借势亚运提升品牌声量，童装及电商持续亮眼表现

借势亚运提升品牌声量，童装及电商持续亮眼表现 事件：361度公布2023Q3零售流水情况，其中主品牌零售流水同比增长约16%，童装品牌零售流水同比增长约27%，电商同比增长约30%。零售折扣约7折，库销比约为5以下。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.52/0.60/0.68元，给 公司动态分析 361度（1361.HK） 2023年10月24日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：6.6港元 长。折扣和库存方面，Q3折扣约7折，环比基本持平，库销比保持5以下的健康水 平。Q4也迎来良好开端，中秋+国庆8天流水同比22年国庆7天增长66%，相比19 年国庆7天增长240%，预计随着双十一等节日的到来，公司Q4流水将进一步增长。 产品矩阵持续丰富，IP资源强化消费端产品研发方面，公司不遗余力地丰富产品线，最新研发的具有赢创尼龙12粗胚超临界发泡工艺的跑步利器飞飙Future，以及运动潮流产品先锋代表飞燃3、飙速3Pro，在柏林马拉松赛事上大放异彩，进一步为品牌的国际影响力夯实了基础。同时，公司发布“腾云”滑板鞋，布局滑板市场，进一步丰富产品矩阵，提升品牌在运动潮流赛道上的知名度。另外，361度品牌代言人阿隆·戈登在NBA夺冠后开启了中国行，带动了相关IP的持续热销，使得品牌得以覆盖更多的年轻消费群体，扩大品牌影响力。 亚运会提升品牌声量，产品销量贡献更多增长361度已连续四次赞助亚运会，和亚 12个月低/高(港元)3.3/5.3 予2023年12倍PE，目标价6.6港元，对应维持“买入”评级。 现价(2023-10-20)： 3.99港元 报告摘要线上线下齐头并进，童装和电商仍保持高增长2023Q3，361度零售表现延续高增长 总市值(百万港元) 8,250.05 态势，其中线下流水同比增长约16%，其中大装增长14%，童装增长27%；电商同比 流通市值(百万港元) 8,250.05 增长约30%，其中大装增长27%，童装增长44%。线上线下均有不错的表现，其中童 总股本(百万股) 2,067.68 装和电商表现更是亮眼。从品类上来看，跑步和篮球取得较好表现，均有超2成增 流通股本(百万股) 2,067.68 平均成交(百万港元)14.47 股东结构丁伍号 17.03% 丁辉煌 16.29% 丁辉荣 15.67% 其他股东 51.01% 总共 100.00% 股价表现 运会深度绑定。杭州亚运会圆满落幕，期间民众的运动热情和运动用品的消费情绪进一步提升，361度的讨论热度也高居不下，在亚运会赞助商影响力排行榜中位列第三，体育品牌中位列第一，品牌声量得到提高，也有助于产品的曝光率和销量，Q3的流水增长贡献也更多来自于销售数量的增长。同时，公司的跑步自有赛事“三号赛道”和篮球自有赛事“触地即燃”也在全国多地举办，辐射各层级城市的运动参与者，为品牌树立优质口碑。 投资建议：公司获纳入港股通后，市场关注度得到进一步提升，也有助提高交易量与流通性，亚运会过后品牌的知名度也得到提高。我们预测2023/2024/2025年EPS为0.52/0.60/0.68元，参考历史估值水平，给予2023年12倍PE，目标价6.6港 股价及恒指相对走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 4/28/23 2/23 3 0.0 成交额(百万港元 元，对应维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,933 6,961 8,377 10,004 11,337 增长率(%) 15.7% 17.3% 20.3% 19.4% 13.3% 归母净利润 602 747 1,068 1,233 1,403 增长率(%) 45.0% 24.2% 43.0% 15.4% 13.8% 毛利率(%) 41.7% 40.5% 41.5% 41.6% 41.7% 归母净利率(%) 10.1% 10.7% 12.8% 12.3% 12.4% 每股收益(元) 14.51 11.70 0.52 0.60 0.68 每股净资产(元) 1.23 1.10 4.86 5.22 5.63 市盈率 12.82 10.33 7.22 6.26 5.50 市净率 1.08 0.97 0.77 0.71 0.66 数据来源：公司资料，安信国际预测 %一个月三个月十二个月相对收益2.7410.1212.67 绝对收益0.000.1518.59 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 5,933 6,961 8,377 10,004 11,337 销售成本 (3,461) (4,140) (4,899) (5,841) (6,604) 毛利 2,472 2,821 3,478 4,163 4,733 销售费用 (1,140) (1,433) (1,592) (1,901) (2,154) 管理费用 (558) (541) (737) (880) (998) 经营溢利 1,083 1,074 1,577 1,820 2,070 财务开支 (37) (9) (8) (8) (9) 税前盈利 1,045 1,065 1,569 1,811 2,061 所得税 (303) (248) (408) (471) (536) 税后净利润 742 817 1,161 1,340 1,525 归母净利润 602 747 1,068 1,233 1,403 EPS(元) 0.29 0.36 0.52 0.60 0.68 同比增长率收入(%) 15.73% 17.31% 20.34% 19.42% 13.33% 归母净利润(%) 44.97% 24.17% 43.01% 15.41% 13.77% 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,339 3,860 4,501 4,667 5,287 应收账款 2,527 2,954 3,563 4,220 4,601 存货 891 1,182 1,287 1,657 1,672 其他流动资产 3,326 3,287 3,170 3,204 3,229 流动资产总额 10,083 11,284 12,521 13,749 14,789 固定资产 928 875 840 809 781 其他非流动资产 227 277 286 285 295 非流动资产总额 1,155 1,152 1,126 1,094 1,076 总资产 11,238 12,436 13,647 14,843 15,865 应付账款 1,392 1,503 1,718 2,122 2,221 应付即期税项 368 386 417 450 486 其他流动负债 908 1,017 1,140 1,157 1,203 流动负债总额 2,668 2,906 3,275 3,730 3,910 递延税项负债 14 12 13 14 14 其他非流动负债 1 100 300 300 300 非流动负债总额 14 113 313 314 315 总负债 2,682 3,018 3,588 4,044 4,225 股东权益 7,117 7,944 8,585 9,325 10,166 少数股东权益 1,439 1,474 1,474 1,474 1,474 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 372 380 982 1,283 1,905 投资活动现金流 1,069 85 57 58 59 融资活动现金流 (1,552) 59 (399) (1,176) (1,344) 现金变化 (111) 525 640 166 620 期初持有现金 3,451 3,339 3,860 4,501 4,667 汇率变动 (1) (3) 0 0 0 期末持有现金 3,339 3,860 4,501 4,667 5,287 财务数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力毛利率 41.7% 40.5% 41.5% 41.6% 41.7% 归母净利率 10.1% 10.7% 12.8% 12.3% 12.4% ROE 7.5% 8.3% 11.0% 11.8% 12.5% 营运表现行销费用/收入(%) 28.6% 28.4% 27.8% 27.8% 27.8% 实际税率(%) 29.0% 23.3% 26.0% 26.0% 26.0% 股息支付率(%) 0.0% 0.0% 40.0% 40.0% 40.0% 库存周转天数 87 91 92 92 92 应付账款天数 145 144 142 142 142 应收账款天数 122 121 120 120 120 杠杆比率资本负债率 23.9% 24.3% 26.3% 27.2% 26.6% 总资产/股本 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 资料来源：公司公告,安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户