信用周度思考：煤钢主体负债端有何变化？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 煤钢主体负债端有何变化？ ——信用周度思考20220703 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-07-03 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1. 《下半年二级资本债赎回压力有多 大 ？——信 用 周 度 思 考20220626》 2. 《城投与银行债券比价研究初探——信用周度思考20220620》 3. 《授信视角再看城投金融资源——信用周度思考20220612》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 58家发债煤企债务压力透视 2020年以来煤炭债券发行额逐步减少，净融资额转负。2021年债券发行量仅为237只，较上年下滑37%，发行金额为3348亿元，较上年下滑28%。但伴随债券发行量下滑的是发行结构向头部企业集中，自2021年1季度起，新发煤炭债券评级均为AA-以上，行业内中小企业逐步退出市场。 存量结构方面，AAA级债券占比87.6%，而发行人融资结构中债券占比仅为13%（应付债券额，未考虑1年内到期债和短债，下同），银行贷款仍是煤炭企业主要筹资方式。 ① 截至2022年7月，存量煤炭债券共计651只，金额合计8740亿元。其中AAA级债券占比87.6%，债券发行人集中于山西、陕西、山东等地。 ② 煤炭企业短期有息负债占比56%，负债中银行贷款占比46%。负债结构上看，有息负债1000亿元以上煤炭企业短期负债占比56%，负债结构中银行贷款、应付债券、其他占比分别为46%、12%、42%。 ③ 下半年到期2245亿元，8月、10月为阶段性到期高峰。从债券到期压力来看，2022下半年煤炭债券到期金额约为2245亿元，其中8月、10月、12月到期金额分别为454亿元、486亿元、367亿元。对比历史偿债压力，22H2略低于21H1（2338亿元），但高于21H2（2190亿元），与今年上半年的1483亿元相比大幅提升51.3%分主体来看，陕西煤化工、国家能源集团、晋能控股集团债券存续余额分别为1464亿元、944亿元、873亿元。 ④ 利差角度来看，AAA级煤炭债利差为72.5BP，处于2020年以来13.2%分位数（估值数据始于2020年1月2日）。 ⚫ 34家发债钢企债务压力透视 钢铁债券净融资水平边际修复，2022年净融资额为51亿元。虽较2020年发行量仍处于低位，但整体净融资已边际修复，2022年净融资额51亿元，2021全年仅为-754亿元。债券发行人评级也集中于AAA级，占比93%，无AA-以下评级主体债券发行。 存量结构方面，截至2022年7月，存量煤炭债券共计282只，金额合计3872亿元。其中AAA级债券占比95.2%，发行人集中于北京、河北、山东，债券金额分别为1114亿元、940亿元、436亿元。 钢铁企业短期有息负债占比67%，负债结构中银行贷款占比48%。统计有 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 息负债规模500亿元以上发债主体，结构来看，短期有息负债占比67%，筹资方式来看，银行贷款、债券、其他占比分别为48%、11%、42%。 2022年下半年钢铁债券到期金额为1091亿元，到期压力逐步缓释。7月、8月、9月到期金额分别为273亿元、183亿元、190亿元。对比历史偿债压力，22H2较今年上半年小幅增长4.4%，低于21H1（1511亿元）、21H2（1567亿元）。首钢集团、河钢集团、鲁钢集团债券存续余额分别为844亿元、833亿元、401亿元。 截至2022年6月末，AAA级钢铁债利差为65.6BP，处于历史1.8%分位数（估值数据始于2015年1月4日），处于2020年以来的5.5%分位数。 ⚫ 风险提示：行业信用环境恶化的风险 8YcUhYIZrQqR7NdNaQpNqQtRsQiNmMrOkPnNnRaQnNxOvPtPqQxNsPoN[Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 正文目录 1 煤钢主体负债端有何变化？ ..................................................................................................................................... 5 1.1 58家发债煤企债务压力透视 ............................................................................................................................. 5 1.1.1 发行方面：发行额逐步减少，净融资转负，发行人向头部集中 ................................................................ 5 1.1.2 存量方面：AAA级占比87.6%，发行人负债结构中债券占比约为12% ................................................... 5 1.1.3 压力测算：下半年到期2,245亿元，8月、10月为阶段到期高峰 ............................................................ 6 1.1.4 煤炭债利差：AAA级利差为72.5BP，处于历史13.2%分位数................................................................. 7 1.2 34家发债钢企债务压力透视 ............................................................................................................................. 7 1.2.1 发行方面：净融资水平边际修复，AAA级发行主体占比93% .................................................................. 8 1.2.2 存量方面：存量债券共计3,872亿元，AAA级债券占比95.2% ............................................................... 8 1.2.3 压力测算：下半年到期1,091亿元，7月为阶段到期高峰 ........................................................................ 9 1.2.4 钢铁债利差：AAA级债券利差为65.6BP，处于历史1.8%分位数 ......................................................... 10 2 重要事件： ............................................................................................................................................................. 10 2.1 信用要闻：国家发改委，有力有序有效推进重大项目建设，积极扩大有效投资 ............................................ 11 2.2 违约负面：武汉当代科技展期，福建阳光集团实质违约................................................................................. 12 2.3 评级下调：本周32家企业评级下调，11家公司评级展望降为负面 ............................................................... 12 3 一级市场： ............................................................................................................................................................. 14 3.1 批文注册：本周交易所终止审核1个项目，较上周增加1个 ......................................................................... 14 3.2 取消发行：本周取消/推迟发行债券7只，较上周减少2只............................................................................ 15 3.3 发行偿还：城投债净融资388亿元，产业债净融资120亿元 ........................................................................ 16 3.4 到期压力：下周城投债到期582亿元，产业债到期1163亿元 ...................................................................... 18 3.5 票面利率：本周城投债票面-2BP，产业债票面+23BP ................................................................................... 19 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 20 4.1 信用利差：期限利差、等级利差走阔.............................................................................................................. 20 5 风险提示： .