费者品牌认知；发力户外舒适领域，高端户外、滑雪系列夯实产品功能领先定位；款式创新发布时尚运动、泡芙主题等系列有望提升在Z世代中市场份额。 发力童装细分赛道，充分发挥主品牌技术优势高效协同。童装今年将单独成立部门加大投入力度，目前公司童装渗透率、规模较成熟品牌仍有较大发展空间，凭借主品牌面料科技、羽绒服研发优势丰富儿童羽绒服品牌矩阵。 全球首家体验店强化品牌声量，发力加盟渠道布局潜力市场。公司全球首家体验店预计10月在上海南京西路正式开业，该门店并非强生意导向，而是致力于强化与消费者的互动以提供更好品牌体验，探究新模式构建实现品牌再升级；发力加盟市场，优化调整加盟政策、品质及门店管理，加大对加盟商支持力度。 强化柔性化供应链能力，一体化有效提升对终端需求响应速度。公司实施领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，再根据市场终端数据反应，在销售旺季进行滚动下单，通过拉式补货、快速上新及小单快反的形式支持更快的周转周期及效率，全面实现优质快反。 极致降本，开源节流。公司将在不影响生意品质前提下强管控费用，进而提高盈利能力。 维持盈利预测，维持买入评级。 公司继续坚定“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，明确波司登“全球领先的羽绒服专家”品牌定位，高质高量发展品牌业务、彰显发展韧性，看好新一代羽绒服+户外舒适双战役成效。 我们预计公司FY23-25收入分别为189.8、222.0、259.7亿人民币，归母净利分别为24.7、29.7、35.6亿人民币，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33元人民币/股，PE分别为18.8x、15.6x、13.2x。 风险提示：近期疫情存在反弹趋势；品牌转型效果不及预期；原材料价格波动公司销售成本难以控制等风险。 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%2021-072021-112022-03波司登非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com