债券市场与大类资产周度跟踪：央行眼中下半年的货币与信用趋势，对债市有何启示？
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 央行眼中下半年的货币与信用趋势，对债市有何启示？ —— 债券市场与大类资产周度跟踪 2020年7月12日 李一爽 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 央行眼中下半年货币与信用趋势，对债市有何启示？ 2020年7月12日 一周重点：7月10日社融数据公布后，人民银行召开新闻发布会，对上半年信贷、社融等金融数据及货币政策、经济运行情况等作出解答，信息量极大，其中以下信息值得关注。第一，针对疫情冲击的临时性政策将逐步退出，货币政策将进入更加常态的状态，下半年货币政策仍然保持稳健，但目前更加强调适度。第二，信用扩张最快的时候已经过去，下半年信贷与社会融资增速将保持平稳态势。第三，继续引导利率适度下行，但不能过低，更多通过改革实现贷款利率的下行，预计未来央行将维持流动性保持当前合理充裕状态，短期内通过总量工具大规模放松的情形或难出现，但考虑未来利率债供给压力仍将持续，不排除使用降准进行对冲的情况。本周债券市场出现了一轮快速上行。前期收益率上行造成部分净值型理财出现下跌，使得更多资金流入股市。而股市牛市的预期增强，又使得更多债券产品面临赎回的压力。目前来看，这样的冲击过程可能还没有完全结束，债券收益率可能仍在震荡的过程中。但在3%以上的国债收益率已经可以吸引更多配置盘的力量进入。尽管本周公布的社融数据超预期，但M1与M2剪刀差收窄显示货币活化仍然尚需时日。央行新闻发布会上指出现阶段货币政策更加强调适度，首先信贷投放不应过度，其次利率水平不能过低。但是货币边际收紧的过程已经基本完成，未来至少不会加息，后续尽管表内信贷投放相对稳定，但压降非标仍会对整体信用扩张产生抑制作用。因此在经过了近期的调整后，债券市场未必进入单边熊市之中，但短期来看市场磨顶过程中仍然需要等待时机，后续可观察股市调整可能给债券市场带来的机会。 货币市场：本周有逆回购到期2,900亿元，且集中于前半周。央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，周内连续5个工作日暂停公开市场操作，当周净回笼2,900亿元。下周有2,000亿元MLF到期，在连续三个月缩量平价续作MLF后，下周重点关注央行MLF续作情况。 债券市场：本周利率债净融资额为668.42亿元，信用债净融资-252.02亿元。下周利率债一级市场计划发行30只债券，计划发行金额2,487.36亿元。其中抗疫特别国债计划发行1200亿元（5年期500亿元，10年期700亿元）；政金债计划发行132亿元；地方政府一般债计划发行497.23亿元，地方政府专项债发行258.13亿元，地方债发行量较前期均有所回升。 本周受股债跷跷板效应强化及资金面趋紧影响，国债收益率大幅调整，10年期国债收益率向上突破3%。具体来看，周初上证指数暴涨5.71%，股债跷跷板效应强化，叠加央行暂停公开市场操作导致资金面有所收紧，各期限国债收益率均出现上行，10年期国债大幅上行近10BP；随后在股市震荡上行、资金面持续趋紧状态下，国债收益率仍维持上行态势；周五受全国社保基金理事会、国家集成电路产业投资基金减持影响A股震荡回调，叠加海外哈萨克斯坦不明肺炎致死率证券研究报告 债券研究 专题报告 李一爽 分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 本期内容提要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 远超新冠，全球避险情绪再度升温，10年期国债收益率下行约5BP。在利率债出现大幅上行背景下，本周不同等级不同期限信用债收益率均大幅上行，短端信用利差上行幅度较大。 大类资产：本周在不断恢复的经济数据及新增病例再创全球单日增幅纪录拉锯之间，美国股市震荡上行，全球经济体股市涨跌互现；本周美债收益率震荡下行，10年期收益率较上周小幅下行；本周在经济数据乐观叠加美联储宽松政策预期持续加强影响下，疫情持续扩散对美元上行支撑不足，全周美元指数震荡下行，多数发达经济体货币收涨。本周原油价格震荡上行，全周小幅收涨，黄金价格先上后下，较上周小幅上行0.83%。 风险因素：海外疫情持续扩散导致二次封锁范围扩大，新冠疫苗未有实质性进展 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 1. 如何看待下半年的货币与信用趋势 .............................................................................................. 2 2.货币资金面 ........................................................................................................................................ 3 2.1 公开市场操作 .......................................................................................................... 3 2.2 货币市场.................................................................................................................. 3 3.债券市场 ............................................................................................................................................ 4 3.1利率债 ...................................................................................................................... 5 3.2信用债 ...................................................................................................................... 7 3.3利率衍生品 ............................................................................................................... 9 4.股票市场 .......................................................................................................................................... 11 4.1资金需求 ................................................................................................................ 11 4.2资金供给 ................................................................................................................ 12 5.大类资产展望 .................................................................................................................................. 12 5.1股市 ........................................................................................................................ 13 5.2债市 ........................................................................................................................ 15 5.3汇率 ........................................................................................................................ 16 5.4商品 ........................................................................................................................ 17 表 目 录 表1：信用债相较于国债信用利差变化 ................................................................................... 9 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） ................................................................... 3 图 2：本周资金面延续宽松局势（单位：%、BP） ............................................................... 4 图 3：R001与R007成交量走势（单位：亿元、%） ................................................
