非银周观点：A股或成为全球避风港，非银金融板块有望蓄力向上

估值低位，券商板块有望拾级而上 本周市场持续放量，周四、周五板块从短期高点回落，券商板块估值高点自1.44倍PB回落至1.37倍PB附近。短期而言，近期光大证券、国联证券股价表现强劲而引领板块，板块上涨本质属于补涨，短期调整后有望再次迎来估值修复。中期看，业务创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进，引发对美国经济衰退担忧及美股持续性调整，A股有望成为全球避风港。同时，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以力挽狂澜，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。我们认为，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 寿险5月增速回暖，产险增速稳定，中长期看好估值修复 主要上市险企公布5月保费数据情况。寿险方面受益于个险及银保渠道发力，人保、太保和新华保费增长提速。人保寿在长险趸交助力下（增速109.4%），5月累计保费收入同比增长20.29%，持续行业领先。中国太保、新华保险5月累计保费收入增速分别较上月+1.13pct、+1.14pct至5.09%、4.97%，实现正增长并较年初增速分别+6.22pct、+1.39pct。中国人寿、中国太平保费增速改善，增速分别为-1.86%、-0.79%，分别较上月+0.83pct、+0.99pct；平安寿险保费增速承压，较上月+0.06pct至-2.39%。 产险5月疫情有所好转，车险保费增速回升。人保产险5月月度保费较上月+5.37pct至8.04%，其中车险累计同比+6.18%，较上月-1.39pct，非车险累计同比+13.53%，较上月+0.86pct；太保产险5月保费收入单月同比+4.71%，较上月+5.35pct；平安产险、太平产险5月保费收入单月同比增速分别为+8.56%、-12.22%，分别较上月+6.35pct、-16.89pct。本周保险股底部有所企稳，预计低估值下板块将蛰伏向上，重点推荐中国财险、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4309.04点（1.65%），保险指数（申万）987.96点（5.21%），券商指数5781.48点（2.22%），多元金融指数1095.64点（1.67%）。 国家卫健委消息，截至6月17日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例914例（其中重症病例9例），累计治愈出院病例219067例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例225207例，无现有疑似病例。累计追踪到密切接触者4207261人，尚在医学观察的密切接触者107576人。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例35例。其中境外输入病例24例，本土病例11例。世界卫生组织最新数据显示，截至2022年6月12日，全球累计逾5.33亿例病例，累计死亡病例630多万例。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍牵动市场神经。美国十年期国债收益率突破3%后继续上升，中美利差持续倒挂但有所扩大。虽然中美利差的实际意义仍待考量，但对市场心理层面构成的影响往往更大，或束缚国内进一步货币宽松的手脚。美联储发布6月议息会议声明，上调联邦基金目标利率75BP至1.50%-1.75%区间，维持5月FOMC给出的6-7月减持300亿美元/月美债和175亿美元/月MBS的缩表节奏不变，未来加息节奏需要关注失业率上升趋势，着力实现“软着陆”。国内方面坚持“动态清零”的防疫政策，受疫情缓解和物流修复影响，5月CPI略低于市场预期，但输入性通胀压力有所回升，PPI略高于市场预期。5月社融信贷超预期既有疫情因素消退引起的信贷需求修复，也有政府债重新放量对社融的支撑，折射出今年全年社融增速有底线，不必过度悲观，年中之后将看到全面宽信用逐渐展开。监管表示加大政策工具箱的打开力度，有望提升市场风偏，助力资本市场企稳。 2022年前5月累计股基日均成交量为10333.28亿，同比7.41%，较2021年底日均股基成交量同比-9.12%。本周市场持续放量，周四、周五板块从短期高点回落，券商板块估值高点自1.44倍PB回落至1.37倍PB附近。短期而言，近期光大证券、国联证券股价表现强劲而引领板块，板块上涨本质属于补涨，短期调整后有望再次迎来估值修复。中期看，业务创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进，引发对美国经济衰退担忧及美股持续性调整，A股有望成为全球避风港。同时，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以力挽狂澜，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。我们认为，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 主要上市险企公布5月保费数据情况。寿险方面受益于个险及银保渠道发力，人保、太保和新华保费增长提速。人保寿在长险趸交助力下（增速109.4%），5月累计保费收入同比增长20.29%，持续行业领先。中国太保、新华保险5月累计保费收入增速分别较上月+1.13pct、+1.14pct至5.09%、4.97%， 实现正增长并较年初增速分别+6.22pct、+1.39pct。中国人寿、中国太平保费增速改善，增速分别为-1.86%、-0.79%，分别较上月+0.83pct、+0.99pct；平安寿险保费增速承压，较上月+0.06pct至-2.39%。产险5月疫情有所好转，车险保费增速回升。人保产险5月月度保费较上月+5.37pct至8.04%，其中车险累计同比+6.18%，较上月-1.39pct，非车险累计同比+13.53%，较上月+0.86pct； 太保产险5月保费收入单月同比+4.71%，较上月+5.35pct；平安产险、太平产险5月保费收入单月同比增速分别为+8.56%、-12.22%，分别较上月+6.35pct、-16.89pct。 当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，目前保费增速呈回暖迹象。市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。代理人产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。个险渠道发展受阻，银保渠道建设发力，随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善，行业关注Q2新单增速与价值增长情况。产险方面，疫情对产险的冲击逐渐缓解，疫情形势转好，预计新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现保费增速两位数水平；非车险业务具备顺周期属性，在2022年“稳增长”的基调之下，有望实现稳健增长。且当前各险企积极布局非车险业务，优化业务质量，行业景气度向好趋势不变。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡下探至2.77%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值。当下市场可能会横盘蛰伏，保守估计Q3会有些机会。中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.34-0.60倍间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块是门好生意，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（受市场因素影响业绩短期承压但仍领先行业，看好公司中长期发展前景，目前估值具备安全垫），相关公司：国联证券（Q2业绩有望延续强劲，股东大会通过员工持股计划，购买并持有公司H股股票有望提升市场信心）、兴业证券（自营大幅拖累整体业绩，中长期竞争优势仍在，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头；有望收益科创板做市业务），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（Q1投行收入维持高增，自营及资管业务承压）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（2022Q1自营、资管承压，净利润同比大幅下滑；配股影响逐渐收敛）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩；有望收益科创板做市业务）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下探低点缓慢提升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4309.04点（1.65%），保险指数（申万）987.96点（5.21%），券商指数5781.48点（2.22%），多元金融指数1095.64点（1.67%）。 上市险企方面：中国平安47.03元（4.65%），新华保险31.05元（5.97%），中国太保22.89元（4.81%），中国人寿28.4元（10.68%），中国太平9.38元（1.30%），友邦保险79.35元（-1.92%），中国财险8.27元（2.86%），保诚92.05元（-6.93%）。 券商指数5781.48点（2.22%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：长城证券（002939.SZ） ，上涨1.41元 （15.77%） ， 中信建投 （601066.SH） ，上涨3.5元（14.72%），光大证券（601788.SH），上涨1.36元（8.67%)；跌幅较大的个股有：广发证券（000776.SZ），下跌0.17元（-0.91%）。 多元金融指数1095.64点（1.67%），其中跌幅居前的有，江苏国信（002608.SZ），下跌0.38元（-5.34%）；爱建集团（600643.SH），下跌0.23元（-3.71%）；吉艾科技（300309.SZ），下跌0.05元（-2.69%）。涨幅居前的有，易见股份（600093.SH），上涨0.10元（25.00%）；越秀金控（000987.SZ），上涨1.85元（22.56%）；民生控股（000416.SZ），上涨0.17元（4.64%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面收紧。中债国债60日移动平均线下行，中债总全价/总净价指数上行。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动7.21BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动3.74BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月