上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月17日 公司研究 上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升 ——361度（1361.HK）2023年中期业绩点评 买入（维持） 当前价：4.59元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.68 总市值(亿港元)： 94.91 一年最低/最高(港元)： 3.04/5.30 近3月换手率： 12.4% 股价相对走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07361恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.0 24.8 22.0 绝对 14.5 17.7 14.5 资料来源：Wind 相关研报 22年业绩良好增长，23年环境改善下期待继续稳步前行——361度（1361.HK）2022年业绩点评（2023-03-17） 品牌战略加速升级，童装与电商激发成长新势能——361度（1361.HK）投资价值分析报告（2022-09-29） 2023年上半年收入、归母净利润同比增长18%、28% 361度发布2023年中期业绩。公司实现营业收入43.12亿元人民币、同比增长18.0%，归母净利润7.04亿元、同比增长27.7%，EPS为0.34元，拟每股派发中期现金红利0.065港元。 利润率指标方面，公司23年上半年毛利率同比提升0.2PCT至41.7%，经营利润率同比提升1.9PCT至23.0%，归母净利率同比提升1.2PCT至16.3%。其中毛利率基本持平而经营利润率提升主要系其他收益中政府补助增加，以及应收账款减值转回贡献，不考虑上述两者影响，公司归母净利润同比增加约4%。 零售流水方面，23Q1~Q2公司361度主品牌同比均增长约低双位数；361度童装同比均增长约20~25%；361度电商分别同比增长约35%、约30%。 童装、线上表现亮眼，收入分别同比增长33%、38% 分品类来看，成人、童装、其他（鞋底销售等）23年上半年收入占比（占总收入的比重，下同）分别为77%、21%、2%，收入分别同比增长14.6%、33.4%、8.2%。成人分产品来看，鞋类、服装、配饰收入占总收入比分别为44%、32%、2%，收入分别同比+28.4%、-1.4%、+52.4%。分量价来看，成人鞋类、成人服装、成人配饰、童装23年上半年销售量分别同比+24.0%/-3.0%/+154.5%/+13.4%，平均批发单价分别同比+3.5%/+1.7%/-40.2%/+17.6%。 分渠道来看，线上、线下23年上半年收入占比分别为25%、75%（扣除其他外），收入分别同比增长38.0%、12.7%，线上收入占比同比提升4PCT。 线下渠道方面，截至2023年6月末，361度品牌在全球共有6829家门店（较年初净增加2.4%），分拆来看，中国内地共有5642家门店（+3.0%），其中儿童门店数量达2448家（+7.0%）；海外共有1187家门店（-0.4%）。 毛利率基本持平、费用率提升，存货和应收账款周转加快，经营净现金流减少 毛利率：公司毛利率23年上半年为41.7%、同比提升0.2PCT。分品类来看，23年上半年成人装、童装毛利率分别为41.9%、42.4%，分别同比-0.5PCT、+1.7PCT，其中成人装分产品来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为43.5%、40.1%、31.3%，分别同比持平、-1.4PCT、-4.3PCT，服装、配饰毛利率下降主要系产品组合变化以及生产成本增加所致；童装毛利率提升主要系公司推出多款单价较高的新品及电商收入占比提升贡献。 费用率：公司期间费用率23年上半年为24.4%、同比提升1.1PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为17.6%（同比+1.1PCT）、6.6%（-0.1PCT）、0.2%（+0.1CT），销售费用率提升主要系上半年公司投入更多的资源与广告及促销活动以推动产品销量和品牌知名度提升、尤其是在电商渠道。另外，23年上半年广告及市场推广开支占比为8.8%（-0.4PCT）、研发费用率为3.2%（+0.1PCT）、员工成本占比为7.1%（-1.2PCT）。 其他财务指标：1）截至2023年6月末，公司存货为12.19亿元、较年初增加3.1%、同比增加34.2%；存货周转天数为86天、同比减少5天。2）应收账款总额为37.78亿元、较年初增加27.9%、同比增加12.7%。应收账款周转天数为144天、同比减少3天。3）23年上半年公司经营净现金流为224万元、同比减少90.5%，主要系应付账款及其他应付款项减少，存货、应收账款及应收票据增加等所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 361度（1361.HK） 上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升 上半年公司终端销售复苏势头向好，继续以“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位为指引，坚持专业运动与运动潮流双驱动发展策略。公司积极强化产品专业功能性并扩大专业代言人体系，跑鞋领域，上半年推出飞燃2.0、飞燃2.5等系列跑鞋新品，接连签约国内知名马拉松运动员李波、管油胜为代言人，在厦门马拉松上，361度跑鞋“破3”穿着率位居全品牌榜第四名；篮球领域，上半年官宣黎伊扬为新晋篮球品类代言人，并新增“触地即燃·少年篮球训练营”，将资源布局拓展至青少年阶段。 渠道方面，公司稳步提升线下渠道门店数量、优化门店形象；线上注重品牌形象推广作用，线上专供品设计注重性能、颜值及个性，与线下形成差异化布局、吸引年轻消费群体。整体来看，公司加强线上线下全渠道融合，提升运营效率。2023年五一假期期间，361度主品牌零售额同比增长47%，361度儿童品牌零售额同比增长72%；“618”大促期间361度电商全渠道累计流水同比增长约43%。 我们继续看好公司定位大众运动市场，受益于运动服饰赛道的持续景气、国潮崛起和政策支持多重助力，期待业绩持续增长、品牌份额和影响力持续提升。23年下半年，期待公司以杭州亚运会官方合作伙伴为契机，继续放大品牌声量。我们维持公司23~25年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.43、0.51、0.60元，23年、24年PE分别为10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期，行业竞争加剧，电商渠道增速放缓，费用投入效果不及预期或者管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,933 6,961 8,180 9,535 10,984 营业收入增长率 15.7% 17.3% 17.5% 16.6% 15.2% 净利润（百万元） 602 747 895 1,056 1,243 净利润增长率 45.0% 24.2% 19.8% 18.0% 17.7% EPS（元） 0.29 0.36 0.43 0.51 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.5% 9.4% 10.6% 11.6% 12.6% P/E 15 12 10 8 7 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-16，港币汇率采用8月16日1HKD=0.9201RMB计算 表2：公司近期运营情况 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 361主品牌 高双位数增长 15~20%增长 低双位数增长 高双位数增长 高双位数增长 低双位数增长 中双位数增长 同比大致持平 约低双位数增长 约低双位数增长 361童装品牌 20~30%低段增长 30~35%增长 15~20%增长 25~30%增长 20~25%增长 20~25%增长 20~25%增长 低单位数增长 约20~25%增长 约20~25%增长 361电商平台 — — — 35~40%增长 约50%增长 约40%增长 约45%增长 约25%增长 约35%增长 约30%增长 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 361度（1361.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5933 6961 8180 9535 10984 营业成本 (3461) (4140) (4826) (5605) (6431) 营业毛利 2472 2821 3354 3931 4553 销售费用 (1140) (1433) (1652) (1897) (2163) 管理费用 (558) (541) (636) (742) (835) 财务费用 (37) (9) (10) (10) (10) EBT 1045 1065 1276 1505 1771 所得税 (303) (248) (297) (351) (412) 净利润（不含少数股东损益） 602 747 895 1056 1243 EPS(元) 0.29 0.36 0.43 0.51 0.60 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 372 380 1304 1423 1522 净利润 602 747 895 1056 1243 折旧摊销 74 69 98 116 131 营运资本变化 (408) (454) 228 152 33 其他经营活动产生的现金流量净额 (35) (51) 0 0 0 投资活动产生现金流 1075 85 (200) (200) (200) 资本性支出 (10) (31) (200) (200) (200) 投资变化 1085 116 0 0 0 其他投资活动产生的现金流量净额 0 0 0 0 0 融资活动现金流 (1558) 59 (358) (413) (457) 债务净增加 (1730) 84 0 0 0 股本增加 0 0 0 0 0 支付的股利合计 0 0 (358) (423) (497) 其他筹资活动产生的现金流量净额 172 (25) 0 10 40 净现金流 (111) 525 746 810 865 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,083 11,284 11,944 12,994 14,124 货币资金 3,339 3,860 4,606 5,417 6,281 应收账款及应收票据合计 2,600 3,024 2,803 2,944 3,104 存货（净值） 891 1,182 1,118 1,216 1,321 其他流动资产 3,254 3,217 3,417 3,417 3,417 非流动资产 1155 1152 1175 1195 1214 固定资产 823 773 795 816 834 其他非流动资产 332 380 380 380 380 总资产 11238 12436 13119 1