中小盘增发并购月报：北交所上市公司定增融资需求将逐渐释放

本期（2022.06.01-2022.06.30）重大增发并购案例 （1）贝特瑞拟向不超过35名投资者发行不超过2.18亿股，募资不超过50亿元，加速突破产能瓶颈，进一步稳固龙头地位； （2）固德威拟向不超过35名投资者发行不超过2,640万股，募资不超过25.4亿元，加码逆变器与储能业务； （3）亚玛顿拟收购凤阳硅谷100%股权，拟配套融资不超过18.4亿元，用于支付现金对价、年产2亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目（一期）及补流。 高折价、低估值、信息优势方策略项目筛选 （1）高折价策略：理论折价率超过20%上限的项目池共19例，本期新获批文项目中永兴材料、英搏尔、光迅科技、恩捷股份等基本面较优。 （2）低估值策略：PE低于20倍的项目池共5例，其中百隆东方、洪城环境、中兴通讯等基本面较优；高PE低PB项目池共4例，其中康达新材基本面较优。 （3）信息优势方策略：5月新披露9例大股东认购定价预案，神力股份、贝达药业、亿纬锂能最新收盘价相对定增发行价涨幅高；本期大股东现金认购的竞价项目为鑫铂股份；截止本期末28例大股东认购项目最新收盘价与发行价倒挂，其中新乡化纤、海立股份、中泰化学等基本面较优。 定增动态及市场表现 （1）本期增发预案公告65例，预计募集资金1,238亿，新发预案数量与募资规模变动整体平稳；过会与批文速度整体平稳，分别为37例、30例。 （2）本期公告现金参与竞价定增实施6例，竞价定增平均收益率回升至29.7%，平均折价率下降至10.4%。 （3）下期（2022.07.01-2022.07.31下同）即将解禁项目29例，解禁规模396亿元，主要分布于公共事业（解禁4例，规模116.7亿）、计算机（解禁3例，规模87.0亿）等行业，未来六个月解禁项目主要分布于电子（解禁12例，规模193.2亿）、计算机（解禁11例，规模169.6亿）等行业。 并购、股权激励、增持、回购动态 （1）并购重组：并购市场有所升温。本期上市公司并购事件共132例，并购涉及金额335.18亿元，电子、基础化工、电力设备等领域并购展现较高活跃度。 （2）股权激励：本期63家公司推出限制性股票或股票期权激励。其中百诚医药、怡合达、中国汽研、北方华创等15家公司激励力度较大且基本面较优。 （3）增持：本期长龄液压等11家公司获重要股东1%以上增持。 （4）回购：本期共182家公司推出股份回购预案，回购预案上限金额合计241亿元，中国平安、中国天楹、劲嘉股份、健康元、九州通、天赐材料、英科医疗、居然之家、百润股份拟实施回购金额较大且基本面较优。 风险提示：再融资政策变动；并购政策变动。 1、重大增发并购案例分析及点评 1.1、贝特瑞拟募资50亿加速突破产能瓶颈，龙头地位进一步稳固 增发方案：贝特瑞拟向不超过35名投资者发行不超过2.18亿股，募资不超过50亿元，用于4万吨硅基负极材料扩建项目（第一期）、年产5万吨高端石墨负极材料项目、年产20万吨锂电池负极材料项目（第一期）、贝特瑞新能源技术研究院建设及补流。 增发点评：（1）公司深耕锂电材料多年，以锂电池负极材料和正极材料为核心产品，不断深化新材料布局。负极领域，公司在天然石墨有技术优势与全产业链布局优势，人造石墨快速追赶，且硅基负极新品种技术领先，可溢价获超额利润；正极领域，公司聚焦高镍三元，上游布局保障中长期成本优势。受益于下游锂电需求高增，公司成长空间广阔。（2）本次定增募投项目中，4万吨硅基负极材料扩建项目（第一期）、年产5万吨高端石墨负极材料项目、年产20万吨锂电池负极材料项目（第一期）均为已公告投资项目，前期公司根据项目进度的实际需要以自筹资金先行投入，预计募集资金到位后项目进度可进一步加速，公司有望加快突破产能瓶颈，实现出货量快速提升。 1.2、固德威拟定增募资25.4亿，加码逆变器与储能业务 增发方案：固德威拟向不超过35名投资者发行不超过2,640万股，募资不超过25.4亿元，用于年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地，年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWH储能电池生产基地建设项目及补流。 增发点评：（1）公司聚焦光伏逆变器业务与储能逆变器业务。逆变器为光伏产业链终端的核心设备，光伏逆变器市场受益于全球光伏发电装机量的增长，出货量持续高增；储能逆变器在海外市场补贴、电池成本下降背景下，需求亦有望持续增长。（2）本次定增资金主要用于建设30GW并网逆变器、10GW储能逆变器、4.5GWH储能电池产能，将进一步加大并网逆变器、储能产品的有效供给，预计公司逆变器与储能产品盈利能力和市场份额将实现快速增长。 1.3、亚玛顿拟收购凤阳硅谷，原片资产并入助盈利改善 增发方案：亚玛顿拟向寿光灵达、寿光达领、中石化资本、黄山毅达、扬中毅达、宿迁毅达和华辉投资发行股份及支付现金，购买其持有的凤阳硅谷100%股权，经协商交易价格为25亿元。本次交易公司拟向不超过35名投资者发行不超过2,640万股，募资不超过18.4亿元，用于支付现金对价、年产2亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目（一期）及补充凤阳硅谷流动资金。 增发点评：（1）公司专注超薄光伏玻璃赛道，具有差异化竞争优势。光伏玻璃领域，随着平价上网和双玻组件加速渗透，需求日益旺盛但竞争十分激烈，随着凤阳窑炉逐步投产，公司的玻璃原片成本压力将减弱，毛利率有望提升；BIPV领域，公司已和隆基股份、特斯拉建立深度合作，为公司产品品牌力及核心竞争力提供信心。 （2）本次并购完成后，凤阳硅谷将正式并表，公司业务范围正式涵盖光伏玻璃原片与深加工全产业链，原片资产注入后公司盈利能力有望显著提升。 2、高折价、低估值、信息优势方策略项目筛选 从历史以及不同市场的定增表现看，高折价、低估值、信息优势方策略长期有效。 拥有高折价率的项目安全垫相对更高，相应地具备更好的收益率和胜率；低估值/亏损项目通常处于市场预期低位或周期底部，基于折扣安全垫和周期景气度改善机会，综合来看收益率和胜率也相对较优；而大股东、员工持股等信息优势方参与的定增历史来看收益表现更优。 2.1、高折价策略：本期高折价项目池共19例 从历史数据看，通常高折价项目胜率较高，但高折价的产生是后验的，因此事前仅可从是否有高折价空间角度筛选项目池；有高折价空间的项目池主要蕴含两类投资机会：（1）折价空间高通常意味着股价近期趋势上涨，对于价值投资标的，若预期股价短期内无法回调，可以定增折扣买到心理价位；（2）以高折价买入股价弹性好的标的，解禁后择机退出。 依据高折价策略，综合折价空间与标的公司基本面情况，筛选现存已获批文的竞价待发项目中理论折价率超过20%且公司基本面较优的项目池（假设本期末为定价基准日）如表1，其中本期新过会项目包括永兴材料、英搏尔、光迅科技、恩捷股份等。 表1：基本面较优的高折价项目池共19例（亿元、元/股） 2.2、低估值策略：本期PE小于20倍项目池共5例，高PE低PB项目池共4例 低估值公司主要为两类：（1）PE小于20倍：此类公司通常处于市场预期低点，叠加定增折扣买入投资安全垫相对较高，因而胜率亦较高。（2）高PE低PB（PE高于100或为负，PB低于行业平均）：历史来看该PE区间项目胜率亦较高，主要由于此估值区间的公司多处于周期性行业，其PE高点/PE为负时通常为周期性行业公司景气度低点，PB来看估值较大概率偏低，若以定增投资左侧布局，或可得到较高收益，即定增折扣叠加行业景气回升带来的α收益。 依据两类低估值策略，综合行业平均估值情况与标的公司基本面情况，筛选现存已获批文的竞价待发项目中，PE小于20倍的项目池如表3，其中百隆东方、洪城环境、中兴通讯基本面较优；高PE低PB项目池如表2，其中康达新材基本面较优。 表2：PE小于20倍的项目池共5例，百隆东方、洪城环境、中兴通讯等基本面较优（亿元、元/股） 表3：高PE低PB项目池共4例，康达新材基本面较优（亿元、元/股） 2.3、信息优势方策略：本期大股东拟大额现金认购定价项目9例，大股东现金认购竞价价项目1例，最新收盘价与发行价倒挂的大股东认购项目28例 作为信息优势方，大股东拟通过定增增持公司股份的行为可一定程度反映其对公司价值的认知和信心。基于信息优势方传递的信号，主要存在三类信息：（1）对于新公告预案的定价项目，若大股东愿意以现金认购较大份额，或可反映其认为当前股价下公司价值被低估；（2）对于竞价发行项目，若大股东愿意认购一定份额，同样或可反映其认为当前股价下公司价值被低估；（3）对于已发行项目，若股价低于发行价格，则从大股东认购价信息看，公司价值存在被低估的可能。 依据信息优势方策略，分别筛选本期新披露预案中大股东拟大额参与现金认购的定价项目池如表4，其中神力股份、贝达药业最新收盘价相对定增发行价涨幅高于50%；本期大股东现金认购的竞价价项目池如表5，为鑫铂股份；截至本期末最新收盘价与定增发行价倒挂的项目池如表6，其中新乡化纤、海立股份、中泰化学、爱普股份、新天绿能、富临精工、风华高科基本面较优。 表4：大股东拟大额现金认购的定价项目共9例，神力股份、贝达药业、亿纬锂能涨幅高（亿元、元/股） 表5：本期大股东现金认购的竞价项目为鑫铂股份（亿元、元/股） 表6:大股东认购项目最新收盘价与发行价倒挂的共28例，新乡化纤、海力股份等基本面较优（亿元、元/股） 3、定增动态：北交所上市公司定增融资需求将逐渐释放 北交所于2021年11月15日开市，聚焦专精特新，定位服务创新型中小企业。 成立以来，北交所市场广度不断拓宽，存量上市公司数量已达百家，板块内上市公司行业多集中于先进制造、医药生物等。 再融资市场的发展将使北交所的金融资源配置能力进一步完善，助力创新型中小企业健康可持续发展，亦为投资者提供更丰富的投资渠道。北交所定增制度遵循“小额、快速、灵活、多元”的特色，在锁定期方面放宽战略投资者等的定增锁定期至12个月，在定价机制上坚持市场化导向，“以竞价为原则，以定价为例外”，上市公司融资效率有望进一步提升。 参考科创板定增发展历程，定增市场的发展大约需要1-2年。科创板于2019年7月22日开市，约1年后板块内上市公司定增融资需求开始逐渐释放，但相对零散； 2022年以来，随着科创板上市公司数量的增加（截至本期末科创板共432家上市公司），科创板定增市场日渐活跃，定增预案公告数量及规模、定增发行数量及规模整体均有所提升。 北交所上市公司定增融资需求将逐渐释放。北交所上市公司由原精选层平移以及开市后注册的公司组成，公司发展阶段多为成长期；部分公司由精选层挂牌至今已有1-2年，因公司处于快速发展阶段，前次募集资金基本使用完毕后又有了新的投资与再融资需求。近期北交所已产生了第一例过会项目同享科技，第一例北交所引战项目微创光电，第一市值公司贝特瑞公告50亿规模定增融资。未来随着板块内上市公司的不断成长与越来越多高质量创新企业的注册上市，北交所交易活跃度有望进一步提高，融资工具将得到更充分的运用，投资者结构亦将不断改善。 表5：北交所定价定增战投锁定期放宽至12个月 图1：2022年以来科创板定增预案公告日渐活跃 图2：2022年以来科创板定增发行日渐活跃 3.1、新增预案：数量与规模变动整体平稳 本期增发预案公告65例，预计募集资金1,238亿元，新发预案数量与募资规模变动整体平稳。（1）发行方式看，定价发行24例，竞价发行41例；（2）认购方式看，现金认购57例，资产认购8例；（3）预计募集资金1238亿元；募资用途看，主要用途分别是项目融资（38例）、补充流动资金（11例）、融资收购其他资产（8例）、配套融资（8例）；（4）行业看，本期增发预案集中在电力设施、基础化工等行业，近18个月增发主要集中于基础化工、电子等领域。 图3：本期新增预案中定价预案数量稍有下降（例） 图4：本期新增预案中现金认购预案数量稍有下降（例） 图5：本期预案拟募资1,238亿元，较上期回升（亿元）