护肤品品牌声量提升，多维打造增长曲线

证护肤品品牌声量提升，多维打造增长曲 线 券研究 报 告买入（维持）投资摘要 事件 行业:美容护理 2月27日，公司发布2022年业绩快报，22年公司实现营收63.59亿元， 日期: 2023年02月28日 同比+28.53%；实现归母净利润9.7亿元，同比+24%；扣非归母净利润为8.63亿元，同比+30.06%。推算22Q4实现营收20.39亿元，同比 分析师:彭毅 +5.32%；实现归母净利润2.93亿元，同比+29.07%。 Tel:E-mail: 021-53686136pengyi@shzq.com 简评 SAC编号: S0870521100001 “四轮驱动”战略稳步推进，业绩实现稳健增长。公司2022年整体营 联系人: 王盼 收保持相对较高增幅，分业务看，原料业务稳步增长，医疗终端业务 Tel: 021-53686243 基本持平，功能性护肤品业务保持高速增长。扣非归母净利润同比增 E-mail: wangpan@shzq.com 幅达30%+，精细化运营成效显著。公司通过精细化管理，提升运营效 SAC编号: S0870121120007 率，期间费用合计增速低于营业收入增速，扣非归母净利润实现同比增长30.06%。 基本数据 最新收盘价（元）120.20 公12mthA股价格区间（元）102.50- 司162.02 点总股本（百万股）481.09 评无限售A股/总股本41.07% 流通市值（亿元）237.50 最近一年股票与沪深300比较 31% 24% 18% 11% 4% -3%02/22 10% 05/22 07/2210/2212/2202/23 17% 23% 华熙生物沪深300 - - - 相关报告： 《护肤品延续高增，双十一预售亮眼》 ——2022年10月30日 《护肤品延续高增，盈利能力向好》 ——2022年08月30日 《护肤品延续高增，盈利能力向好》 ——2022年07月21日 护肤品品牌声量提升，四大品牌品类差异化优势日趋凸显。以科技赋能底层产品力，“润百颜”、“夸迪”22年22年线上销售合计超27亿营收量级，“肌活”近10亿，“米蓓尔”超5亿，品牌声量提升。以大单品带动品牌向产品系列化扩展，9个护肤品单品GMV破亿。公司已进入提高收入质量、改善运营效率、深挖目标用户、优化市场渠道、深化品牌根基的精细化运营阶段。四大品牌坚持长期投入，定位清晰，逐步走向正循环。润百颜和夸迪品牌客单价相对更高，米蓓尔和BM肌活核心用户为年轻的Z世代人群。米蓓尔主打敏感肌修护，38节前发布3A紫精华新品定位敏感肌抗衰，打破敏肌抗老问题困局。 研发驱动，布局前瞻。公司高度重视战略性投入，以合成生物为驱动，建设全球最大中试转化平台，提供科研以及产业转化力量支撑；切入细胞培养基赛道，与乐敦制药、BMS等共同投资成立华熙厚源，进军细胞培养基领域。医疗终端业务方面，22年12月14日，申报的“注射用交联透明质酸钠凝胶”成功获得国家药监局批准上市，公司已共计7款获国家药监局批准上市的玻尿酸医美填充针剂，润致系列将有望成为未来发展的主要动力。功能性食品方面，收入在低基数下实现大幅增长，持续加强新产品推广力度。原料业务方面，公司积极开拓海外市场，原料海外业务依然保持较高速增长，2022年已经备案3款化妆品新原料。激励机制方面，不断健全长效激励机制，持续推进股权激励深度绑定员工利益，留存核心骨干。 投资建议 公司依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。公司布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，医美产品管线持续丰富，有望打开新增长天花板。调整归母净利润为13.00、16.56亿元，同比增长34.1%、27.4%，对应EPS分别为2.70、3.44元，对应当前 股价PE为44、35倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4948 6359 8539 10896 年增长率 87.9% 28.5% 34.3% 27.6% 归母净利润 782 970 1300 1656 年增长率 21.1% 24.0% 34.1% 27.4% 每股收益（元） 1.63 2.02 2.70 3.44 市盈率（X） 73.92 59.62 44.47 34.92 市净率（X） 10.15 8.99 7.48 6.16 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年02月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1807 1532 2338 3546 营业收入 4948 6359 8539 10896 应收票据及应收账款 401 493 660 689 营业成本 1085 1436 1903 2391 存货 709 966 1350 1471 营业税金及附加 58 78 115 148 其他流动资产 1067 1128 1173 1229 销售费用 2436 3052 4094 5241 流动资产合计 3984 4118 5521 6934 管理费用 303 407 551 727 长期股权投资 19 21 22 24 研发费用 284 369 509 637 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 0 0 0 0 固定资产 1609 2006 2414 2785 资产减值损失 -30 0 0 0 在建工程 517 599 680 731 投资收益 21 25 30 33 无形资产 467 538 594 653 公允价值变动损益 7 0 0 0 其他非流动资产 907 963 1027 1096 营业利润 906 1138 1516 1926 非流动资产合计 3520 4127 4738 5289 营业外收支净额 -15 -13 -15 -15 资产总计 7504 8245 10260 12223 利润总额 890 1125 1502 1911 短期借款 0 -4 -10 -18 所得税 115 160 209 264 应付票据及应付账款 691 450 914 945 净利润 776 965 1293 1646 合同负债 51 73 99 120 少数股东损益 -7 -5 -7 -10 其他流动负债 659 893 1131 1405 归属母公司股东净利润 782 970 1300 1656 流动负债合计 1401 1413 2134 2451 主要指标 长期借款 144 144 144 144 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 257 257 257 257 毛利率 78.1% 77.4% 77.7% 78.1% 非流动负债合计 401 401 401 401 净利率 15.8% 15.3% 15.2% 15.2% 负债合计 1801 1813 2535 2852 净资产收益率 13.7% 15.1% 16.8% 17.6% 股本 480 480 480 480 资产回报率 10.4% 11.8% 12.7% 13.5% 资本公积 3569 3569 3569 3569 投资回报率 12.7% 14.2% 16.0% 16.9% 留存收益 1674 2408 3708 5364 成长能力指标 归属母公司股东权益 5699 6433 7733 9390 营业收入增长率 87.9% 28.5% 34.3% 27.6% 少数股东权益 3 -1 -9 -19 EBIT增长率 22.0% 26.8% 33.6% 27.4% 股东权益合计 5702 6432 7725 9371 归母净利润增长率 21.1% 24.0% 34.1% 27.4% 负债和股东权益合计 7504 8245 10260 12223 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.63 2.02 2.70 3.44 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 11.85 13.37 16.08 19.52 经营活动现金流量 1276 829 1750 2164 每股经营现金流 2.65 1.72 3.64 4.50 净利润 776 965 1293 1646 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 161 269 341 415 营运能力指标 营运资金变动 473 -393 131 120 总资产周转率 0.66 0.77 0.83 0.89 其他 -134 -13 -15 -17 应收账款周转率 12.47 13.07 13.10 16.03 投资活动现金流量 -990 -864 -938 -948 存货周转率 1.53 1.49 1.41 1.63 资本支出 -784 -888 -966 -979 偿债能力指标 投资变动 -140 -2 -2 -2 资产负债率 24.0% 22.0% 24.7% 23.3% 其他 -66 25 30 33 流动比率 2.84 2.92 2.59 2.83 筹资活动现金流量 -71 -240 -6 -8 速动比率 2.20 2.07 1.83 2.11 债权融资 158 -4 -6 -8 估值指标 股权融资 10 0 0 0 P/E 73.92 59.62 44.47 34.92 其他 -239 -236 0 0 P/B 10.15 8.99 7.48 6.16 现金净流量 195 -275 807 1207 EV/EBITDA 70.35 40.96 30.52 23.64 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因