民生医药一周一席谈：重视生物制品关注度与景气度双升的结构性机遇

周度行情回顾（2022.06.27-2022.07.1）：上周申万医药指数上涨0.58%，跑输沪深300指数1.1个百分点，医药板块PE（ TTM ）约为26倍。当前生物制品板块估值处于历史低位，疫情影响下血制品的医院端销售受到压制，伴随疫情的好转血制品的医院端销售有望逐步恢复；近期南方流感阳性率高发增加疫苗板块关注度，且各企业新冠疫苗占比逐步降低，长期来看国内大品类疫苗和海外渗透率相比，还处于成长早期，建议关注生物制品底部投资机会。 血制品板块：关注供给与需求双向上的景气度提升。供给侧来看，过去十年浆站审批数量较少，“十四五”期间国家对新建浆站有望逐渐放开，血制品生产依赖于血浆供应量，龙头企业批文获得能力较强，有望迎来采浆供给增量新时期。 需求侧来看，国内市场仍处于紧平衡状态。1）白蛋白进口和国产占比分别为65%和35%，仍有较大国产替代空间。2）静丙已经实现海外出口应急供应，并布局海外长期注册出口。3）广东血制品集采的降价预期温和，利空出尽，中标后利于产品的院内放量。 疫苗板块：大品类疫苗逐步快速放量，关注南方流感爆发带来的疫苗关注度提升。南方流感检测阳性率已连续5周持续提升，且显著高于往年同期，关注2022流感季疫苗接种情况。新冠疫苗销售占比逐步降低，原有产品逐步放量，多个大品种有望年内上市，如智飞生物代理的默沙东四价和九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗，沃森生物的13价肺炎疫苗，百克生物的带状疱疹疫苗等，和海外渗透率相比，还处于成长早期，建议关注疫情后时代非新冠疫苗大品种的放量。 本周股票建议关注组合：1）成长组合：聚光科技、药石科技、金斯瑞生物科技；2）稳健组合：康希诺、智飞生物、博雅生物；3）弹性组合：派林生物、百克生物、华兰疫苗。 投资建议：生物制品估值处于历史低位，底部契机已现。2022年7月1日SW血液制品PE仅为34倍，板块平均估值为47倍，接近2010年以来的板块历史估值底部水平。2022年7月1日SW疫苗板块PE为25倍，2012年以来血制品板块平均估值为39倍，当前估值与2018年Q1时期估值水平相当，关注疫苗板块估值低位机会。 风险提示：政策变化，血制品出口进度低于预期，疫苗接种情况低于预期 重点公司盈利预测、估值与评级 1血制品板块：关注供给与需求双向上的景气度提升 供给侧：“十四五”期间新建浆站审批有望放开，采浆量有望大幅提高，利好头部企业。血制品的供给来自于单采浆站，单浆站数量直接决定了血浆的供应量，“十二五”、“十三五”期间，国家加强采供血机构管理，持续推进采供血机构标准化和规范化建设，各省份新增浆站数量有限。 图1：新批浆站数量（个） 需求侧：血制品终端仍处于紧平衡状态。血制品依赖上游紧俏的原料血浆资源，派林生物2020年报披露，我国实际血浆需求量保守预计超过14000吨。 2021年国内采浆量约9455吨，较2020年增长约13.4%，较2019年增长约2.7%。下游血制品市场需求仍旺盛，行业供需处于紧平衡状态，竞争格局较好。 图2：国内采浆量（吨） 1）人血白蛋白国产替代空间大，后疫情时代国产力量有望恢复。人血白蛋白是国内血制品中最大的销售品种，也是目前允许进口的血制品。2021年人血白蛋白批签发量为6367万瓶，进口和国产的占比分别为65.0%和35.0%，国内市场的供给仍以进口为主，有较大的国产替代空间。 图3：人血白蛋白批签发（百万瓶）及进口产品百分比 2）海外静丙售价显著高于国内，血制品出口显著打开市场空间。与国内价格相比，欧美等海外国家静丙价格高于中国。2020年新冠疫情以来，国内企业开始逐渐抓住应急供应需求，首次实现静丙的对外出口。博雅生物、派林生物等企业已有静丙出口东南亚、南美等国家的业务，并正在积极布局血制品长期注册出口业务，打开血制品市场长期增长空间。 表1：海外静丙价格对比（2.5g/瓶） 3)血制品集采的降价预期温和，利空出尽，中标后利于产品的院内放量。广东血制品集采温和落地，参与即中标无竞价。A）血制品集采报价产品参与即中标，无行业竞价现象，相比2021年广东联盟内均价，集采价格降幅小于10%，联盟地区采购量约占全国批签发量约10%，整体来看全国首次血制品集采由于其资源属性，实质上无传统集采之可行性，对行业影响较小。B）人血白蛋白为需求量最大的品种，中标企业数量多，进口产品对应采购量超七成，且进口产品中标价格较低。静丙、人凝血因子Ⅷ、纤维蛋白原、人免疫球蛋白均为国产产品，需求量集中在头部企业产品，中标价各企业较为接近，降价幅度有限。C）华兰生物、上海莱士在中标品种和采购量上表现突出。博雅生物和天坛生物旗下成都蓉生的白蛋白和静丙未参与本次集采报价，有利于维护全国产品价格体系。本次集采从量价来看对各血制企业的影响有限，各企业长期盈利确定性高。 图4：广东省血制品集采中标品规个数（个） 2疫苗板块：大品类疫苗逐步快速放量，关注南方流感爆发带来的疫苗关注度提升 南方流感检测阳性率呈明显上升趋势，显著高于往年同期。2022年第25周（6月20日-6月26日）南方省份哨点医院报告的ILI%为7.5%，高于前一周水平（7.0%），这一比例已连续5周持续提升，且高于2019-2021年同期水平（4.2%、3.3%和4.0%）。北方省份ILI%与往年持平。 图5：2019-2022年度南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比 关注2022流感季疫苗接种情况。在南方夏季流感阳性率显著高于往年的情况下，华兰生物等企业率先布局流感疫苗生产和批签发，多个疫苗相关企业积极布局流感疫苗的生产，以应对南方夏季流感以及下半年的冬春季流感。在大众健康意识逐步提高的大环境下，2022年流感疫苗接种有望提高。 图6：流感疫苗批签发跟踪 新冠疫苗比例逐步降低，原有产品逐步放量，多个大品种有望年内上市。根据国家卫健委5月14日数据，我国已完成全程接种的人数达到12亿，全程接种率已达到89%，国内对新冠疫苗的需求走低，新冠疫苗销售对企业的营收影响逐渐降低。原有主营疫苗重新回归，贡献主要销售额。2021年智飞代理的默沙东四价和九价HPV疫苗批签发量分别为880万和1021万，五价轮状病毒疫苗批签发量731万，整体代理销售额达到209亿元，同比增速49%。沃森的13价肺炎疫苗2021年销售额达到27.4亿元，占总销售额的80%。此外，百克生物带状疱疹疫苗2022年4月获上市许可受理，相关上市产品较少，潜在市场空间较大。建议关注疫情后时代非新冠疫苗大品种的放量。 表2：国内上市疫苗公司重点产品梳理 3投资建议：生物制品估值处于历史低位，底部契机已现 血制品估值处于十年来历史低位水平，具有性价比。2022年7月1日SW血液制品PE仅为34倍，2012年以来血制品板块平均估值为47倍，当前估值与2018年Q1时期估值水平相当，也接近2012年以来的板块历史估值低位水平，底部契机已现。 图7：血制品板块PE 表3：血制品公司估值水平 疫苗板块估值走低，处于十年来历史低位水平。2022年7月1日SW疫苗板块PE为25倍，2012年以来血制品板块平均估值为39倍，当前估值与2018年Q1时期估值水平相当，关注疫苗板块估值低位机会。 图8：疫苗板块PE 表4：疫苗公司估值水平 4风险提示 1）政策变化的风险。医药监管政策的变动，血制品、二类苗等产品推广和销售的不确定性。 2）血制品出口进度低于预期的风险。血制品出口需经过注册，药品在各国注册进度可能慢于预期时间，也存在注册失败的风险。 3）疫苗接种情况低于预期的风险。新冠疫苗的生产、存储、接种可能影响其他种类疫苗，进而影响非新冠疫苗的实际接种进度。